重要な要点
- コンバージェンス戦略：光ファイバー顧客の41%がAT&Tワイヤレスも利用し、解約率の低下とライフタイムバリューの向上を実現
- 価格予測：現在の執行に基づくと、株価は2029年12月までに30ドルに達する可能性がある。
- 潜在的利益：この目標は、現在の株価24ドルから26％のトータル・リターンを意味する。
- 年間リターン：投資家は、今後3.9年間でおよそ6％の年間成長を見ることができる。
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AT&T(T)は、過去8年間で最高のブロードバンド接続数を記録した。同社は第3四半期にファイバーとインターネット・エアの加入者を55万人以上増やし、1年前の実績を上回った。
ジョン・スタンキー最高経営責任者（CEO）は、顧客がワイヤレス・サービスと家庭用インターネット・サービスの両方を契約する、意図的なコンバージェンス戦略を実行している。このようなバンドル関係は、単一製品の顧客よりも高い収益を生み出し、解約率も著しく低い。
その結果が物語っている。
- AT&Tは第3四半期までに3,100万カ所に光ファイバーを敷設し、2030年までに6,000万カ所以上に達する見込み。
- 消費者向けワイヤラインのEBITDAマージンは前年同期比で350ベーシス・ポイント拡大し、EBITDA成長率15％を達成。
- エコースター（周波数帯）とルーメン（光ファイバー資産）の戦略的買収が2026年初頭に完了するため、AT&Tは10年後までに小売接続サービス収入をリードする立場にある。
AT&T株は、ここ数年の収益成長が横ばいまたはマイナスであるにもかかわらず、24ドルで取引されており、同社のファイバー拡大と固定ワイヤレスの機会を認識する投資家にとっては上昇余地がある。
AT&T株のモデルによる分析
私たちは、AT&Tをレガシー通信事業者からファイバーとコンバージェンスに特化した近代的接続プロバイダーへの変革というレンズを通して分析した。
同社は、ファイバーと5Gワイヤレスに投資しながら、時代遅れのメタル線インフラからの移行を計画的に進めている。光ファイバー世帯における無線サービスの普及率は41%に過ぎないため、AT&Tにはコンバージェンス関係を拡大する余地が大きい。
エコースターの周波数帯買収により、11月中旬までに米国人口の3分の2近くをカバーすることになり、インターネット・エアーの拡大が加速する。ルーメンの光ファイバー資産は、AT&Tがこれまで存在感を示していなかった市場に規模を拡大する。
年間売上成長率1.9％、営業利益率21.5％という予測を用い、株価は1.9年以内に25ドルまで上昇すると予測。この場合、株価収益倍率は9.3倍となる。
これは、AT&Tの現在のPER10.9倍からの圧縮を意味する。AT&Tは、レガシーの減少に対処しながら、ファイバー拡張と周波数帯展開に投資しているため、この倍率は短期的な圧力に直面している。しかし、持続可能な利益率の拡大と収益トレンドの改善が、倍率の緩やかな回復を支えるだろう。
真の価値は、コンバージェンス・プレイブックを実行し、簡素化された利益率の高いビジネスモデルへの移行を完了させることにある。
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TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、T株に使用したものである：
1.収益成長率：1.9
AT&Tの成長ストーリーの中心は、衰退しつつあるレガシー・サービスをファイバーとワイヤレスサービスの拡大で置き換えることにある。
光ファイバーの拡大：AT&Tは、第3四半期にプレミアム・ファイバー加入者1,000万人を達成し、5年足らずで加入者数を2倍以上に増やした。光ファイバー収入は前年同期比16.8%増。2030年までに6,000万ロケーションに到達することで、加入者数増加のための数年間のランウェイが生まれる。
コンバージェンス経済学：光ファイバー世帯の41%以上がAT&Tワイヤレスにも加入しており、これは昨年から180ベーシスポイント増加した。これらのコンバージェンス顧客は、解約率が最も低く、生涯価値が最も高い。CFOのPascal Desroches氏は、コンバージェンスは当初、バンドル割引によってARPUを圧迫するものの、サービス総収入の増加をもたらすと指摘した。
固定ワイヤレスの加速AT&Tは第3四半期に前年同期比2倍の27万件のInternet Air加入者を獲得した。Internet Air加入者の半数以上がワイヤレスでもAT&Tを選択している。EchoStarの周波数帯展開により、2026年には対応可能市場が大幅に拡大する。
ビジネスワイヤラインの安定化：第3四半期の高度接続サービス（ファイバーおよび固定ワイヤレス）は前年同期比6％増となり、第2四半期の3.5％増から加速した。この成長はレガシー・サービスの落ち込みを相殺するもので、経営陣はこの落ち込みは小幅にとどまると予想している。
2.営業利益率：21.5
AT&Tは成長への投資を行いながら、利益率の拡大を実現している。
現在の業績：調整後EBITDAは2.4%増加し、マージンは30ベーシスポイント拡大し、過去最高を記録した。コンシューマー・ワイヤラインのマージンは、ファイバー収益の伸びとレガシー銅線のコスト削減により350ベーシス・ポイント急増。
コスト構造の改善：銅線インフラがオフラインになるにつれ、AT&Tはメンテナンス費用と電力コストを削減。ワイヤレス・ネットワークの近代化は2027年末までにほぼ完了し、さらなる効率化が進む。
買収のメリット：Lumenの買収により、魅力的な経済性で高品質のファイバー資産が加わる。EchoStarの周波数帯は、容量関連の資本を先送りすると同時に、Boostの顧客がAT&Tのネットワークに移行することによる卸売収入の増加を可能にする。
3.出口PER倍率：9.3倍
市場は現在、AT&Tを10.9倍の利益で評価している。予想期間中、この倍率は9.3倍まで低下すると思われる。
移行期を反映：AT&TのPERは過去1年間で平均12.5倍、10年間で平均10.0倍。この低い倍率は、レガシー・サービスの低下とワイヤレス市場の競争による継続的な逆風を反映している。
長期的ポテンシャルを過小評価：光ファイバーの普及が進み、コンバージェンス率が上昇すれば、AT&Tはより高い倍率を要求するはずだ。AT&Tは年間160億ドル近いフリーキャッシュフローを生み出す見込みであり、強力な市場ポジションを維持し、将来の成長プラットフォームに戦略的に投資している。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
既存の通信事業者は、技術の変遷と競争圧力に直面しています。ここでは、2029年12月までのさまざまなシナリオの下で、AT&T株がどのように推移するかを示します：
- 低位ケース：収益の伸びが2.0%に鈍化し、マージンが12.3%に縮小しても、株価は年間1.4%のリターンを提供する。
- ミッドケース：成長率2.2%、マージン12.9%の場合、年間リターン6.0%。
- ハイケース：コンバージェンスが加速し、AT&Tが13.2%のマージンを維持しながら2.4%の成長を遂げた場合、年間リターンは9.7%に達する可能性がある。
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このレンジは、ファイバー拡張の実行、銅線顧客の移行の成功、ワイヤレスにおける競争力を反映している。
低水準の場合、ケーブルの競合他社がファイバーの普及を遅らせたり、ワイヤレスの価格圧力が強まったりする。
高水準の場合、Lumenの統合が予定より早く成功し、Internet Airが新たな周波数帯でより速く拡大し、コンバージド・カスタマーの成長が大幅に加速する。
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