주요 요점
- 블룸버그 인텔리전스의 만딥 싱은 마이크로소프트, 아마존, 알파벳, 오라클이 총 2조 달러의 계약 잔고를 보유하고 있으며, 앞의 세 기업은 향후 3~4분기 동안 클라우드 성장이 가속화되면서 컨센서스를 상회할 것이라고 말합니다.
- 클라우드는 새로운 처리 용량이 온라인화되는 속도만큼만 성장할 수 있으므로, 이 지출은 메타의 지출과 달리 수익으로 이어질 수 있습니다.
- 네 기업의 최근 보고된 계약 잔고는 약 2.35조 달러에 달하며, AWS와 구글 클라우드는 이미 2027년과 2028년 용량을 판매하고 있습니다.
- 전력과 반도체가 주요 위험 요인이며, 첫 번째 시험은 알파벳과 마이크로소프트의 10월 28일 실적 발표와 아마존의 10월 29일 실적 발표입니다.
메타 플랫폼스 (META)는 내년에 AI에 훨씬 더 많은 지출을 준비하고 있음을 분명히 한 후 지난주 하락했습니다. 이제 마이크로소프트 (MSFT), 알파벳 (GOOG), 아마존 (AMZN) 모두 이번 주 실적을 발표하며, 투자자들은 이들의 지출 역시 처벌할지 결정하고 있습니다.
블룸버그 인텔리전스 애널리스트 만딥 싱은 반대를 예상합니다. 그는 목요일 블룸버그 인텔리전스 팟캐스트에서 아마존, 마이크로소프트, 알파벳, 오라클 (ORCL)이 총 2조 달러의 계약 잔고를 보유하고 있으며, "그 잔고의 상당 부분이 수익으로 전환될 것"이라고 지적했습니다.
그의 빅3에 대한 전망은 다음과 같습니다: "이들의 클라우드 사업은 향후 3~4분기 동안 가속화될 것이며, 컨센서스 수치를 훨씬 상회할 것입니다."
이는 세 기업 모두 실적을 발표하기 며칠 전에 내놓은 큰 주장입니다.
클라우드가 차이를 만듭니다
싱의 요점은 클라우드 사업이 AI 지출을 투자자가 확인할 수 있는 수익으로 전환한다는 것입니다. "내 클라우드 사업이 이전에는 30% 성장했지만 이제는 100% 성장하고 있다"고 말할 수 있다면, "투자 수익률(ROI)을 보여주면서 자본 지출을 늘릴 수 있는 훌륭한 이야기"가 됩니다.
메타는 임대할 클라우드가 없으므로, 그 보상은 에이전트 AI에 달려 있으며, 싱은 이것이 결국 수익을 창출할 것으로 기대합니다.
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2조 달러는 유효합니다
각 기업이 보고한 최근 계약 잔고를 합산해 보세요:
- 마이크로소프트: 6월 30일 기준 상업 계약 6,780억 달러
- 오라클: 8월 31일 기준 6,640억 달러
- 구글 클라우드: 6월 30일 기준 5,140억 달러
- AWS: 6월 30일 기준 4,960억 달러
이는 약 2.35조 달러입니다. 마이크로소프트와 오라클의 총액에는 클라우드 외부의 일부 계약이 포함되어 있으므로, 싱의 대략 2조 달러라는 숫자는 타당합니다.
그리고 세 기업 중 어느 곳도 이를 처리할 만큼 빠르게 인프라를 구축할 수 없습니다.
아마존은 이미 2028년을 판매하고 있습니다
앤디 재시 아마존 CEO는 금요일 안드레센 호로위츠 팟캐스트에서 "2027년은 대부분 매진되었다"고 말했습니다. 그리고 이어서: "2028년의 상당 부분이 매진되었다"고 덧붙였습니다.
AWS 수익은 2분기에 37% 증가하여 422억 달러를 기록했으며, 이는 18분기 만에 가장 빠른 성장률입니다. 또한 계약 잔고는 3개월 만에 3,640억 달러에서 4,960억 달러로 급증했습니다.
이는 AWS가 2022년 이후 연간 9%에서 12% 사이 성장해 온 아마존의 총 수익을 끌어올릴 충분한 여지를 제공합니다.
구글은 2027년 주문을 거의 받을 수 없습니다
선다 피차이 알파벳 CEO는 지난주 빅 테크놀로지 팟캐스트에서 분명히 말했습니다: "우리는 매일 처리 용량 제약에 직면하고 있습니다." 고객이 오늘 2027년 컴퓨팅 용량을 요청하는 것에 대해서는, "그것은 믿기 어려울 정도로 어려운 일입니다."
그럼에도 불구하고, 구글 클라우드 수익은 2분기에 82% 증가하여 248억 달러를 기록했으며, 이는 1분기 63% 성장률과 1년 전 34% 성장률에서 크게 상승한 수치입니다. 이는 싱이 말한 30%에서 100% 성장 이야기의 대부분을 이미 실현한 것입니다.
그리고 이것이 다음을 지불해야 할 것입니다.
알파벳은 올해 1,950억 달러에서 2,050억 달러를 지출할 것으로 예상하며, 이는 2025년 915억 달러의 두 배 이상입니다.
마이크로소프트는 계속해서 자신이 세운 기준을 넘어섭니다
애저는 6월 분기에 43% 성장했으며, 이는 경영진이 제시한 39%에서 40% 성장 가이던스를 상회했습니다. 이는 가이던스를 상회한 연속 세 번째 분기였으며, 경영진은 9월 분기에 약 45% 성장을 가이드했습니다.
컨센서스는 마이크로소프트의 수익이 2028 회계연도(6월 결산)까지 계속 상승할 것으로 예상합니다.
이는 2027 회계연도 약 18%, 2028 회계연도 약 20% 성장으로, 2026 회계연도 18% 성장률에 근접합니다. 새로운 용량이 도입되면서 애저가 계속해서 가이던스를 상회한다면, 이러한 추정치는 상향 조정될 여지가 있습니다.
전력이 속도를 결정합니다
계약 잔고는 전력과 반도체가 도착하는 속도만큼만 수익으로 전환되며, 아마존의 새로운 AI 서버 중 일부는 보고에 따르면 전력 공급을 기다리고 있습니다. 또한 잔고의 상당 부분은 소수의 AI 연구실에 집중되어 있습니다: OpenAI 단독으로 2025년 12월 기준 마이크로소프트 잔고의 약 45%를 차지했습니다.
그럼에도 불구하고, 싱의 주장은 제게는 옳아 보입니다. 투자자들을 걱정시키는 처리 용량 부족은 실적 상회를 기대할 최고의 이유입니다: 새로운 데이터 센터는 이미 계약을 체결한 고객과 함께 가동되므로, 용량이 도입됨에 따라 성장이 가속화됩니다. 이는 이 세 기업의 지출을 메타의 지출보다 훨씬 쉽게 옹호할 수 있게 만듭니다.
물론, 이 모든 것은 전력이 제때 공급되는지에 달려 있습니다. 첫 번째 시험은 수요일 애저의 성장률이 45% 가이던스에 비해 어떠한지, 그리고 목요일 AWS가 37% 성장률 근처를 유지하는지 여부입니다.
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