주식은 훌륭한 비즈니스에 속할 수 있지만 여전히 끔찍한 투자가 될 수 있습니다. 그 차이는 시장이 이미 기대하는 바에 있습니다. 회사의 미래 성장이 현재 주가에 충분히 반영되어 있다면 아무리 뛰어난 실적이라도 주가가 상승할 여지가 없습니다. 훌륭한 비즈니스를 소유하고 있지만 평범한 수익을 얻는 이유는 완벽함을 위해 비용을 지불하고 우수성만 받았기 때문입니다.
이 개념은 비즈니스의 질과 투자의 질을 혼동하기 때문에 많은 투자자를 당황하게 합니다. 그들은 20%의 수익 성장률, 강력한 경쟁 우위, 유능한 경영진을 갖춘 기업을 발견하면 주가가 이미 무엇을 가정하고 있는지 검토하지 않고 매수합니다.
시장이 25%의 성장률을 가정하고 있다면, 그 20%의 실적이 절대적인 수치로 아무리 인상적이라고 해도 실망스러울 것입니다. 주가가 하락하는 이유는 사업이 실패했기 때문이 아니라 이미 높은 기대치를 뛰어넘지 못했기 때문입니다.
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문제는 기대치가 주식 증서에 인쇄되어 있지 않다는 것입니다. 시장은 어떤 성장률이 현재 가격을 정당화하는지 설명하는 문서를 발행하지 않습니다. 밸류에이션 배수를 조사하고, 성장률과 비교하고, 어떤 가정이 현재 가격을 합리적으로 만들 수 있는지 평가하여 역설계해야 합니다. 그래야만 시장이 현실적인 성장률에 가격을 책정하고 있는지, 낙관적인 성장률에 가격을 책정하고 있는지, 아니면 환상적인 성장률에 가격을 책정하고 있는지 판단할 수 있습니다.
성장률이 반영되어 있는지 여부를 파악하면 희망을 사는 투자자와 가치를 사는 투자자를 구분할 수 있습니다. 수익의 40배에 거래되는 주식이 10년 동안 30%의 성장을 유지할 수 있다면 저렴할 수 있습니다. 같은 주식이라도 성장률이 10%로 둔화될 경우 비싸게 거래될 수 있습니다. 밸류에이션 배수만으로는 아무 것도 알 수 없습니다. 중요한 것은 지불하는 가격과 실제 성장률 간의 관계입니다.
"가격 반영"이 실제로 의미하는 것
주가는 미래 현금 흐름에 대한 시장의 총체적인 기대치를 반영합니다. 투자자들이 성장이 "가격에 반영되었다"고 말하는 것은 현재 밸류에이션이 이미 일정 수준의 미래 수익 확대를 가정하고 있다는 의미입니다. 이러한 성장이 예상대로 실현된다면 주식은 자기자본 비용과 거의 동일한 수익을 제공해야 합니다. 기대 이상의 성과를 내기 위해서는 기대치를 뛰어넘거나 기대치가 더 상승해야 합니다.
수학적으로 생각해 보세요. 수익의 30배에 주식이 거래된다는 것은 투자자가 현재 수익 1달러당 30달러를 지불하는 것을 정당화할 수 있는 무언가를 기대한다는 뜻입니다. 그 무언가는 바로 성장입니다. 회사가 영원히 0%의 성장률을 보인다면 합리적인 투자자는 30배를 지불하지 않을 것입니다. 프리미엄 배수는 예상되는 성장성을 반영하여 현재의 주가를 합리적으로 보이게 합니다. 배수가 높을수록 더 많은 성장성이 주가에 내재되어 있습니다.
시장이 항상 성장 기대치에 대해 옳은 것은 아니며, 이는 기회를 창출합니다. 때로는 기업의 잠재력을 과소평가하여 25% 성장이 가능한데도 15% 성장으로 가격을 책정하기도 합니다. 이러한 상황은 비대칭적인 수익을 제공하는데, 기대치를 달성하면 적당한 수익을 얻고 기대치를 초과하면 큰 이익을 얻을 수 있기 때문입니다. 다른 경우에는 시장이 과대평가하여 15% 성장이 현실적인데도 25% 성장으로 가격을 책정하는 경우도 있습니다. 이러한 상황은 비대칭적인 위험을 초래하는데, 기대치를 충족하면 평범한 수익률이 나오는 반면 기대치를 놓치면 큰 하락을 유발하기 때문입니다.
투자자로서 여러분의 역할은 현실적인 성장률에 대한 독립적인 견해를 형성하고 이를 시장의 가정과 비교하는 것입니다. 추정치가 내재된 기대치를 초과하면 주식은 높은 배수에서도 저평가되어 있을 수 있습니다. 추정치가 예상에 미치지 못하면 멀티플이 합리적으로 보이더라도 주식이 고평가될 수 있습니다. 내 견해와 시장의 견해를 비교하여 성장성이 반영된 것인지, 저평가된 것인지, 고평가된 것인지를 결정합니다.
TIKR팁: TIKR의 추정치 탭에는 Visa(V)와 같은 회사의 매출 및 수익 성장에 대한 애널리스트의 컨센서스 예상치가 표시됩니다. 이러한 추정치는 현재 가격에 포함된 기본 가정을 반영하며 시장이 기대하는 성장률을 평가하기 위한 출발점을 제공합니다.
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시장 기대치 리버스 엔지니어링
현재 밸류에이션에서 역으로 계산하여 시장이 어떤 성장률을 반영하고 있는지 추정할 수 있습니다. 주식이 미래 수익의 35배에 거래되는 경우, 필요한 수익률을 감안할 때 그 배수를 정당화할 수 있는 성장률을 계산할 수 있습니다. 이 계산은 정확하지는 않지만 현재 가격의 기초가 되는 가정을 이해하는 데 유용한 프레임워크를 제공합니다.
단순화된 접근 방식은 PEG 비율 개념을 사용합니다. 적정 주가수익비율이 1.0이라고 생각한다면 주가수익비율이 35배인 주식은 시장이 대략 35%의 수익 성장을 기대한다는 뜻입니다. 우량 비즈니스의 적정 PEG가 1.5라고 생각한다면 35배의 배수는 약 23%의 예상 성장을 의미합니다. 정확한 적정 PEG는 사업의 질, 이자율, 리스크에 따라 다르지만, 이 연습을 통해 가격을 정당화하는 데 필요한 성장의 규모를 알 수 있습니다.
보다 정교한 접근 방식은 예상 미래 현금흐름을 할인하고 현재 주가와 동일한 현재 가치를 산출하는 성장률을 구합니다. 10년 차에 10%의 할인율과 15배의 말단 배수를 가정하면, 현재와 그 이후의 성장률이 현재 가격을 지불하는 것을 정당화할 수 있는지를 결정할 수 있습니다. 온라인 계산기와 스프레드시트를 사용하면 이 역 DCF 분석을 간단하게 수행할 수 있습니다.
내재 성장률과 비즈니스가 현실적으로 달성할 수 있는 성장률을 비교합니다. 10년간 매년 15%씩 수익이 성장한 회사가 갑자기 30%로 성장률을 높일 가능성은 낮습니다. 새로운 시장에 진출하거나 성공적인 제품을 출시하는 회사는 과거 성장률을 초과할 수 있습니다. 문제는 회사와 해당 업계에 대해 알고 있는 모든 것을 고려할 때 내재 성장률이 현실적인 범위 내에 있는지 여부입니다.
TIKR팁: 세부 재무 정보에서 TIKR의 과거 성장률을 사용하여 회사가 실제로 달성한 성과를 평가하세요. 이를 현재 밸류에이션의 내재 성장률과 비교하여 시장이 실제 실적을 추정하고 있는지 아니면 가속화를 가정하고 있는지 확인하세요.
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과도한 기대감의 경고 신호
특정 패턴은 시장이 달성하기 어렵거나 불가능한 성장에 가격을 책정하고 있음을 시사합니다. 이러한 경고 신호를 인식하면 비즈니스 품질과 관계없이 실망할 가능성이 있는 주식을 피하는 데 도움이 됩니다.
밸류에이션 배수가 기업 자체의 역사에 비해 사상 최고치를 기록하면 기대치가 높아졌음을 나타냅니다. 10년 동안 수익의 15배에서 25배 사이에서 거래되다가 현재 40배에 거래되는 주식은 비정상적인 가격에 책정된 것입니다. 비즈니스가 근본적으로 개선되어 더 높은 배수를 정당화하거나 기대치가 현실과 괴리된 것입니다. 구조적 변화에 대한 명확한 증거가 없다면 프리미엄이 지속되는 것보다 과거 수준으로 되돌아갈 가능성이 더 높습니다.
높은 밸류에이션에 수반되는 성장 둔화는 특별한 위험을 초래합니다. 5년 동안 매년 30%씩 성장했지만 20%로 둔화된 기업도 여전히 과거 성장률로 거래될 수 있습니다. 시장은 종종 성장 엔진이 식어도 프리미엄 배수를 유지하면서 기대치를 조정하는 데 지체합니다. 이러한 상황은 투자자들이 마침내 전성기가 끝났다는 사실을 받아들이면 고통스럽게 해결되는 경향이 있습니다.
분석가들의 추정치가 낙관적인 수준으로 몰려 있는 것은 독립적인 분석보다는 집단사고를 시사합니다. 모든 애널리스트가 25% 성장을 예상하고 아무도 15% 성장을 예상하지 않는다면, 그 컨센서스는 엄격한 예측보다는 희망을 반영하는 것일 수 있습니다. 최근 몇 년간 추정치가 지속적으로 너무 높지는 않았는지 살펴봅니다. 애널리스트들이 낙관적인 전망을 유지하는 동안 회사가 예상치를 반복해서 빗나갔다면 현재 기대치도 마찬가지로 비현실적일 수 있습니다.
내러티브 중심의 밸류에이션은 펀더멘털이 뒷받침하는 수준을 초과하는 경우가 많습니다. 인공지능, 청정 에너지, 디지털 전환과 같은 인기 테마를 타고 있는 기업은 실제 성장률이 정당화할 수 있는 수준 이상으로 멀티플이 확대될 수 있습니다. 숫자보다 스토리가 더 중요해집니다. 이러한 상황은 때때로 내러티브가 옳다는 것이 입증되면 잘 풀리기도 하지만, 열기가 사그라들면 여러 차례의 압축으로 끝나는 경우가 더 많습니다.
TIKR팁: TIKR의 밸류에이션 모델은 5년 및 10년 평균과 함께 현재 배수를 표시하는 데 도움이 될 수 있습니다. 펀더멘털 개선 없이 과거 박스권을 훨씬 웃도는 주가는 성장 기대치가 지나치게 높을 수 있습니다.
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높은 밸류에이션이 정당화될 수 있는 경우
비싸 보이는 주식이라고 해서 모두 성장성이 충분히 반영된 것은 아닙니다. 일부 기업은 시장이 평가하는 것보다 성장이 더 지속적이고 확실하거나 질이 높기 때문에 진정으로 프리미엄 밸류에이션을 받을 자격이 있습니다. 이러한 상황을 고평가와 구별하려면 무엇이 지속 가능한 성장을 가능하게 하는지 살펴볼 필요가 있습니다.
지속 가능한 경쟁 우위는 성장이 지속될 것이라는 확신을 높여주기 때문에 프리미엄 밸류에이션을 뒷받침합니다. 네트워크 효과, 높은 전환 비용, 대체 불가능한 브랜드를 보유한 기업은 이러한 보호 장치가 없는 경쟁사보다 더 오랫동안 성장을 유지할 수 있습니다. 시장은 이러한 지속성에 더 높은 배수를 부여할 수 있지만, 성장이 얼마나 오래 지속될 수 있는지 과소평가할 수도 있습니다. 해자가 정말 넓으면 프리미엄 멀티플도 저렴하게 책정될 수 있습니다.
재투자 활주로는 현재 성장률만큼이나 중요합니다. 매년 20%씩 성장하면서 향후 10년간 높은 수익률로 자본을 재배치할 기회가 있는 기업은 20% 성장하지만 시장 포화에 가까워진 기업보다 더 가치가 있습니다. 첫 번째 회사의 성장은 몇 년 동안 복리로 이루어집니다. 두 번째 기업의 성장은 확장 기회가 고갈되면 급격히 둔화될 수 있습니다. 첫 번째 기업에 대한 높은 배수는 정당화될 수 있지만 두 번째 기업에 대한 동일한 배수는 과도할 수 있습니다.
마진 확장 잠재력은 매출 이상의 성장을 창출합니다. 5년 동안 매출이 15% 성장하고 영업 마진이 15%에서 25%로 확대되는 기업은 수익이 매출보다 훨씬 빠르게 성장할 것입니다. 시장이 매출 성장에 초점을 맞추고 마진 기회를 놓치면 실제 수익 성장 잠재력을 저평가할 수 있습니다. 이러한 상황은 수익 너머를 보는 투자자에게 보상을 제공합니다.
세속적 순풍은 과거 패턴이 시사하는 것보다 더 오랫동안 성장을 연장할 수 있습니다. 인구통계학적 변화, 기술 도입, 규제 변화의 수혜를 받는 기업은 과거에 비슷한 기업이 달성한 것보다 훨씬 높은 평균 이상의 성장을 유지할 수 있습니다. 시장은 종종 과거의 규범에 고정되어 유리한 조건이 얼마나 오래 지속될 수 있는지 과소평가합니다.
TIKR팁: TIKR에서 마진 추세와 마진 확대에 대한 애널리스트의 기대치를 검토하세요. 수익 성장과 마진 확대 잠재력을 모두 갖춘 기업은 시장이 평가하는 것보다 더 큰 수익 성장률을 보일 수 있습니다.
추정치 수정의 역할
주가는 기업이 기대치를 달성했는지 여부뿐만 아니라 기대치의 상승 또는 하락 여부에 따라 반응합니다. 애널리스트가 계속해서 추정치를 상향 조정하면 성장성이 반영된 주식은 여전히 가치가 상승할 수 있습니다. 반대로 합리적인 기대치가 반영된 주식은 회사가 적절한 실적을 달성했음에도 불구하고 추정치가 낮아지면 주가가 하락할 수 있습니다.
추정치 상승은 선순환을 일으킵니다. 애널리스트가 예상치를 올리면 밸류에이션이 더 합리적으로 보이고, 이는 매수자를 끌어들여 주가를 끌어올리고, 주가는 더 높은 예상치에 의해 정당화됩니다. 이 사이클의 주식은 골대가 계속 움직이기 때문에 밸류에이션만으로는 예상할 수 있는 것보다 더 멀리 갈 수 있습니다.
추정치 하락은 정반대의 역학을 만들어냅니다. 애널리스트가 예상치를 낮추면 밸류에이션이 늘어난 것처럼 보이게 되고, 이는 매도를 촉발하여 주가를 하락시키고, 심리가 악화되면서 더 많은 예상치 인하를 유도합니다. 시작 기대치가 합리적인 주식이라도 추정치 수정 주기가 마이너스로 바뀌면 하락세가 장기화될 수 있습니다.
추정치 수정의 방향은 단기 주식 실적의 절대적인 수준보다 더 중요한 경우가 많습니다. 20% 성장할 것으로 예상되는 기업이 예상치가 22%까지 상승하면 25% 성장할 것으로 예상되는 기업이 예상치가 23%까지 하락하면 더 나은 성과를 거둘 가능성이 높습니다. 전자는 상승 기대치를 상회하는 반면, 후자는 하락 기대치를 놓치고 있지만 절대적인 성장률은 후자의 회사가 더 높습니다.
추정치 모멘텀을 모니터링하면 성장 기대치가 현재 수준에서 상승할지 하락할지 파악하는 데 도움이 됩니다. 일관된 상향 조정은 시장이 여전히 기업의 진정한 잠재력을 따라잡고 있다는 것을 의미합니다. 일관된 하향 조정은 시장이 성장 둔화를 뒤늦게 인식하고 있음을 시사합니다.
TIKR 팁: TIKR의 추정치 탭에서 시간 경과에 따른 추정치 수정을 추적하세요. 추정치가 지속적으로 상승하는 회사는 성장세가 여전히 과소평가되고 있을 수 있습니다. 추정치가 하락하는 회사는 성장률이 과대평가되었을 수 있습니다.
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자신의 성장 기대치 평가하기
시장의 기대치는 본인의 관점과 비교해서만 중요합니다. 성장성이 가격에 반영되었는지 확인하려면 투자 기간 동안 회사가 현실적으로 달성할 수 있는 성장률에 대한 독립적인 평가가 필요합니다.
과거 성장률을 추정하는 것이 아니라 상향식으로 성장률 추정치를 구축하세요. 매출 증가, 가격 인상, 신제품, 지리적 확장, 시장 점유율 상승 등 매출 성장의 동인을 검토합니다. 각 동인의 지속 가능성을 평가합니다. 가격 인상을 통해 성장한 회사도 고객이 가격에 민감해지면 한계에 직면할 수 있습니다. 성장하는 시장에서 점유율을 높이는 기업은 더 많은 활주로가 있을 수 있습니다.
기저 효과를 고려하세요. 매출이 10억 달러에서 100억 달러로 성장한 기업은 초기 성장보다 10배 더 성장해야 하는 더 어려운 과제에 직면하게 됩니다. 대기업은 절대적인 성장에 필요한 금액이 엄청나게 커지기 때문에 높은 성장률을 유지하기가 점점 더 어려워집니다. 10억 달러에서는 쉽게 달성할 수 있었던 20%의 성장률을 1,000억 달러에서는 200억 달러의 매출 증가가 필요합니다.
경영진의 성장 기대치와 가이던스 달성 실적을 살펴보세요. 일관되게 15% 성장을 예측하고 18%를 달성하는 리더는 과소 약속과 과대 제공의 패턴을 보입니다. 25%를 예측하고 15%를 달성하는 리더는 실망스러운 패턴을 보입니다. 과거의 정확도는 현재 지침에 어느 정도의 가중치를 부여할지 조정하는 데 도움이 됩니다.
적절한 회의론을 적용합니다. 기업은 항상 미래에 대해 낙관적인 그림을 그립니다. 분석가들은 경영진의 이야기를 무비판적으로 받아들이는 경우가 많습니다. 여러분의 임무는 현실이 기대에 미치지 못하는 부분과 기대치를 초과할 수 있는 부분을 파악하는 것입니다. 정확한 것으로 입증된 보수적인 성장률 추정치는 실망스러운 낙관적 추정치보다 더 가치가 있습니다.
TIKR팁: TIKR의 과거 재무 정보를 사용하여 회사의 실제 실적에 근거하여 성장 가정을 세우세요. 예상치를 컨센서스 기대치와 비교하여 시장보다 더 낙관적인지 또는 덜 낙관적인지 확인하세요.
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성장성이 가격에 반영되었는지 여부를 판단하는 것은 훌륭한 기업을 헐값에 인수하는 함정을 피하기 위해 필수적입니다. 주가가 이미 실현될 모든 성장을 반영하고 있다면 우량 기업이라도 투자 수익률이 저조할 수 있습니다. 수익률은 절대적인 성장이 아니라 기대치 대비 성장에 따라 달라집니다.
이를 평가하려면 시장의 성장 가정을 역설계하고, 비즈니스 펀더멘털에 기반한 현실적인 기대치와 비교하고, 기대치가 과도해졌다는 경고 신호를 모니터링해야 합니다. 역사 대비 높은 밸류에이션, 성장 둔화, 애널리스트의 낙관론, 내러티브 중심의 열광은 모두 성장에 대한 기대가 완전히 또는 과도하게 반영되었을 수 있음을 시사합니다. 견고한 경쟁 우위, 긴 재투자 기간, 마진 확대 잠재력은 제대로 이해하면 프리미엄 밸류에이션을 정당화할 수 있습니다.
TIKR은 이러한 평가를 체계적으로 할 수 있는 데이터를 제공합니다. 과거 재무 데이터를 통해 회사가 실제로 어떤 성장을 이루었는지 알 수 있습니다. 애널리스트 추정치는 시장의 기대치를 반영합니다. 밸류에이션 히스토리는 현재 멀티플이 상승했는지 여부를 나타냅니다. 이러한 도구를 함께 사용하면 미래 성장에 대한 정당한 대가를 지불하고 있는지, 아니면 실현되지 않을지도 모르는 기대치에 대해 과다하게 지불하고 있는지 판단할 수 있습니다.
최고의 투자는 진정한 성장 잠재력과 합리적인 기대치를 결합한 것입니다. 이를 찾으려면 기업이 달성할 수 있는 성과와 주가가 이미 가정하고 있는 것을 모두 이해해야 합니다.
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그런 다음 상승, 기본, 하락 시나리오에서 잠재 주가와 총 수익률을 계산하여 주식의 저평가 또는 고평가 여부를 빠르게 확인할 수 있습니다.
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면책 조항:
TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
