주요 요점
- 스페이스X는 AI 칩을 구매하기 위해 400억 달러를 차입하며, 보도된 금리는 7.75%에서 8.3%로, 기존 채권 거래 수익률보다 1% 포인트 이상 높습니다.
- 스페이스X의 낮은 차입 비용은 코어위브(CoreWeave)나 네비우스(Nebius)와 같은 신생 클라우드 업체들에 비해 부채로 운영되는 이번 건설에서 실제 자금 조달 우위를 제공합니다.
- 코어위브의 2032년 만기 채권 수익률은 10월에 15%에 도달했는데, 이는 동일한 400억 달러에 대해 스페이스X가 지불할 연간 이자보다 거의 두 배에 해당하는 금액입니다.
- 스페이스X 자체의 차입 비용도 상승 중이며, 자본 지출은 단일 자금 조달 규모를 훨씬 초과하므로, 최종 거래 조건과 4분기 현금 잔고가 주시해야 할 부분입니다.
스페이스X (SPCX)는 AI 칩을 구매하기 위해 400억 달러를 차입하고 있으며, 그 대가를 지불하고 있습니다.
세마포(Semafor)는 10월 22일 보도에서 아폴로(Apollo)와 골드만 삭스(Goldman Sachs)가 주도하는 이 거래에서 가장 낮은 신용등급 부분의 금리가 약 8.3%가 될 것으로 예상된다고 전했습니다. 스페이스X의 칩을 담보로 하는 더 안전한 부분은 약 7.75%에 가격이 책정될 것으로, 이는 스페이스X 기존 채권 거래 수익률보다 1% 포인트 이상 높습니다.
투자자 차마스 팔리하피티야(Chamath Palihapitiya)는 걱정하지 않습니다. 그는 X에 게시하며 "이 스페이스X 채권은 돈이 확실하고 대부분의 국채보다 낫다"고 말했습니다. "또한 2027년에는 투자등급(IG) 하이퍼스케일러를 제외한 모든 기업이 10-12%에 가격이 책정될 것임을 의미한다."
그 두 번째 문장이 코어위브 (CRWV)와 네비우스 (NBIS)에게 가장 중요합니다.
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건설은 빌린 돈으로 운영된다
AI 컴퓨팅 건설에서 자본 지출은 현금 흐름을 압도하므로, 차입 비용이 누가 수익성 있게 건설할 수 있는지를 결정합니다.
블룸버그 인텔리전스(Bloomberg Intelligence)의 기술 리더 만딥 싱(Mandeep Singh)은 10월 22일 블룸버그 인텔리전스 팟캐스트에서 스페이스X가 최대 10기가와트의 용량을 추가할 계획이라고 밝혔으며, 이는 "자유 현금 흐름이 20억 달러도 발생시키지 않는 회사에 거의 4,000억 달러의 자본 지출에 해당한다"고 말했습니다.
오히려 그는 관대한 편이었습니다. 스페이스X의 자유 현금 흐름은 지난 두 해 모두 마이너스였으며, 2025년에는 현금 소모가 훨씬 더 커졌습니다.
9월까지의 12개월 동안 현금 소모는 393억 달러에 달했습니다.
스페이스X는 그 격차를 메우기 위해 주식도 판매하지 않고 있습니다. JP모건의 더그 안무스(Doug Anmuth)는 실적 발표 후 회사가 "자본금 조달을 고려하지 않고 있다"고 썼으며, 메타는 자체 건설을 자금 조달하기 위해 새로운 무의결권 주식 종류를 열었습니다.
그것은 대출자들이 정한 어떤 가격이든 부채만 남깁니다.
8%와 15% 사이의 격차는 빠르게 누적된다
코어위브의 2032년 만기 채권 수익률은 10월 20일까지 15%에 도달했으며, 이는 월초 13%에서 상승한 것입니다.
짐 크레이머(Jim Cramer)가 10월 19일 매드 머니(Mad Money)에서 말했듯이, "만약 자본 비용이 15%라면, 데이터 센터를 짓는 데 엄청난 비용이 든다는 뜻입니다."
이것이 달러로 무엇을 의미하는지 보겠습니다. 400억 달러에 대해 8%는 연간 32억 달러의 이자에 해당합니다. 15%라면 60억 달러입니다. 팔리하피티야가 2027년에 대부분의 차입자가 지불할 것으로 예상하는 10%에서 12%라면 40억 달러에서 48억 달러입니다.
따라서 코어위브의 금리에서 신생 클라우드 업체는 동일한 칩을 자금 조달하기 위해 스페이스X가 지불하는 금액의 거의 두 배를 지불하게 됩니다. 코어위브는 이미 무거운 이자 부담을 안고 있습니다...
일론 머스크(Elon Musk)는 10월 25일 한 걸음 더 나아가, AI 데이터 센터 외에 상당한 매출이 없는 기업들에 대한 자금 조달을 채권 시장이 거의 차단했다고 말했습니다. 그는 스페이스X가 400억 달러를 확보했다고 밝히며 그 이유를 설명했습니다: "우리는 투자등급이고 스타링크(Starlink) 및 발사 수익이 있습니다."
스페이스X 자체의 차입 비용도 상승 중이다
이 모든 것이 스페이스X의 자금을 저렴하게 만들지는 않습니다. 새로운 부채는 보도에 따르면 6월에 판매한 250억 달러 어치 채권의 5.855% 가중 평균 금리보다 훨씬 높은 가격으로 책정됩니다.
그리고 스페이스X는 이번 거래 전에도 이미 증가하는 부채 더미를 가지고 있었습니다. 총 부채는 2024년 말 154억 달러에서 2025년 말 245억 달러로 증가했습니다.
9월 30일까지 부채와 금융 리스는 388억 달러에 도달했습니다.
게다가 400억 달러는 싱의 4,000억 달러 추정치의 10분의 1에 불과합니다. 애널리스트들은 스페이스X가 2027년에만 1,407억 달러의 자유 현금 흐름을 소모할 것으로 예상하므로, 이것이 마지막 자금 조달은 아닐 것입니다.
팔리하피티야는 후속 게시물에서 주장하기를 스페이스X는 국채보다 낮은 수익률로 거래되는 소수의 투자등급 기업 중 하나에 속한다고 했습니다. 약 8%에서 채권 시장은 아직 그 지점에 도달하지 않았습니다.
스페이스X는 여전히 신생 클라우드 업체보다 훨씬 저렴하게 차입한다
스페이스X의 자금 비용은 상승하고 있지만, 격차가 중요합니다. 만약 팔리하피티야가 2027년에 대해 옳다면, 코어위브와 네비우스는 스페이스X가 약 8%에 자금 조달하는 동일한 용량을 건설하기 위해 10%에서 12% 이상을 지불하게 될 것입니다. 이는 그들의 주주에게 결코 도달하지 못할 연간 수십억 달러입니다.
제 생각: 스페이스X의 자금 조달 우위는 실질적이며, 스타링크의 현금 흐름이 AI 지출이 현금 흐름을 훨씬 앞서는 동안에도 대출자들이 계속해서 스페이스X를 지원할 이유입니다.
물론, 그 모든 칩에 대한 투자 회수는 오늘날의 컴퓨팅 임대 가격에 달려 있습니다. 새로운 용량이 온라인 상태가 되면서 가격이 하락한다면, 8%의 부담도 무거워집니다. 스페이스X의 2027년 초 4분기 실적은 350억 달러에서 400억 달러 규모의 자본 지출 분기가 실제로 얼마나 많은 현금을 소모했는지 보여줄 것입니다.
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