主なポイント
- ノキアの株価は本日9%下落。第3四半期の売上高51.5億ユーロは予想を上回り、調整後EPSの0.09ユーロは予想通り。
- ノキアは、2027年にOpticalおよびIP Networksが25%から30%成長すると見込んでいるため、供給を確保するために今年、運転資本に追加で4億ユーロを投入する。
- また、ノキアは2026年のフリーキャッシュフロー換算率の想定を、7月時点の55%-75%から35%-55%に引き下げた。
- 本日の下落後も、ノキアは5年平均のフォワードP/Eを大きく上回って取引されており、2027年の成長は実現しなければならない。
ノキア (NOK) は、売上高で予想を上回る第3四半期決算を発表した後、本日9%急落した。CEOのジャスティン・ホタード氏も「成長は加速している」と述べている。
問題は、ノキアがその成長を持続させるために何を費やしているかだ。
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AI & Cloudは2倍以上に
ノキアの第3四半期は売上高の面で堅調で、売上高は10%増の51.5億ユーロとなり、アナリスト予想の約51億ユーロを上回った。調整後EPSの0.09ユーロは予想通りで、AI & Cloud事業が牽引した：これらの顧客への売上高は定額換算で123%増加し、IP Networksは43%成長し、ノキアは15億ユーロの新規AI & Cloud受注を獲得した。ただし、Mobile Infrastructureの5%成長の一部は、第4四半期から前倒しされた売上高である点に注意が必要だ。
今後の見通しとして、ホタード氏はOpticalとIP Networksの合計が2027年に25%から30%成長すると見込んでおり、ウォール街も転換期が訪れると見ている。売上高は2023年の223億ドルから2025年には199億ドルに減少したが、アナリストは今年は約210億ドル、2027年には約220億ドルになると予想している…
2027年のために先行投資
ノキアは、通期の調整後営業利益の見通しを21億ユーロから26億ユーロの範囲で据え置いた。しかし、2027年の供給を確保するため、今年は運転資本に追加で4億ユーロを投じる計画だ。また、リストラ費用を7月時点の8億ユーロから11億ユーロに引き上げた。
そのため、ノキアはフリーキャッシュフロー換算率の想定を、調整後営業利益の55%-75%から35%-55%に引き下げた。これは、今年のキャッシュが約5億ユーロ減少することを意味する。ノキアは過去5年間、毎年プラスのフリーキャッシュフローを計上しており、2023年の6.7億ドルから2024年の20.2億ドルに増加している…
フリーキャッシュフローは第3四半期にすでにマイナス9900万ユーロであり、ネットキャッシュは25.8億ユーロに減少した。
依然として割安ではない
価格はより重要だ。水曜日の終値時点で、ノキアはフォワードP/Eで21倍で取引されていた。5年平均は14倍…
本日の下落後、ノキアはフォワードP/Eで約19倍に近づいて取引されているが、これは依然として5年平均の14倍に対して健全なプレミアムだ。光学機器の同業他社であるLumentumとCoherentも今朝下落したため、ノキアだけが下落していたわけではないことも影響した。
私の見解：すでに受注で確認できる需要に対応するためにキャッシュを使うことは正しい判断だと考えており、本日の下落は主に高い評価額から空気を抜くものだ。しかし、この倍率では、投資家はホタード氏が約束した2027年の25%から30%の成長に対して、前払いで支払っていることになる。
最初の真の検証は、2027年1月28日に発表されるノキアの第4四半期決算で訪れる。同社は売上高が第3四半期比で20%から24%増加すると見込んでいる。
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