ボンバルディア(BBD.B)は、カナダで最も印象的な産業復活を遂げた。かつては負債を抱え、実行もままならなかったが、現在ではグローバル・プラットフォームとチャレンジャー・プラットフォームを中心に、世界有数のビジネスジェット機を設計・製造し、成長するアフターマーケット・サービス事業を支えている。
この10年の初めに鉄道と民間航空機部門を売却した後、ボンバルディアは現在、利益率の高いニッチ分野でガルフストリームやダッソーと競合する、集中的で純粋な民間航空会社となっている。
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2025年、同社は上半期に59機の航空機を納入し、前年同期比で安定した数量を維持し、売上高は第1四半期に19%増の15億米ドル、第2四半期にも20億米ドルを達成した。サービス収入は16％増の5億9,000万米ドルとなり、新規顧客から50機（＋オプション70機）の大量発注を獲得したことにより、受注残はボンバルディアにとって過去10年以上で最大の161億米ドルに急増した。
エリック・マーテル最高経営責任者（CEO）は、ボンバルディアがサプライチェーンと関税の圧力を切り抜けながら世界的に事業を拡大する柔軟性を手に入れたのは、「揺るぎないファンダメンタルズ」と長年にわたるバランスシートの修復があったからだと評価した。
再建は財務面でも信頼性をもたらした。第2四半期の調整後EBITDAは2億9,700万米ドルに達し、純利益は1億9,300万米ドルに急増した。流動性が12億米ドルに達し、レバレッジは低下傾向にあるため、ボンバルディアは2025年のガイダンス（売上高92.5億米ドル以上、調整後EBITDA15.5億米ドル以上、フリーキャッシュフロー5億～8億米ドル）を再確認した。
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ファイナンシャル・ストーリー
ボンバルディアの第2四半期は、同社がこの10年初頭に崩壊寸前まで追い込まれて以来、どれだけ前進したかを明確に示すものであった。総収益は20億米ドルで、納入時期の関係で前年同期比では小幅減となったが、サービス部門の記録的な四半期に支えられた。同部門の貢献は5億9,000万米ドル（16％増）で、今や総収益のほぼ3分の1を占め、新造ジェット機販売の周期性を平準化する経常的で利益率の高い安定性を提供している。
| 指標 | 業績 | 前年同期比 | コメント |
|---|---|---|---|
| 収入 | 20億米ドル | ▼ 8% | 納入台数の減少を価格強化で相殺 |
| 調整後EBITDA | 2億9,700万米ドル | ▼ 11% | サービスミックスとマージンの圧縮 |
| 調整後EBIT | 205百万米ドル | +7% | 効率性と価格決定力の向上 |
| 純利益 | 193百万米ドル | ▲ >$170 M | 事業強化と為替差益を反映 |
| 調整後EPS | US$1.11 | +7% | 2024年第2四半期の1.04米ドルから増加 |
| フリーキャッシュフロー | -1億6,400万米ドル | 対 -US$68 M | 下半期に向けた在庫積み増し |
| 受注残 | 161億米ドル | 前四半期比19億米ドル増 | 過去10年間で最高 |
| 流動性 | 12億米ドル | 安定的 | 生産資金として十分 |
| 信用格付け | BB- (S&P) | 1ノッチ格上げ | ポジティブなモメンタムが継続 |
収益性は引き続き好調。調整後EBITDAは2億9,700万米ドルで2桁の利益率15％を達成し、報告EBITは7％増の2億500万米ドルとなった。フリー・キャッシュ・フローは、下半期の増産を支えるために意図的に在庫を積み増したため、1億6,400万米ドルに拡大した。資本面では、ボンバルディアは5億米ドルの2027年満期手形を借り換え、満期を2033年まで延ばし、S&PとMoody'sの両社から信用格上げを獲得した。
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広範な市場環境
ビジネス航空は、マクロ的な不確実性にもかかわらず、回復力を維持している。利用率は、企業の航空機更新と超富裕層の旅行需要に牽引され、大流行前の平均を大きく上回っている。ボンバルディアはまた、防衛航空市場にも参入し、政府機関や偵察機の受注が新たな成長の柱として台頭している。同時に、整備や改修から運航サポートに至るアフターマーケット・サービスは、利益の安定と顧客ロイヤルティの両方にとって不可欠なものとなっている。
ボンバルディアの新たな規律は、航空宇宙産業におけるより広範なシフトを反映している。ボンバルディアは、利益率が高く、キャッシュフローを重視するメーカーへと変貌を遂げ、特に投資家がエアバスやテキストロンのような多角的な同業他社と比較する際、経営改革における説得力のあるケーススタディとなった。
1. 記録的な受注残が複数年の見通しを強化
ボンバルディアの161億米ドルの受注残は、2010年代初頭以来最も好調な受注残である。主要案件である50機の確定発注と最大40億米ドルに相当する70のオプションは、同社に2027年までの卓越した見通しを与えている。その結果、簿価比2.3倍は、価格上昇の中でも新規需要が納入をはるかに上回っていることを示している。
この受注残は、周期的な追い風だけでなく、フリート契約、長期メンテナンス計画、統合サービスパッケージを通じて顧客との関係を深めるという意図的な戦略も反映している。ボンバルディアにとって、受注残は単なる数量ではなく、性能、信頼性、納品後のサポートネットワークに対する自信の表れである。
2.サービス事業が安定剤に
サービス事業は、ボンバルディアの収益の安定性を支えている。同社は6カ国に10カ所のサービス施設を運営しており、アブダビとロンドン・ビギン・ヒルに新たな施設が稼動する予定である。このグローバルネットワークは、就航中の5,100機以上の航空機をサポートし、利益率の高い経常収益を生み出している。
第 2 四半期のサービス部門は、保守契約の拡大とレトロフィット需要に牽引され、前年同期比 16%増の 5 億 9,000 万米ドルとなった。経営陣は、ボンバルディアの導入済み航空機を生涯収益源に変えることを目指し、世界中で技術者の採用を続けている。長期的な野心は明確である。航空機販売とアフターマーケットを60/40の割合で事業構成にシフトさせ、ジェット機の納入が停滞してもマージンを安定させることである。
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3. バランスシートの修復と格付けの勢い
債務削減は依然としてストーリーの中心である。ボンバルディアは5億米ドルの2027年債のリファイナンスに成功し、満期を2033年まで延長して金利コストを削減した。この動きは、一貫したキャッシュフロー規律と相まって、S&PからBB-への格上げ、ムーディーズからポジティブ・アウトルックを獲得し、ボンバルディアの信用状態は過去10年以上で最高となった。
利用可能流動性は12億米ドルで、設備投資の削減と着実なサービス・キャッシュ・コンバージョンに支えられ、2025年のフリー・キャッシュ・フローは5億～8億米ドルになると予想されている。格付けの向上は、機関投資家のアクセスを拡大し、借り換えリスクを低下させ、レバレッジ目標が達成されれば、将来の資本還元を可能にする可能性もある。
TIKRの見解
ボンバルディアはターンアラウンドからグロース・コンパウンダーへと転換した。そのバックログの強さ、成長するサービス・エコシステム、規律ある実行は、投資家に上昇が正当化されると信じる理由を与えている。次の試練は、サプライチェーンと関税の逆風の中、納入の勢いを維持しながら、バックログを安定したフリーキャッシュフローに転換することである。
投資の観点からは、ボンバルディアはカナダで最もダイナミックな産業ストーリーのひとつであり続ける。営業レバレッジが維持され、サービ スの拡大が進行中であり、負債指標が低下傾向にあることから、2026 年に向けての準備は良好に思われる。同社がコスト規律を維持し、EBITDAマージン15%以上を維持できれば、同社はついに「回復株」から長期的な複合企業へと脱皮できるだろう。
2025年にボンバルディア株を買うべきか、売るべきか、それとも保有すべきか？
ボンバルディアの業績は引き続き好調だ。株価は年初来で100%上昇しており、投資家は多少の乱高下を予想するかもしれないが、ファンダメンタルズは上昇を正当化している。バックログは複数年の見通しを提供し、バランスシートは2010年以降のどの時点よりも健全で、サービスの成長は安定性を高める。短期的なコスト圧力が変動を引き起こす可能性はあるが、構造的なストーリーは損なわれていない。忍耐強い投資家にとって、ボンバルディアはまだ上昇する高度を提供している。
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