핵심 요약
- 스페이스X 주가는 3분기 실적 발표 다음 날 9% 급등했지만, 수익이 예상치보다 약 14% 높았음에도 불구하고 그 다음 날 모든 상승분을 되돌렸습니다.
- 스페이스X의 주가는 머스크의 수익 목표에 좌우되기 때문에, 실적이 크게 상회하더라도 주가가 거의 움직이지 않습니다.
- 짐 차노스는 스페이스X의 연간 AI 수익(메가와트당)이 3분기에 2천만 달러 미만이었으며, 이는 강세 전망이 가정하는 수준보다 훨씬 낮다고 말합니다.
- 2027년 초에 발표될 4분기 실적은 스페이스X가 12월에 연간 1,000억 달러 수익 목표에 도달했는지 보여줄 것입니다.
스페이스X (SPCX)는 대부분의 기업이 1년치 실적으로 만족할 만한 분기를 방금 보고했습니다. 수익은 161% 증가하여 146억 달러를 기록했으며, 이는 애널리스트들의 예상치보다 약 14% 높은 수치입니다.
주가는 실적 발표 다음 날인 10월 21일 수요일에 9% 급등했습니다. 그러나 목요일이 끝날 무렵, 그 상승분은 사라졌습니다.
1980년대에 피델리티의 Overseas Fund를 운영했고 이후 헤지펀드 Teton Partners를 설립한 조지 노블은 그 이유를 알고 있다고 생각합니다. 그는 목요일 Bloomberg Surveillance 방송에서 다음과 같이 말했습니다:
"저는 스페이스X가 자본 시장 역사상 규모 대비 가장 터무니없이 고평가된 회사라고 생각합니다."
자본 시장의 역사를 고려하면, 이는 매우 높은 기준입니다.
이런 규모에서는 실적 상회가 거의 의미가 없다
노블의 요점은 스페이스X의 기업 가치 옆에서는 한 분기의 실적이 거의 영향을 미치지 않는다는 것입니다: "수익이 400억 달러인지 600억 달러인지, 아니면 어떤 수치인지가 정말 중요합니까? 말도 안 됩니다."
그는 스페이스X가 약 100배의 P/S(주가수익비율)로 거래되고 있다고 말했습니다. 그는 또한 전 썬 마이크로시스템스 CEO 스콧 맥널리가 주식에 대해 10배의 P/S를 지불하는 것에 대한 유명한 경고를 언급했습니다.
노블의 수치는 약간 과장된 측면이 있습니다. 약 2조 달러의 가치를 지닌 스페이스X는 지난 12개월 동안 창출한 320억 달러의 수익 대비 약 60배 이상의 가치 평가를 받고 있습니다. 이는 여전히 맥널리의 기준선보다 6배 높은 수치입니다.
목요일 하락의 일부는 AI 관련 주식이 너무 앞서 나갔다는 우려로 인한 광범위한 기술주 매도에서 비롯되었습니다. 또한 약 9억 1,150만 주의 내부자 주식이 그날 매각 가능해졌습니다. 그럼에도 불구하고 금요일 정오까지 주가는 주간 기준으로 겨우 1% 상승했습니다.
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머스크의 목표가 주가를 움직이고 있다
스페이스X의 3분기 실적 발표에서 머스크는 회사가 2027년 말까지 연간 수익 run-rate가 5,000억 달러에서 1조 달러에 도달할 수 있다고 말했습니다. 애널리스트들의 예상치는 이와 거리가 멉니다.
합의 추정치는 2026년 수익을 488억 달러, 2027년을 1,800억 달러, 2028년을 3,360억 달러로 예상하고 있습니다. 따라서 2028년 추정치는 머스크가 1년 앞서 원하는 run-rate의 최저치보다도 훨씬 낮습니다.
그리고 이러한 추정치는 이미 가파른 상승을 가정하고 있습니다. 스페이스X는 2027년 1분기 수익을 330억 달러에서 370억 달러로 가이던스했습니다. 수익이 그 범위의 상단에 머물더라도 2027년 연간 수익은 합의 추정치보다 약 300억 달러 부족할 것입니다.
그 목표에 도달하는 것도 저렴하지 않을 것입니다. 애널리스트들은 스페이스X의 2026년 자유현금흐름을 마이너스 577억 달러, 2027년을 마이너스 1,407억 달러로 예상하고 있습니다.
한편, 주가는 선행 PER 기준으로 약 52배로 거래되고 있습니다. 합의 추정치는 주당순이익이 2026년 마이너스 0.30달러에서 2027년 2.50달러로 전환될 것으로 보고 있습니다.
추정치가 계속 따라잡고 있다
게다가: 애널리스트들은 지난 4개월 동안 추정치를 따라잡느라 바빴습니다. 6월 말 이후 그들은 2027년 수익 추정치를 146%, 2028년 추정치를 200% 인상했습니다. 이는 선행 PER을 9월 말 약 97배에서 약 52배로 낮추는 데 도움이 되었습니다.
하지만 보고된 수치는 여전히 강세 전망 수학을 따라가지 못하고 있습니다.
X에서 @BeenThereCap라는 투자자는 스페이스X의 수익이 2027년 말까지 최소 3,000억 달러에 이를 것으로 예측했습니다. 이 게시물은 Atreides Management의 개빈 베이커가 연간 컴퓨팅 1기가와트당 AI 수익을 1,000억 달러로 추정한 것에서 출발하여, 스페이스X가 그 중 30%를 차지할 것으로 추측했습니다.
엔론의 붕괴를 예측한 것으로 가장 잘 알려진 베테랑 공매도자 짐 차노스는 이렇게 답변했습니다:
"하지만 $SPCX는 구글과 Anthropic와의 수익성 좋은 거래에도 불구하고, 3분기에 평균 메가와트당 연간 AI 수익이 2천만 달러 미만이었습니다. 실제 보고된 GAAP 수치는 결코 이야기와 일치하지 않는 것 같습니다."
해당 게시물의 계산법에 따르면, 스페이스X는 메가와트당 연간 약 3천만 달러를 벌어들일 것입니다. 차노스의 수치는 적어도 그보다 3분의 1 이상 낮습니다.
노블의 주장은 일리가 있다
스페이스X가 역사상 가장 고평가된 회사라는 것을 증명하기는 어렵습니다. 하지만 주가는 분명히 머스크의 목표에 따라 움직이고 있으며, 14% 상회한 분기 실적조차도 9% 상승분을 다음 날까지 유지하지 못했습니다.
제 생각은: 선행 PER 52배에, 보고된 AI 수익이 전망치보다 뒤처져 있는 상황에서, 저는 회의론자들의 편에 섭니다.
물론, 스페이스X의 AI 부문은 3분기에야 영업이익을 냈기 때문에, 메가와트당 수익은 아직 초기 단계입니다. 2027년 초에 발표될 4분기 실적은 12월 수익이 스페이스X의 연간 1,000억 달러 목표에 도달했는지 보여줄 것입니다. 이는 한 달에 약 83억 달러의 수익을 의미합니다.
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면책 조항:
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