핵심 요약
- 애플의 선행 주가수익비율(P/E)이 10월에 37.3배로, 최소 10년 만에 최고치를 기록했으며 시가총액이 처음으로 5조 달러를 넘어섰습니다.
- 투자자들은 애플의 AI 지출 절제에 대해 기록적인 가격을 치르고 있습니다: 애플은 2025 회계연도에 자본지출로 127억 달러를 썼지만, 마이크로소프트는 단일 분기에 358억 달러를 지출했습니다.
- 이러한 절제 덕분에 애플은 영업현금흐름의 거의 90%를 자유현금흐름으로 전환할 수 있으며, 2026 회계연도에는 영업현금흐름이 급격히 증가했습니다.
- 그러한 배수에서, 제프리즈가 이미 나타나고 있다고 말하는 약한 아이폰 18 사이클은 실수할 여지를 거의 남기지 않습니다.
애플 (AAPL)은 현재 매출의 거의 11배에 거래되고 있습니다. 크리에이티브 플래닝의 수석 시장 전략가 찰리 빌렐로는 이를 "회사 역사상 가장 높은 가치 평가 수준"이라고 불렀습니다.
그리고 애플은 더 적게 지출함으로써 그 지위에 도달했습니다. (또한 이번 달 처음으로 5조 달러 시가총액을 돌파했습니다.)
최근 에즈라 클라인 쇼 에피소드에서 뉴욕타임스 칼럼니스트 에즈라 클라인은 경쟁사들이 이제 연간 1,000억 달러에서 3,000억 달러를 자본지출에 쓴다고 말했습니다. 반면, "애플은 최첨단 AI를 만드는 데 경쟁하지 않기로 결정했습니다."
주가는 2026년 현재(10월 19일 종가 기준) 26% 상승했습니다.
투자자들이 10년 만에 이렇게 많이 치르지 않았습니다
애플의 선행 주가수익비율(P/E)은 37.3배입니다. 이는 10월 16일에 기록한 10년 만의 고점과 동일하며, 그 기간 동안 평균 24.3배보다 훨씬 높습니다.
2018년 12월까지만 해도 투자자들은 11.1배를 치렀습니다.
애플은 자본지출 경쟁에 참여하지 않았습니다
애플의 자본 지출은 5년 동안 거의 움직이지 않았습니다. 2021 회계연도에는 111억 달러였고 2025 회계연도(9월 기준 연도)에는 127억 달러였습니다.
이제 이를 AI 데이터 센터를 구축하기 위해 경쟁하는 회사들과 비교해 보십시오. 마이크로소프트 (MSFT)는 6월 분기 단독으로 부동산 및 장비에 현금 358억 달러를 지출했습니다. 이는 애플이 2025 회계연도 전체에 지출한 금액의 거의 3배에 달합니다.
마이크로소프트는 또한 2027 회계연도에 자본지출이 다시 증가할 것으로 예상합니다.
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그래서 현금이 쌓입니다
사업에 다시 투입되는 금액이 너무 적기 때문에, 애플의 자유현금흐름은 2021 회계연도부터 2025 회계연도까지 연간 930억 달러에서 1,110억 달러 사이를 유지했습니다.
그리고 다시 증가하고 있습니다. 애플은 2026 회계연도 전 9개월 동안 1,170억 달러의 영업현금흐름을 창출했으며, 이는 1년 전 818억 달러에서 증가한 수치입니다.
애플은 2025 회계연도 영업현금흐름의 거의 90%를 자유현금흐름으로 전환했습니다. 6월 분기에 마이크로소프트는 자본지출 후 영업현금흐름의 약 35%(554억 달러 중 196억 달러)를 유지했습니다. 따라서 애플은 돌려줄 여유가 많습니다: 6월 분기에 주주에게 330억 달러를 반환한 반면, 마이크로소프트는 자사의 6월 분기에 102억 달러를 반환했습니다.
투자자들은 이를 알아차렸습니다. "제 고객들은 재무제표와 자유현금흐름을 살펴보고 있습니다."라고 베어드의 테드 모턴슨이 블룸버그 서베일런스에서 말했습니다.
기록적인 배수는 약한 아이폰을 위한 여지를 거의 남기지 않습니다
선행 이익의 37배에서, 애플은 향후 몇 분기가 순조롭게 진행되어야 하며, 아이폰 18은 이미 흔들리고 있습니다.
10월 19일 보고서에서 제프리즈 애널리스트 에디슨 리는 아이폰 18 프로와 프로 맥스에 대한 수요가 둔화되었다고 말했습니다: "약한 아이폰 18 판매에 대한 우리의 견해는 언론 보도(니혼케이이자이/로이터)가 애플이 아이폰 18P/PM 주문을 10%~15% 삭감했다고 지적했을 때 입증되었습니다."
애플은 또한 9월 분기에 9%에서 11%의 매출 성장을 예상했습니다. 이는 6월 분기에 기록한 16%보다 느린 속도입니다.
베팅은 지출하지 않는 데 걸려 있습니다
애플의 기록적인 배수는 그가 지출하지 않는 것에 대한 베팅입니다. 투자자들은 경쟁사들이 데이터 센터에 돈을 쏟아붓는 동안, 벌어들인 거의 모든 달러를 유지하는 회사에 프리미엄을 치르고 있습니다.
제 생각: 그런 규율은 프리미엄을 받을 만합니다. 하지만 이는 투자자들이 최소 10년 만에 가장 많이 치르는 가격이므로, 주가는 이미 그 대부분을 반영한 것으로 생각되며, 약한 연말 분기는 타격을 줄 것입니다.
물론, 애플은 11월 2일에 9월 분기 실적을 발표합니다. 강력한 연말 성장 예측과 추가 시리 AI에 대해 청구할 수 있는 금액이 합쳐지면 37배가 훨씬 더 합리적으로 보일 것입니다.
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