Nvidia株の主要統計
- 現在の株価: $221.97
- 目標株価 (中間ケース): ~$546
- ストリートの目標株価: ~$329
- 潜在的なトータルリターン: ~146%
- 年率化IRR: ~23% / 年
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何が起きたのか？
Nvidia (NVDA) は10月21日に$221.97で取引を終え、2.54%上昇した。前日、SpaceX (SPCX) が決算説明会で、NvidiaのGB300を「今年の残りの期間、毎月約20万台」稼働させる計画を順調に進めていると述べたためだ。半導体株は同日に広く上昇し、NvidiaはGTC Berlinカンファレンスを開催中でもあったため、SpaceXの発表は複数のカタリストの一つに過ぎなかった。
より難しい問題は、誰がそのペースでチップの代金を支払うのかである。SpaceXの答えは、まだ交渉中ではあるが、チップ自体を担保にした債務の可能性が高い。これはジェンセン・フアンが9月に投資家に対して提案した構造だ。
フアンはNvidiaのチップが自らのローンを担保することを望んでいる
フィナンシャル・タイムズは10月6日、SpaceXがNvidiaチップ購入のために約400億ドルのローンと投資適格債を調達しようとしており、Apollo Global Management (APO) が主導すると見られると報じた。交渉に詳しい人物がCNBCに語ったところによると、この取引ではGPUを担保として使用する可能性が高いという。ブルームバーグは、交渉は初期段階であり、合意に至らない可能性もあると報じた。
NvidiaはサプライヤーであるだけでなくSpaceXの株主でもあり、6月末時点で約210億ドル相当の株式を保有していることを開示している。創業者兼CEOのジェンセン・フアンは、9月10日のゴールドマン・サックス コミュナコピア＋テクノロジー・カンファレンスで、Nvidiaのコンピュートは「資産担保が可能なコンピュータだ。したがって、それを担保としてローンを組むことができる」と述べた。8月には、NvidiaはApolloと他の5つの金融機関と覚書を交わし、5000億ドル以上の外部資本を対象としたプラットフォーム構築を目指しており、フアンは「うまくいけば、その5000億ドルの大半は資産担保付きになるだろう」と述べた。
チップを担保とした債務により、SpaceXのような買い手は新たな株式を発行することなく発注を続けることができる。フアンは同じカンファレンスで、Nvidiaは「年間70%の成長が可能だ」と述べ、上流のサプライチェーンを「非常に困難だ」と評した。供給が追いついた後、次の制約は顧客が調達できる資金であり、GPU担保債務は、Nvidia自身のバランスシートがその貸し出しをあまり行わなくなることを意味する。
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貸し手が信じなければならない賃貸収益の算定
フアンは、1ギガワットのデータセンター向けNvidiaの設備を「おそらく約600億ドル」、6年間で年間約100億ドルと見積もり、「現在の1ギガワットあたりの収益は約500億ドルだ」と述べた。また、「世界中のすべてのAmpereはすべて貸し出されている」と付け加えた。AmpereはNvidiaが2020年に発表したチップ・アーキテクチャである。
これらは彼の見積もりであり、開示された数字ではない。500億ドルは電力、建物、利子を差し引く前の賃貸収益であり、同じ講演で彼はオーストラリアで計画されている2ギガワットを800億ドルと評価しているため、彼のギガワットあたりコストは変動する。賃貸料が下落すれば、担保価値も下落する。
Nvidia自身もそのリスクの一部を負っている。TIKRのデータによると、7月四半期のフリーキャッシュフローは214億ドルで、前四半期の485.9億ドルから減少し、アナリスト予想の約475億ドルを下回った。NvidiaのCFOコメントによると、営業キャッシュフローの減少は運転資本と現金税に起因し、一部の投資適格顧客に対する支払い条件の延長により、売上債権回転期間は45日から60日に増加した。10月21日に発表されたDSX Podは、収益化までの時間をターゲットとしている。Nvidiaによると、コンテナ化されたラックは、トークン提供まで6ヶ月ではなく14日で済むようになり、2027年初頭からの納品が予定されている。
TIKR アドバンスト・モデル分析
- 現在の株価: $221.97
- 目標株価 (中間ケース): ~$546
- 潜在的なトータルリターン: ~146%
- 年率化IRR: ~23% / 年
中間ケースの入力値は、2036年までの予測に設定されており、売上成長率は年間約25%、純利益率は約53%と仮定している。これは、1月四半期のガイダンスで粗利益率が71%から72%に下方修正された後でも維持されている。ストリートの平均目標株価である約$329は、現在の株価から約48%上に位置し、49の買い、10のアウトパフォーム、2の保有、1の売り、1の意見なしのレーティングが付けられている。主なリスクは資金調達である。賃貸料が下落し、貸し手が手を引けば、フアンが述べた70%の成長を達成できなくなる可能性がある。上振れ要因は、GPU担保債務が一般的になり、買い手の層が広がることだ。下振れ要因は、成長がモデルが想定するよりも早く減速することである。
結論
Nvidiaの第3四半期決算（11月中旬に発表予定）では、売上高が1080億ドルのガイダンスを達成または上回り、2028会計年度の見通しが再確認される必要がある。SpaceXのローンはより長期的な試金石となる。GPUを担保とする投資適格条件での契約締結（フィナンシャル・タイムズは2027年を予想）は、貸し手がフアンの提案を受け入れたことを示すことになる。交渉が停滞すれば、貸し手が依然としてチップをリスクのあるものと評価していることを示唆する。
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