핵심 요약
- Google Cloud의 2분기 매출은 82% 성장하여 248억 달러를 기록했으며, 이는 Microsoft Azure의 42%, Amazon Web Services의 37% 성장률을 크게 앞섰습니다.
- 이러한 성장률을 유지한다면, Google Cloud는 약 1년 내에 Azure의 분기 매출을 추월할 것이며, Alphabet의 기업 가치는 이를 반영하지 않고 있습니다.
- 주요 리스크는 비용입니다: Alphabet의 자본 지출은 지난 분기에 449억 달러로 두 배 증가했으며, 자유 현금 흐름은 마이너스로 전환되었습니다.
- Alphabet과 Microsoft는 모두 10월 28일에 실적을 발표하며, Google Cloud의 마진이 주목해야 할 핵심 지표입니다.
Alphabet (GOOG)은 지난 분기에 Google Cloud 매출을 82% 성장시켜 248억 달러를 기록했습니다.
동일한 3개월 동안, Microsoft (MSFT)의 Azure는 42% 성장하여 294억 달러를, Amazon (AMZN)의 Amazon Web Services는 37% 성장하여 422억 달러를 기록했습니다.
란잔 로이는 최신 Big Technology Podcast 에피소드에서 이 정확한 숫자들을 검토하며, Google Cloud가 Azure를 추월할 "의미 있는 가능성"이 있다고 말했습니다. 그리고 그는 덧붙였습니다: "사람들이 이 점을 인식하지 못하고 있는 것 같습니다."
저는 그가 두 가지 모두 옳다고 생각합니다.
격차가 빠르게 좁혀지고 있다
지난 분기의 성장률을 유지한다고 가정하고 두 사업을 1년간 전진시켜 보세요. Google Cloud의 분기 매출은 약 450억 달러에 도달하고, Azure는 약 420억 달러에 도달할 것입니다.
물론 Azure도 가만히 있지는 않습니다. Microsoft는 9월 분기에 44%에서 45%의 환율 변동을 제외한 성장률을 전망했습니다. 그런 속도라도, Google Cloud가 82% 근처를 유지한다면 1년 내에 Azure를 간발의 차이로 추월할 것입니다. (분기 422억 달러인 Amazon의 AWS를 따라잡는 것은 훨씬 더 긴 여정입니다.)
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클라우드 사업은 이미 그 무게를 실어주고 있다
Google Cloud의 영업 마진은 2분기에 35.6%로 상승했으며, 이는 1년 전 20.7%에서 크게 증가한 수치입니다. 1년 전과 비교했을 때, Cloud는 60억 달러의 영업이익을 추가했습니다. Search와 YouTube를 포함한 Google Services는 65억 달러를 추가했습니다.
그러나 월스트리트는 Alphabet의 매출이 오늘날의 속도로 2027년까지 성장한 후 둔화될 것으로 전망하고 있습니다.
합의 추정치는 2026년 5,000억 달러, 2027년 6,270억 달러의 매출을 예상하며, 이는 각각 24%, 25% 증가한 수치입니다. 그 후 성장률은 2028년 20%로 둔화되어 7,550억 달러를 기록할 것으로 예상됩니다. Google Cloud가 Azure로부터 시장 점유율을 계속해서 빼앗아 온다면, 이와 같은 둔화는 지나치게 조심스러워 보입니다.
그리고 시장은 이 모든 것에 대해 매우 평범한 배수를 지불하고 있습니다.
약 24배의 선행 주가수익비율(P/E)로, Alphabet은 5년 평균인 23배 근처에서 거래되고 있습니다. 이는 4월 말에 기록한 33배보다 훨씬 낮은 수준입니다.
누군가는 반도체 비용을 지불해야 한다
그 이유는 비용 때문일 가능성이 높습니다. Alphabet의 자본 지출은 2021년 246억 달러에서 2025년 915억 달러로 거의 4배 증가했습니다. 같은 기간 동안 영업 현금 흐름은 917억 달러에서 1,650억 달러로 증가했습니다.
그 이후로 더 나아갔습니다. 2분기 자본 지출은 449억 달러로 두 배 증가했고, 자유 현금 흐름은 마이너스 59억 달러를 기록했으며, 경영진은 2026년 자본 지출 전망을 1,950억 달러에서 2,050억 달러로 상향 조정했습니다. Alphabet은 주식 환매를 중단하고 장기 부채를 6개월 만에 두 배로 늘렸으며, 실적 발표 후 주가는 7% 하락했습니다.
그러나 이 지출은 이미 체결된 수요를 쫓고 있습니다. Google Cloud의 미수주 약정(백로그)은 6월 말 기준 5,139억 달러에 도달했습니다. 경영진은 Alphabet의 미수주 약정 중 절반 조금 넘는 금액이 2년 내에 매출로 전환될 것으로 예상합니다.
그리고 모두가 처리 능력이 부족합니다. Google Cloud는 Alphabet이 자체 AI 연구를 위해 클라우드 매출을 포기하고 있는 동안 82% 성장했습니다. 진행자인 알렉스 칸트로위츠가 지적했듯이, 그 성장은 "많은 컴퓨팅 용량이 AI 연구로 향하면서" 이루어졌습니다. 그는 순다르 피차이가 "모두가 컴퓨팅 능력이 부족하다"고 말했다고 전했습니다.
공급이 그렇게 부족할 때, 가장 많은 용량을 구축하는 클라우드가 시장 점유율을 가져갑니다. Alphabet은 그 클라우드가 되기 위해 비용을 지불하고 있습니다.
첫 번째 시험은 10월 28일에
제 생각은 다음과 같습니다: Google Cloud는 향후 몇 년 내에 Azure를 추월할 실질적인 가능성을 가지고 있습니다. 24배의 선행 주가수익비율(P/E)로, 투자자들은 지난 5년간의 Alphabet에 대한 대가를 지불하고 있으며, Cloud에는 거의 아무런 가치도 부여하지 않고 있습니다.
Alphabet은 10월 28일 장 마감 후 실적을 발표하며, Microsoft와 같은 날이므로 두 성장률이 나란히 발표될 것입니다. 제가 주목할 숫자는 Google Cloud의 마진입니다. 이번 분기는 외부 임대 용량이 포함된 첫 번째 분기이며, 경영진은 이로 인해 단기적으로 마진에 부담이 될 것이라고 말했습니다. 마진이 35.6% 근처를 유지하고 성장률이 82%에 가깝게 유지된다면, 자본 지출을 변호하기가 훨씬 쉬워질 것입니다.
물론, 한 분기가 이렇게 큰 경쟁을 결정짓지는 않을 것이며, 82% 성장률도 영원히 지속되지는 않을 것입니다.
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