台湾積体電路製造（TSM）は、10月19日（月）のアジア半導体株の下落において最大の重しの一つとなった。ブルームバーグの同地域の半導体メーカー指数は2%以上下落し、7月以来の低水準に達した。ブルームバーグは、この売りを2つの懸念に結びつけている。一つは、米国のAIインフラへの資金調達が継続できるかどうかであり、CoreWeave（CRWV）がその議論の中心にある。もう一つは、中国の研究所DeepSeekが週末に発表したV4.1-Flashモデルのアップデートであり、同研究所はこれがタスクをより速く完了すると述べている。
売り圧力は引けにかけて緩和した。台湾の証券取引所の株価指数（Taiex）は0.61%安の46,822.08で終了した（日中は約2%下落）。TSMCの台湾上場株は、一時NT$2,390まで下落した後、NT$2,420で前日終値と同じ水準に戻して取引を終えた。
TSMC株下落の背景にある懸念
弱気のシナリオは以下の通りだ。もし貸し手がCoreWeaveのようなAIクラウド事業者からの融資を引き上げれば、データセンターの予算は縮小し、TSMCがNvidia（NVDA）やその他企業向けに製造するチップへの発注は鈍化する。より効率的なAIモデルは2つ目のリスクをもたらす：もし同じ作業をより少ないハードウェアで実行できるなら、買い手はより少ないチップしか必要としなくなる。
どちらの懸念も新しいものではない。際立っているのはそのタイミングだ：TSMCはわずか4日前の10月15日に決算を発表したばかりである。
TSMCの数字が示すもの
TSMCの第3四半期売上高は467億2000万米ドルとなり、ドルベースで41.2%増加し、純利益は68.7%急増した。CEOのC.C. Wei氏は、同社の最先端技術に対する需要を「極めて堅調」と表現した。
TIKRのデータによると、四半期売上高は前年同期の324億8000万米ドルから468億4000万米ドルへと44%増加した。粗利益率は同じ期間に59.45%から66.41%へ上昇した。
これは、2ナノメートルチップのコストのかかる立ち上げ初期段階が前四半期から第3四半期の利益率を押し下げたにもかかわらず、1年で約7パーセンテージポイントの利益率向上を意味する。これらは9月四半期の数字であり、10月の資金調達懸念に先行するものである。10月15日に発表されたTSMCの第4四半期の業績見通し（ガイダンス）は523億米ドルから543億米ドルであり、中間値で約58%の成長を暗示している。
TSMC株はすでに疑念を織り込んでいる
市場はこの懸念を無視していない。TSMC株の予想株価収益率（P/E）は17.07倍で、3年間の平均値である19.31倍より約12%低く、10月初めの約20倍から下落している。これは2025年半ば以来の低い水準である。
つまり、投資家はTSMCの利益1ドルあたりに支払う金額を減らしているが、その利益はここ数年で最も速いペースで成長している。この割安感が上昇要因に転じるのは、資金調達の懸念が単なる懸念に留まり、発注に実際の影響が現れない場合に限られる。
DeepSeekの側面もTSMCを免責しない。DeepSeekの技術文書によれば、V4.1-Flashはメモリとストレージの節約に加え、入力処理に必要な計算量も低減しているため、効率性の議論はMicron（MU）のようなメモリメーカーに限定されない。
Metaの水曜日の決算発表はTSMCにとって重要
この問題を決着させるのはTSMC自身の数字ではない。その顧客企業の支出計画である。Meta Platforms（META）は10月21日（水）に決算を発表する予定であり、2027年の設備投資に関する早期の言及は、AI予算が依然として増加しているかどうかの最初の大きな手がかりとなる。より高い数字が出れば、約58%の成長を見込む企業にとって17倍のP/Eは明らかに割安に見えるだろう。一方、予算削減があればチップ需要は再び疑問視されることになるが、それがTSMCにとって何を意味するかは、Metaがなぜ削減したのか、どの購入を控えたのかによる。
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