サンディスク株の主要指標
- 現在の株価：1,865.28ドル
- 目標株価（中間値）：約2,330ドル
- 市場予想目標株価：約1,751ドル
- 予想総リターン：約42%
- 年率換算IRR：約9％／年
- 決算発表後の株価反応：+8.25%（2026年4月30日）
- 最大ドローダウン：31.34%（2025年12月3日）
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何が起きたのか？
サンディスク・コーポレーション (SNDK）の株価は過去1ヶ月で約40％上昇し、5月中旬の約1,333ドルから6月11日時点では1,865.28ドルまで上昇しました。同株は2025年2月にウェスタンデジタルからスピンオフして以来、4,000％以上のリターンを記録しています。 弱気派は、この株価評価がコモディティ化されたメモリ事業の実態をはるかに上回っていると主張する。一方、強気派は、ビジネスモデルが根本的に変化したと主張する。6月9日、デビッド・ゲッケラーCEOとルイス・フェリペ・ビソソCFOがみずほテクノロジー・カンファレンスでプレゼンテーションを行い、双方に新たなデータが提示されたが、経営陣の発言から、この議論がまだ決着にはほど遠いことが明らかになった。
株価を40％急騰させた要因
6月3日、モルガン・スタンレーのアナリスト、ジョセフ・ムーア氏がSNDKの目標株価を1,100ドルから1,750ドルに引き上げ、「オーバーウェイト」の格付けを維持したことがきっかけとなった。同日、株価は約6.7%急騰し、市場全体が売りに押される中でもナスダックを牽引した。 ムーア氏の主張は、「メモリ不足に即効的な解決策はない」というもので、NANDの供給制約は今後2～3年、あるいはそれ以上続く可能性が高いとしている。彼はサンディスクの2026年度および2027年度の1株当たり利益（EPS）予想を、それぞれ12％および24％上方修正した。
その5日後、 バンク・オブ・アメリカは目標株価を1,550ドルから2,100ドルに引き上げ、「買い（Buy）」の投資判断を維持した。その理由として、サンディスクの複数年にわたる供給契約、継続的な価格強気、そして2028年または2029年までは新たなNAND供給が限定的であると見込まれる点を挙げた。 6月9日にはみずほ証券のカンファレンスが開催され、経営陣はこれら2つの格上げの背景にある詳細を説明した。
みずほ証券での経営陣の発言
ミズホでのゴッケラー氏の中心的な論点は、AIインフラストラクチャのスタックにおけるNANDの位置づけについてであった。ハイパースケーラー各社は、世界規模で推論処理を拡張するために、演算能力、DRAM、NANDの適切な組み合わせを模索している。 彼の結論は、アーキテクチャがスケールするにつれてNANDが優位に立つというものだ。なぜなら、その密度においてNANDは利用可能な半導体技術の中で最もコスト効率が高いからである。彼は、データセンターの設備投資（CapEx）予測が14回連続で上方修正されたことを挙げ、これが単四半期の需要急増ではなく構造的な変化であることを示す証拠として提示した。
エンタープライズSSD事業を牽引しているのは2つの製品であり、経営陣によれば、同事業は前年比で約7倍に成長し、現在では売上高の25％近くを占めている。1つ目は、AIシステムが推論を高速化するためにアテンション計算を一時的に保存するKVキャッシュの展開で使用される、TLC（トリプルレベルセル）高性能NAND製品である。 2つ目は、Stargateという高密度ストレージ製品ラインだ。ゲッケラー氏は、2026年度第4四半期がStargateによる実質的な収益を計上する最初の四半期になると確認した。1つの成長エンジンはすでにフル稼働しており、もう1つは始まったばかりだ。
CFOのヴィソソ氏は、新ビジネスモデル契約（NBM）の財務的仕組みについて説明した。サンディスクは現在、ハイパースケール顧客と5件の契約を締結しており、価格に下限と上限を設けることで、いずれの当事者も極端な市場変動の影響を受けないようにしている。 同氏の重要な発言として、価格の下限であっても、利益率は「第4四半期について当社がガイダンスを示した利益率と同水準となる」と述べた。 サンディスクの4月30日付決算発表によると、第4四半期のガイダンスは売上高77億5,000万ドル～82億5,000万ドル、非GAAPベースの粗利益率79%～81%となっている。この下限値は、同社がこれまでに達成した中で最も高い持続可能な利益率水準でもある。
ゲッケラー氏は、より広範な目標を次のように明言した。「成長ペースが速くなりすぎると、市場に供給過剰が生じ、その結果、価格が下落し、変動性が高まることになる」。NBMは、短期的な需要の変動ではなく、供給の可用性に基づいて販売数量のコミットメントを決定することで、こうした事態を防ぐように設計されている。
HBFテクノロジー・オプション
サンディスクはまた、AI推論向けに再設計されたNANDダイであるHigh-Bandwidth Flash（HBF）を開発中だ。これは書き込み帯域幅が高く、耐久性に優れ、HBM（High Bandwidth Memory）と同様に積層できるように設計されているが、コストはHBMのわずか数分の1である。 このダイは2026年下半期に、完全なコントローラーハードウェアは2027年に登場する見込みだ。
HBFはプラグアンドプレイではありません。ゲッケラー氏は、顧客とのシステムレベルの共同設計が必要であることを明確にしており、現在その協議が活発に行われています。もしAI推論ラックでの採用が進めば、現在高価なDRAMが支配している巨大な市場が開かれます。もし採用されなくても、中核となるNAND事業は影響を受けずに継続します。
サンディスクの同業他社との比較
TIKRによると、サンディスクのNTMEV/EBITDA倍率は7.09倍であるのに対し、ウェスタンデジタル（WDC）は21.17倍、サムスン電子は3.78倍となっている。 NTM P/E倍率では、サンディスクは9.84倍であるのに対し、ウェスタンデジタルは31.27倍、サムスンは5.45倍となっている。
サンディスクはより強固な利益率と安定した収益基盤を有していることを考慮すると、ウェスタンデジタルに対する割安感は顕著である。一方、サムスンに対する割高感は、NBM契約を伴う純粋なエンタープライズNAND事業と、メモリが多くの事業部門の一つに過ぎない多角化コングロマリットとの違いを反映している。
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TIKR 高度なモデル分析
- 現在価格：1,865.28ドル
- 目標株価（中間値）：約2,330ドル
- 予想総リターン：約42%
- 年率換算IRR：約9％／年
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TIKRの中位シナリオでは、 売上高の年平均成長率（ CAGR）を約23%、純利益率を約62%と想定している。売上高を牽引する2つの要因は、エンタープライズ向けSSDのシェア拡大と、年間15%台半ばから後半のNANDビット成長率であり、ゲッケラー氏はこれを「組み込まれた成長のレバー」と呼んでいる。 利益率の牽引要因はNBM（NANDビットマージン）の価格下限であり、ヴィソソ氏は、価格環境が軟調な場合でも、これが第4四半期のガイダンス水準で利益率を維持することを確認した。
下振れリスクは現実的だ。TIKRのローケースシナリオでは、目標株価は1,690ドル前後と、現在の株価を下回る水準となる。これは、NAND価格の下落がNBM契約による吸収速度を上回るペースで進行すること、および第3四半期の粗利益率78.4%が底値ではなくサイクルのピークであることが判明することを前提としている。
アナリスト予想平均目標株価1,751ドルは、現在の株価1,865.28ドルを下回っている。株価の動きがアナリストのモデル更新よりも速いからだ。 6月10日時点のTIKRによると、23人のアナリストによる推奨は「買い」15件、「アウトパフォーム」3件、「ホールド」3件、「アンダーパフォーム」1件、「売り」1件となっている。これは前向きな状況であり、次回の強制的な更新は8月13日に行われる。
結論
8月13日に注目すべき数値は第4四半期の粗利益率だ。ガイダンスでは非GAAPベースで79%～81%とされている。サンディスクがこの範囲以上を達成し、ゲッケラー氏が新たなNBM交渉の継続的な進展を示唆すれば、市場予想はさらなる上方修正を余儀なくされるだろう。 もし利益率が予想を下回ったり、NBMに関する言及が弱まったりすれば、これがサイクルのピークであるという弱気の見方が大幅に強まるだろう。ヴィソソ氏はみずほ証券で、追加のNBMに関する「いくつかの協議」が「順調に進んでいる」と述べた。8月13日は、市場がその見通しが正しいかどうかを知る日となる。
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