ASML (ASML)은 10월 14일 수요일, 3분기 매출이 전분기 대비 25% 증가한 117억 유로, 순이익이 50억 유로를 기록하며 역대 최고 3분기 실적을 보고했습니다. 회사는 4분기 매출을 약 57%의 매출 총이익률로 142억~152억 유로로 전망했으며, 2026년 매출 전망도 7월 강력한 2분기 실적 이후 설정했던 430억~450억 유로에서 440억~450억 유로로 축소했습니다.
매출 전망 자체는 놀라운 것이 아닙니다. LSEG가 조사한 애널리스트들의 합의 전망은 141.9억 유로였기 때문에, ASML이 제시한 범위의 하한선은 합의치에 불과합니다. 이번에 움직인 것은 마진입니다.
ASML, 기계를 충분히 빨리 만들 수 없다
크리스토프 푸케 CEO는 ASML의 2027년 및 2028년 계획된 공급이 "고객들의 수요를 완전히 충족시키지 못할 것"이라고 말했습니다. ASML은 2027년에 30%의 생산 능력을 추가할 계획이며, 이미 2028년에 발표된 30% 이상을 어떻게 확장할지 연구 중입니다. 또한 일부 고객들이 2029년과 2030년 주문을 원한다고 밝혔습니다.
이는 일반적인 칩 장비 업계의 우려를 뒤집습니다. ASML의 리스크는 과거 고객들이 주문을 중단하는 것이었습니다. 이제는 ASML 자체의 생산량이 TSMC (TSM)와 같은 칩 제조사들이 첨단 생산 능력을 얼마나 빠르게 추가할 수 있는지를 제한할 수 있으며, 이는 리소그래피를 전체 AI 파운드리 확장의 속도 결정 요인으로 만듭니다.
마진을 끌어올린 업그레이드, 다음은 가격 책정
로저 다센 CFO는 마진이 주로 설치 기반 판매와 업그레이드에 의해 주도되었으며, 높은 판매량과 유리한 제품 믹스도 도움이 되었다고 말했습니다. 2026년 6월까지의 8개 분기 동안 매출 총이익률은 50.8%에서 54.0% 사이였습니다.
3분기는 57.5%를 기록하여 해당 범위 상한선보다 3.5%포인트 높았습니다. 약 57%로 전망된 4분기 가이던스도 LSEG 합의치 55.4%보다 1.6%포인트 높습니다. 가격 책정은 나중에 두 번째 상승 요인으로 작용할 것입니다: 다센 CFO는 ASML이 주요 고객들과 가치 기반 가격 책정 협상을 마쳤으며, 그 혜택이 2027년에 부분적으로, 2028년 및 그 이후에 완전히 나타날 것이라고 말했습니다.
시장은 이미 움직였지만, 완전히는 아니다
애널리스트들은 ASML에 대해 느리지 않았습니다. 평균 목표가는 2025년 9월 말 777유로에서 10월 13일 2,075유로로 167% 상승했으며, 주가는 86% 상승한 1,510유로에 거래되었습니다. 이 평균치는 화요일 종가보다 37% 높습니다. 평가 등급은 매수 31개, 아웃퍼폼 6개, 홀드 4개, 매도 1개로, 1년 전 11개의 홀드 등급과 대비됩니다.
10월 13일 수치는 오늘 발표와 그 이후의 애널리스트 수정 이전의 것입니다.
호황이 식을 경우 ASML 주식의 가치는?
칩 장비 호황은 끝나며, 정점 근처에서 추가된 생산 능력은 그럴 때 유휴 상태로 남을 수 있습니다. 따라서 제가 관심을 가진 질문은 이 공급 부족이 지속되지 않을 경우 ASML의 가치가 무엇인지였습니다. 저는 매출 성장률을 연간 11.8%로 유지했는데, 이는 30%의 생산 능력 추가나 ASML의 지난 5년 평균 18.5%보다 훨씬 낮은 수치입니다. 3분기 보고된 순이익률은 42.5%였지만, 여기에는 ASML의 미스트랄 투자에 대한 5억 유로의 재평가 이익이 포함되어 있으며, 이를 제외하면 마진은 38%에 더 가까웠습니다. 저는 39.2%로 설정했는데, 이는 새로운 가격 책정이 2027년부터 충당해야 할 작은 상승폭이며, P/E 비율이 연간 약 1.8%씩 축소되도록 했습니다.
그러한 수치에서도 제 모델은 2030년 말까지 약 2,864유로에 도달합니다. 이는 1,510유로 대비 89.7%의 총 수익률, 즉 연간 16.4%에 해당하며, 시장 평균 목표가보다 약 38% 높습니다.
결론
ASML의 한계는 이제 얼마나 많은 기계를 만들 수 있는지이며, 2027년부터 적용되기 시작하는 가치 기반 가격 책정은 아직 마진에 반영되지 않았습니다.
제 모델은 연간 매출 성장률 11.8%, 순이익률 39.2%, 점진적으로 하락하는 P/E를 가정하여 2030년 말까지 약 2,864유로에 도달합니다. 이는 86%의 상승 이후에도 잠재적인 상승 여력이 있음을 시사합니다. 다음 확인점은 ASML의 4분기 매출 및 마진 가이던스가 실현되는지 여부입니다.
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