テック・リソーシズ・リミテッド（TECK）は、銅、亜鉛、エネルギー遷移材料を中核事業とするカナダ最大級の総合鉱山会社である。バンクーバーに本社を置き、チリのケブラダ・ブランカ（QB）とカルメン・デ・アンダコロ、ブリティッシュ・コロンビアのハイランド・バレー・カッパー（HVC）、アラスカのレッド・ドッグ亜鉛鉱山などの主要資産を運営している。2024年に製鉄用石炭事業を売却した後、テックは純粋なエネルギー転換金属企業として再ポジショニングした。
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今年、アングロ・アメリカンとの対等合併が発表され、同社の進化は新たな転換点を迎えた。アングロ・テックのブランド名で統合された会社は、多様なベースメタル・ポートフォリオを保有し、2027年の生産構成比は銅が70％以上になると予想される。Teckの株主は、Teck株1株につき1.3301株のアングロ・アメリカン株を受け取ることになり、承認待ちで、2026年9月から2027年3月の間にクロージングを目指す。
操業面では、テックは規律あるプロジェクト遂行を通じて、重要鉱物での地位を強化し続けている。ハイランドバレー鉱山の延命は認可され、初期作業が進行中であり、QBアクションプランは処理能力の最適化、回収率の改善、鉱滓管理の制約の解決に焦点を当てている。同社の安全性能は引き続き高く、潜在性の高い事故発生率は2024年のレベルを50%下回っており、チリの事業所は2025年10月に100%再生可能電力を達成した。
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財務ストーリー
テックの2025年第3四半期の調整後EBITDAは前年同期比19%増の11.7億ドルで、ベースメタル価格の上昇、亜鉛販売の好調、トレイル事業の収益性改善が牽引した。継続事業の調整後希薄化後1株当たり利益は27％増の0.76ドル、税引き前利益合計は2億8900万ドルに達し、減損費用を含む前年の7億5900万ドルの損失から一転した。
| 指標 | Q3 2025 | 前年同期比 | 注記 |
|---|---|---|---|
| 調整後EBITDA | $1.17 B | +19% | 金属価格の上昇、製錬TC/RCの低下 |
| 調整後EPS（継続事業） | $0.76 | +27% | TrailとRed Dogの業績改善 |
| 売上総利益 | $660 M | +38% | 幅広い営業利益 |
| 現金と流動性 | $9.5 B | - | 53億ドルの現金、42億ドルの未使用クレジット |
| 純負債 | $1.0 B | -67% | QB償却によるレバレッジ解消 |
| 銅建値 | US$4.45/lb | +6% | 世界的な供給逼迫を反映 |
| 亜鉛純現金コスト | US$0.17/lb | -32% | 効率性と副産物クレジット |
流動性は引き続き堅調で、53億ドルの現金と最小限の短期債務償還を含む95億ドルが利用可能。年間0.50カナダドルの基本配当を継続し、合併発表前に1億4,400万ドルの自社株買いを実施した。純負債はわずか10億米ドルで、2024年以降の20億米ドル以上の負債削減を反映している。
セグメント別では、銅は実現価格がポンド当たり4.45米ドルであったことと製錬費用の減少に助けられ、減価償却前の粗利益率は44％であった。亜鉛事業は、レッド・ドッグの売上高がガイダンスを上回り、トレイルが黒字化したことで、減価償却前売上総利益が4億5,400万ドル貢献しました。
これらの結果は、成長および移行関連の資本プログラムに投資しながら、確立された資産から強力なキャッシュフローを生み出すTeckの能力を強調するものです。
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より広い市場背景
世界の銅と亜鉛市場は構造的にタイトな状態が続いており、2025年第3四半期には鉱山供給が過去の平均を上回る混乱が発生した一方、製錬能力の増強が鉱山の伸びを上回ったため、処理・精錬費用は記録的な低水準に押し上げられた。銅については、テックは引き続き電化傾向、送電網への投資、製造業のリショアリングから利益を得ている。経営陣は、世界的に電力集約型の成長が進むと予想しており、長期的な銅需要を強化するはずです。
亜鉛市場も似たような状況だ。新規鉱山供給による価格圧力は小幅にとどまるものの、中国以外の目に見える在庫は数年来の低水準まで減少しており、自動車やインフラセクターの需要は堅調を維持している。探鉱投資が20年来の低水準にある中、テックの確立されたレッド・ドッグ操業とその延命研究は、将来の亜鉛供給制約に対して重要なテコとなる。
1. QBとHVCに支えられた銅の成長
テックの今後の戦略の中心は、ケブラダ・ブランカ（QB）とハイランド・バレー・カッパー（HVC）からの生産量を最大化することである。2025年の銅生産量は415-465ktで、QBが立ち上がり、HVCの最適化が進むにつれて、2027年には505-580ktに増加すると予想している。製錬条件の改善と副産物クレジットの増加を反映し、今年の純現金単価は2.05～2.30米ドル／ポンドと予想される。
QBデボトルネッキング計画では、処理能力165～185kt/dを目標としており、年間約175ktの銅増量の可能性がある。長期的な最適化は、より高い回収率と近隣のコラワシ操業との隣接シナジーに支えられ、年間14億米ドルの基礎的EBITDAの上昇をもたらすと推定される。TMFの開発作業は2026年まで続き、同年後半にはインフラが完全に完成する予定である。
2.亜鉛の強さ
亜鉛は引き続き安定した利益貢献をしており、2025年第3四半期にはD&A前粗利率26％を達成した。レッド・ドッグ社の売上高はガイダンスのハイエンドを上回り、トレイル社の収益性改善によりキャッシュ・フローは第4四半期もプラスとなった。純現金単価は0.17米ドル／ポンドに低下し、2025～2028年の亜鉛ガイダンスは525～575ktに再確認された。
今後、レッド・ドッグの鉱山寿命は2032年まで延長され、延命調査作業が進行中である。Teckは、2025年第4四半期のレッド・ドッグの亜鉛販売量を125～140ktと予想しており、今年も精鉱・精製亜鉛ともに生産ガイダンスのハイエンドを維持する見込みである。同事業の効率向上と副産物収益は、インフレによるコスト上昇圧力と収益性向上に伴うロイヤルティを相殺し続けている。
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3. アングロ・アメリカンの合併と価値創造
アングロ・アメリカンとの合併は、規模拡大と多角化に向けた変革の一歩となる。合併後は、主に企業の効率化、プロジェクト開発の最適化、統合マーケティングによって、税引前年間8億米ドルの経常シナジーが創出される。また、南北アメリカ、アフリカ、オーストラリアにまたがる銅の成長プロジェクトの一流パイプラインも統合される。
Teckの株主にとって、この合併はより幅広い資産基盤へのエクスポージャーを提供し、統合後の企業の評価倍率を再評価する可能性がある。この統合は、投資適格のバランスシートを維持しながら、世界的なエネルギー移行に不可欠な鉱物に集中するというTeckの長期的目標に沿ったものである。カナダ投資法を含む規制上の承認は、2027年初頭までに完了する予定である。
TIKRの要点
テックの2025年第3四半期の業績は、コモディティ市場が不安定な中、事業の回復力とマージンの回復を示している。QB、レッド・ドッグ、トレイルでの規律ある操業は、強力な流動性と相まって、大規模な資本プロジェクトを実施しながらも、安定したキャッシュ創出を可能にする。経営陣は、配当の維持と成長資金の調達のバランスをとり、株主還元を長期的な価値創造と一致させている。
今後の見通しは、引き続き銅の拡大とアングロ・アメリカンの合併によって決定される。銅の生産量は2028年まで30%以上増加すると予想され、テックは世界的な電化、製造業の再上場、インフラ投資から利益を得ることができる。合併によって規模が拡大し、銅生産トンあたりの資本集約度が下がることで、こうした利益を加速できるだろう。
2025年、テック・リソーシズ株を買うべきか、売るべきか、それとも保有すべきか？
テック・リソーシズは魅力的な銅のエクスポージャーを提供し、ユニットエコノミクスを改善し、合併関連のアップサイドをもたらす。しかし、QBでの実行リスクと、アングロ・アメリカンとの取引に関する規制のスケジュールを考えると、忍耐が必要だ。強力なバランスシートと、エネルギー転換期の金属サイクルに対する長期的なレバレッジに支えられ、株価のリスク・リターンは短期的にはバランスが取れているように見える。
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