시티그룹(C)은 10월 13일 화요일 월스트리트의 추정치를 상회했지만 주가는 오히려 하락했습니다. 로이터가 인용한 LSEG 데이터에 따르면, 시티그룹은 3분기 순이익을 52억 5천만 달러(주당 2.85달러)로 보고했으며, 이는 애널리스트들이 예상했던 주당 2.66달러를 상회했습니다. 매출은 8% 증가한 238억 달러를 기록했습니다. 주가는 약 3.8% 하락하여 화요일 세션 중 약 127달러 근처에서 거래되었습니다.
이는 실적 상회에도 불구하고 매도세가 이어진 두 번째 분기 연속입니다. 시티그룹의 2분기 실적은 7월에 5% 하락을 불러왔습니다.
시티그룹의 가장 안정적인 사업부문이 분기를 이끌다
서비스와 웰스 부문이 순이자 수익과 수수료 모두의 지원을 받으며 매출 성장을 주도했습니다. 서비스 매출은 15% 증가한 66억 달러를 기록했고, 웰스 부문도 15% 성장하여 33억 달러를 기록했습니다. 제인 프레이저 CEO는 서비스 부문이 "모든 성장 동력에서 가속도를 보이고 있다"고 말했습니다.
트레이딩 부문은 반대 방향으로 움직였습니다. 마켓스 부문 매출은 2분기의 70억 달러에서 61억 달러로 13%의 연속 하락을 기록했지만, 전년 동기 대비로는 여전히 6% 증가했습니다. 주식 트레이딩이 대부분의 하락 요인이었으며, 23억 달러에서 17억 달러로 급락했습니다.
TIKR 데이터가 보여주는 시티그룹의 사업 구성
차트는 매우 다른 두 가지 사업을 보여줍니다. 서비스 부문은 2024년 9월 분기의 50억 2천만 달러에서 2026년 6월 분기의 63억 8천만 달러로 27% 증가했으며, 그 과정에서 단 한 번만 소폭 하락했습니다. 마켓스 부문은 45억 4천만 달러와 72억 5천만 달러 사이에서 등락했으며, 고점과 저점 간 격차는 60%에 달합니다.
3분기에는 서비스와 웰스 부문이 합쳐 약 99억 달러를 벌어들였으며, 이는 마켓스 부문이 벌어들인 금액의 약 1.6배에 해당합니다.
실적 상회 배경의 수익률과 전망
수익률은 2분기 대비 후퇴했습니다. 유형자본수익률(RoTCE)은 13.0%에서 11.5%로 하락했으며, 경영진은 애널리스트들에게 마켓스 부문 매출이 3분기 대비 약 20% 하락할 것으로 예상되며, "아마도 조금 더 하락할 수 있다"고 전했습니다. 61억 달러 기준으로 볼 때, 이는 4분기 매출이 50억 달러 미만이 될 것임을 시사합니다.
주가수익비율(PER) 또한 시장이 이미 회사 개선의 일부를 반영하고 있음을 보여줍니다. 시티그룹은 선행 기준 11.40배로 거래되고 있으며, 이는 3년 평균인 10.43배를 상회하며 11.27배인 뱅크오브아메리카(BAC)와 비슷한 수준입니다. JP모건(JPM)은 여전히 13.65배로 거래되며, 이는 시티그룹 대비 약 20%의 프리미엄에 해당합니다.
시티그룹 주가가 작동하기 위해 재평가가 필요한가?
저는 이 질문에 답하기 위해 모델을 구축했고, 따라서 시티그룹에 재평가에 대한 기대를 전혀 반영하지 않았습니다. 저는 PER이 연간 약 2%씩 축소되고, 매출이 연간 4.1% 성장하며(이번 분기의 8% 성장률보다 낮은 수치, 경영진이 4분기 마켓스 매출의 계절적 하락을 예상함), 순이익 마진은 경영진이 11%에서 13%의 수익률 목표를 추진함에 따라 작년의 14.9%에서 21.5%에 도달하는 시나리오를 가정했습니다.
이를 통해 시티그룹은 2030년 말까지 약 179달러에 도달하며, 이는 실적 발표 전 종가인 132달러 대비 36% 상승 또는 연간 7.6% 수익률에 해당합니다. 화요일 하락 이후 목표가와의 격차는 약 41%에 더 가깝습니다. 이는 전적으로 이익 성장에 기반한 존경할 만한 수익률이며, TIKR의 10월 5일 프리뷰에서 제시된 179달러와 일치합니다. 이번 분기 실적은 계산을 바꾸지 않았습니다.
시티그룹 주식에 대한 강세론과 약세론
강세론의 요지는 시티그룹이 이제 트레이딩에 의존하지 않는 매출 기반을 갖췄다는 것입니다. 서비스와 웰스 부문은 마켓스 부문이 하락하는 동안 연속 성장했으며, 이러한 사업들의 지속적 성장은 시티그룹에 대한 더 높은 가치평가를 뒷받침할 수 있습니다.
약세론의 요지는 수익률이 잘못된 방향으로 움직이고 있다는 것입니다. RoTCE는 2분기 대비 하락했으며, 경영진은 이미 프레이저 CEO가 정상적인 계절성이라고 부른 트레이딩 수익의 일반적인 4분기 하락을 언급했습니다.
서비스와 웰스 부문의 성장이 더 나은 신호입니다. 시티그룹이 작동하기 위해 JP모건의 PER이 필요하지는 않지만, 트레이딩이 성장하지 않는 분기에도 서비스 부문이 계속 성장할 필요가 있습니다.
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