주요 내용
- 일론 머스크는 토요일에 부분적으로 완공된 데이터 센터에 많은 양의 '스트랜디드 컴퓨트'(가동되지 않는 컴퓨팅 자원)가 발생할 것으로 예상한다고 말했습니다.
- 이러한 위험은 CoreWeave와 Nebius와 같은 '네오클라우드' 업체들에게 있습니다. 이들은 데이터 센터 건물보다 먼저 GPU를 구매해 가동할 계획이었습니다. NVIDIA CEO는 자본 부족이 이미 이들의 건설 속도를 늦추고 있다고 말합니다.
- CoreWeave는 2025년에 4600만 달러의 영업 손실을 냈음에도 순이자 비용으로 12억 달러를 지불했습니다. 따라서 중단된 현장을 흡수할 수 있는 이익이 없습니다.
- CoreWeave의 11월 12일 실적 발표는 그들의 가동 중인 전력이 계약한 4.2기가와트에 따라잡고 있는지 보여줄 것입니다.
CoreWeave (CRWV)는 10월에 채권 가격이 부채 우려로 하락하면서 가치의 3분의 1 이상을 잃었습니다. 이제 일론 머스크가 주주들에게 또 하나 걱정할 거리를 던져주었습니다.
Hyperbolic의 공동 창립자인 Yuchen Jin은 X에 올린 글에서 일찍 GPU 용량을 확보한 '네오랩 친구'로부터 들은 이야기를 공유했습니다: "H100/B200/B300 임대 가격이 그 이후로 2~3배 올랐습니다. 우리는 그냥 컴퓨트를 재판매하고 돈을 찍어내기만 하면 됩니다."
머스크의 토요일 답글은 다음과 같았습니다: "저는 부분적으로 완공된 데이터 센터에 많은 양의 스트랜디드 컴퓨트가 발생할 것 같습니다."
이는 건물이 준비되기 전에 칩을 구매한 모든 이에게 문제가 됩니다.
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모든 구성 요소가 제자리에 있어야 합니다
머스크는 같은 날 또 다른 답글에서 그 이유를 설명했습니다. 그는 데이터 센터의 전력 공급을 제한하는 요소들을 나열한 글에 답변하고 있었습니다: 토지, 허가, 전력망 접근, 변압기 및 개폐 장치, 심지어 샤프트를 가공하는 대형 선반까지.
그는 "아무리 사소해 보이는 것이라도 하나라도 빠지면 컴퓨트는 작동하지 않습니다"라고 썼습니다.
이러한 칩 중 일부는 이미 기다리고 있습니다. 금요일 Peter Diamandis의 Moonshots 팟캐스트 에피소드에서 Link Ventures 창립자 Dave Blundin은 "액체 냉각이 가능한 데이터 센터를 찾지 못해 15기가와트의 칩이 놀고 있습니다"라고 말했습니다. (그는 다음 건설 물결이 끝나면 칩이 더 큰 병목이 될 것이라고 여전히 생각합니다.)
CoreWeave의 이자 부담은 기다려주지 않습니다
CoreWeave는 NVIDIA (NVDA) GPU 함대를 구축하기 위해 막대한 차입을 했습니다. TIKR에 따르면, 임대 부채를 포함한 총 부채는 2023년 말 20억 달러에서 2025년 말 298억 달러로 증가했습니다...
…그리고 2026년 6월 30일 기준으로 165억 달러의 임대 부채를 포함해 516억 달러에 달했습니다.
이 사업은 그 부채에 대한 이자를 충당할 만큼 충분히 벌어들이지 못합니다. 2025년 CoreWeave는 4600만 달러의 영업 손실에도 불구하고 순이자 비용으로 12억 달러를 지불했습니다.
그 격차는 그 이후로 더 커졌습니다. 2026년 2분기만 해도 이자 비용이 단독으로 6억 4000만 달러였고, 영업 손실은 4900만 달러였습니다. 경영진은 3분기에 8억 6000만 달러에서 9억 4000만 달러의 이자 비용을 예상하고 있습니다.
나머지 비용을 지불하는 것도 점점 더 어려워지고 있습니다. NVIDIA CEO 젠슨 황은 지난주 CNBC에 "자본의 부족"이 네오클라우드 건설을 방해하고 있다고 말했습니다.
Nebius도 빠르게 지출하고 있습니다
CoreWeave만이 앞서 건설하는 유일한 네오클라우드가 아닙니다. Nebius의 자본 지출은 2023년 8290만 달러에서 2024년 8억 800만 달러, 2025년 40억 7000만 달러로 증가했습니다.
그 지출 중 어느 것도 해당 시설이 전력 공급과 냉각이 완료될 때까지는 아무것도 벌어들이지 못합니다.
더 높은 가격은 연결된 칩에서만 수익을 냅니다
임대 가격은 가동 중인 컴퓨트에는 도움이 되고 있습니다. CoreWeave는 7월에 GPU 유형별로 가격을 약 25% 인상했으며, Jin의 친구는 H100, B200 및 B300 임대료가 2~3배 상승했다고 말합니다.
그러나 더 높은 가격은 변압기를 기다리는 GPU에는 아무것도 지불하지 않습니다. 10월 21일, X에 올라온 글은 SpaceX의 컴퓨트 수요가 네오클라우드에 강세라고 주장했습니다. 머스크는 답변했습니다: "그들이 자신들의 컴퓨트를 온라인화하고 안정적으로 만들 수 있을 때만 그렇습니다. 그리고 그것은 대규모로 하기 매우 어렵습니다."
애널리스트들은 CoreWeave의 영업 이익이 이자를 충당할 것으로 예상하지 않습니다. 2028년에야 컨센서스가 영업이익(EBIT) 88억 달러에 대해 이자 비용 77억 달러를 예상하고 있습니다. 중단된 현장은 그 시점을 더 뒤로 미룰 뿐입니다.
결론
머스크가 일부 컴퓨트가 스트랜디드 될 것이라는 점은 옳습니다. 영업 이익보다 큰 이자 부담을 지고 있는 CoreWeave가 그 위험을 짊어지고 있습니다. 6월 30일 기준으로 CoreWeave의 고객들은 1042억 달러의 백로그를 약속했습니다. 그러나 당시 가동 중인 전력은 1.5기가와트에 불과했고, 8월 11일 기준으로 계약된 전력은 4.2기가와트였습니다. 그리고 그들의 첫 번째 자체 건설 현장은 올해 말이 되어야 가동됩니다. 그 격차의 대부분은 다른 회사들이 자신들의 건물을 제시간에 완공하는 데 달려 있습니다.
제 생각: 주식을 매수하기 전에 CoreWeave의 가동 중인 전력이 계약에 따라잡고 있다는 증거를 기다리겠습니다.
물론, 11월 12일의 3분기 실적 발표가 그 증거를 제공할 수 있습니다. 경영진은 그 이자 부담에 대해 조정 영업이익 2억 달러에서 2억 6000만 달러를, 연말까지 1.85기가와트 이상의 가동 전력을 가이드하고 있습니다.
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