アームホールディングスの主要統計
- 52週レンジ： 100ドル～197ドル
- 現在の株価: 197ドル
- ストリートの平均ターゲット: 170ドル
- ストリート・ハイ・ターゲット:$240
- TIKRモデル目標(2030年12月):$576
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何が起きたのか？
アーム・ホールディングス（ARM）は、世界のスマートフォンの約99％にプロセッサ・アーキテクチャを供給している英国のチップ設計会社であるが、同社がどのような会社であるかを根本的に変えるピボットを発表した後、52週高値197ドルを超えた。
3月24日、サンフランシスコで開催された「Arm Everywhere」投資家会議で、アームは同社初の自社設計シリコンチップであるAGI CPUを発表した。
AGI CPUは、TSMCの3ナノメートルプロセスで製造され、136個の高性能コアと300ワットの熱設計を備え、エージェント型AIワークロード（GPU処理ではなくCPUの調整を必要とする常時稼働のマルチステップタスク実行システム）をターゲットとしている。
レネ・ハース最高経営責任者（CEO）は、Arm Everywhereカンファレンスで「会社にとって非常に重要な瞬間だ」と述べ、AGI CPUだけで5年以内に年間約150億ドルの売上を生み出し、ARMの総売上は同じ地平で250億ドルに達すると予測した。
Meta Platformsは、OpenAI、Cloudflare、SAP、SK Telecomがすでに顧客としてコミットしているリード開発パートナーとして契約し、今年後半には生産が開始される予定で、アームはすでに2028年だけで10億ドルの顧客収入をコミットしている。
ハースは4月21日、ソフトバンクの半導体とAIポートフォリオを統括するソフトバンク・グループ・インターナショナルのCEOを兼務することを正式に発表し、ARMのリーダーシップを、AIチップでNvidiaと直接競合するソフトバンクの構想「Project Izanagi」の中心に据えた。
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ウォール街のアーム・ホールディングス株への評価
AGI CPUは、単に収益ラインを追加するだけでなく、ライセンス収益が各チップの経済性のロイヤルティ以上のスライスを捕捉することがなかったため、ストリートがアーム・ホールディングスの株価を評価するために使用してきたすべてのフォワード倍率の分母を書き換えます。
ARMのコンセンサス予想売上高は、FY26で約49億ドル、FY27で約59億ドルに増加し、AGI CPUの立ち上げが登録され始めるとFY28で約76億ドルに加速する。
現在、20人のアナリストがARMを「買い」または「アウトパフォーム」、10人が「ホールド」、2人が「売り」と評価し、平均目標株価は約170ドルとなっている。
ベア派は、スマートフォンのロイヤリティが減速するライセンス・ビジネスを評価しており、ブル派は、投資家会議でTAMハースが説明した1000億ドルのCPUで直接シリコンの経済性を獲得する企業を評価している。
26年度の売上高は約49億ドルで、28年度には約76億ドルに成長する見込みだが、AGI CPUの直接販売はこの見積もりにはまだほとんど含まれていないため、アーム・ホールディングスの株価は、ハースCEOが明確に数値化した将来の収益軌道に対して過小評価されているように見える。
このシグナルは、2028年の顧客からの売上が10億ドルに達するというもので、ハースCEOは、この数字は2030年まで毎年倍増する見込みであると述べている。
スマートフォンの販売台数が、MediaTekなどのパートナーによってすでにモデル化されている15％よりも減少した場合、ロイヤリティ収入は、AGI CPUの投資コストに対して、ストリートモデルが十分にストレステストを行っていない打撃を受ける。
5月6日に開催される2026年度第4四半期決算説明会は、AGI CPUの経済性を織り込んだフォワードガイダンスが必須となる最初のイベントである。
ARM株の財務
ARMの売上高は、2021年度の20.3億ドルから2025年度には40.1億ドルへと、ロイヤリティ率の拡大とデータセンターのシェア拡大により倍近くに増加し、LTMの売上高は現在46.7億ドルに達している。
営業利益率がFY2023の26.6%からFY2024の2.4%に低下したのは、AGI CPU開発への意図的な投資を反映したもので、アームは直接収益につながるチップが1つも出荷される前に、コンピュート・サブシステムと次世代アーキテクチャのためのエンジニアリング・ヘッドカウントを追加した。
FY2025の営業利益率が20.7%に回復したことは、投資サイクルが収益性を恒久的に損なわなかったことを裏付けており、売上総利益率はFY2025で97%以上、LTMで97.5%を維持している。
研究開発費は、2022年度の10億ドルから、2025年度には20億7,000万ドル、LTMでは26億2,000万ドルに増加した。このコストラインは、シリコン・ピボットの全重量を担っており、今年後半にAGI CPUの生産量が増加して初めて、チップ収益を相殺するようになる。
バリュエーション・モデルの評価は？
TIKRのミッドケース・モデルは、2030年3月までに1株当たり約576ドルを目標に掲げており、予測ウィンドウを通じて約31%の売上高年平均成長率（CAGR）を見込んでいます。この前提は、AGI CPUの生産が2028年の顧客売上高10億ドルと、Haas氏がArm Everywhereで記録した年間倍増ペースを達成した場合にのみ成り立つものです。
ARMの株価は197ドルであり、TIKRのミッドケースは、およそ4年間で193%のトータルリターンを意味するため、Arm Holdingsの株価は、現在の170ドル前後の平均ターゲットに反映されるライセンスのみのモデルではなく、シリコンビジネスを評価する投資家にとって割安に見えます。
Metaのインフラ責任者、Morgan Stanley、Haas自身はすべてそのケースを公言している。ARMの投資ケースにおける中心的な問題は、エージェント型AIがCPU需要を促進するかどうかではなく、ARMが現在の収益を生み出しているライセンスエコシステムを破壊することなく、直接的なシリコンエコノミクスを獲得できるかどうかである。
何がうまくいくべきか
- AGI CPUが今年下半期に量産開始され、Meta、OpenAI、Cloudflareからの顧客からのコミットメントによる収益が2027年度までに認識収益に転換され、ハース氏の5年間の目標150億ドルが検証される。
- 2028年の10億ドルの顧客コミットメントは、予測通り毎年倍増し、TIKRモデルの2030年までの売上高年平均成長率約31％の前提の収益基盤を構築する。
- CSS（コンピュート・サブシステム）のロイヤリティは、第3四半期の電話会議でCFOのジェイソン・チャイルドが語ったところによると、現在ロイヤリティ全体の20%に近づいており、さらに拡大している。
- データセンターのロイヤリティ収入は、Arm Neoverseコアが10億デプロイユニットを突破し、2026年度第3四半期まで前年同期比3桁成長を続けている。
何が問題か
- クアルコム、Nvidia、またはAMDが、ARM IPへの依存度を下げるために競合CPUアーキテクチャの開発を加速させる。
- チップメーカーの顧客がARMを直接の競合相手とみなすため、FY2027の契約サイクルでライセンス更新のプレッシャーが生じ、ソフトバンクの四半期あたり2億ドルのライセンス実行率と、同社がFY2026の第3四半期まで維持してきた28%のACV成長が脅かされる。
- 研究開発費は、2025年度の営業利益が8億3,000万ドルであったのに対し、LTMではすでに26億2,000万ドルとなっており、2027年度も売上高を上回るペースで増加し、GAAPマージンは抑制されたままである。
- メディアテックが指摘したメモリ供給の制約により、スマートフォンの販売台数が第3四半期の電話会議でジェイソン・チャイルドがモデル化した15%のシナリオよりも減少し、シリコン投資を吸収するために必要な営業レバレッジを遅らせるロイヤリティ収入の逆風が生じる。
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