主なポイント
- ペプシコは、一部のチップス菓子の価格を低～中一桁のパーセンテージで引き上げる計画で、北米での販売数量回復のために2月に最大15%実施した値下げの一部を撤回する。
- 粗利益率は、投入コストのインフレが進行する中、値下げ後の両四半期で前年同期比で低下し、第1四半期は48ベーシスポイント、第2四半期は89ベーシスポイント下落した。
- ペプシコ株は、NTM（今後12ヶ月）の正規化利益の14.80倍で取引されており、過去3年間の安値である14.72倍をわずかに上回る一方、平均値の18.56倍を大きく下回っている。
ペプシコがスナック菓子の価格を再設定する一方で、市場も同社の株価を再評価している。 TIKRでペプシコの粗利益率の推移を無料で確認 →
ペプシコの値下げは成長ではなく、販売数量を買っただけ
レイズやドリトスの価格を最大15%値下げしてから7ヶ月後、一部の商品の価格が再び上昇しようとしている。
9月24日、ペプシコの広報担当者は、一部のチップス菓子の価格をインフレ率に合わせて低～中一桁のパーセンテージで引き上げることを確認した。この計画を最初に報じたブルームバーグによると、引き上げはドリトスとラフルズの食料品店サイズの袋、および一部のソーダを対象とし、今年末または2027年初頭までに実施される。同紙の情報源は、値下げは売上成長につながらなかったと述べている。同社は、新価格は2月以前の水準を下回ったままであるとしている。その日、株価は1.1%下落して$128.70となり、年初来では約10%の下落となった。
2月の値下げは、北米事業立て直しの中心的な施策だった。7月9日の第2四半期決算説明会で、CEOのラモン・ラグアルタ氏はこれを今年の「最初の戦略的意図」と表現し、効果があったと述べた：塩味スナックの販売数量は再び成長しており、ペプシコはその数量シェアを獲得しているという。
しかし、業績はより厳しい現実を示している。第2四半期の北米食品事業の販売数量は横ばいで、同事業の売上は2%減少、会社全体の有機売上高成長率は2.4%だった。ラグアルタ氏は、ガソリン価格の高騰がコンビニエンスストアの客足を鈍らせたこと、また一部の小売業者が価格投資（値下げ）を実施するのが遅かったことを理由に挙げた。1株当たりコア利益は$2.20で、市場予想の$2.21を下回った。
コスト面が、同社が（値下げを）撤回する理由を説明している。粗利益率は2026年第1四半期に55.29%となり、1年前の55.77%から低下した。第2四半期には54.22%となり、1年前の55.11%から89ベーシスポイントの差が開いた。この下落の全てが価格設定によるものではない。CFOのスティーブン・シュミット氏は、北米飲料事業の粗利益率低下の約半分は、アラニ・ヌとの商業契約によるものだと述べている。それでも方向性は明らかで、経営陣は、イラン戦争が石油と包装資材のコストを押し上げ続けるため、投入コストのインフレは下半期に高まるだろうと警告した。
シュミット氏は、昨年支払った関税の還付が1株当たり利益成長率に約1ポイント寄与し、その圧力を吸収するのに役立つと述べた。還付による効果は1年限りである。その後、利益率を守るのは価格設定だ。
ペプシコの粗利益率は、値下げ後の四半期で前年同期比89ベーシスポイント下落した。 TIKRでペプシコの四半期ごとの粗利益率を無料で追跡 →
14.80倍の利益倍率が織り込んでいるもの
市場はこの間ずっとペプシコ株を評価減してきた。同株はNTM（今後12ヶ月）の正規化利益の14.80倍で取引されており、過去3年間の安値である14.72倍をわずかに上回る一方、平均値の18.56倍を約20%下回っている。利益倍率は2月、値下げが実施された頃には20倍近くあった。
この割安感は、北米事業が販売数量を成長させながら同時に利益率を維持できるかについての疑念を反映している。2月の値下げは、利益率を犠牲にして販売数量を「買った」と言える。今回の値上げはその利益率の一部を取り戻すが、燃料コストで依然として家計が逼迫している消費者を考えると、その販売数量を危険にさらすことになる。
しかし、その下にはより堅牢な事業が存在する。国際事業の売上高は今年$400億を超える見込みで、第2四半期の営業利益率は1ポイント上昇し、経営陣は通期の業績見通しを再確認した。エリオット・マネジメントの約$40億の株式保有は取締役会に圧力をかけ続けており、BNPパリバのアナリスト、ケビン・グランディ氏は「すべてが『可能性の範囲内』にあるだろう」と記している。25社の証券会社のうち9社が当該銘柄を買いと評価しており、彼らの中央値目標株価$155は、月曜日の終値$128.50を大きく上回っている。
14.80倍という水準は、同社のブランド力が失われたのではなく、事業再建が停滞していることを織り込んでいる。未解決の疑問は、ペプシコが上半期に「買った」販売数量が、棚の価格が再び上昇した後も維持されるかどうかである。第3四半期決算が最初の手がかりを与えることになる。粗利益率は1年前の53.83%というベースと比較される。
より厳しい試練は、新価格が棚に並んだ後の2027年初頭の決算で訪れる。北米食品事業の販売数量が維持され、粗利益率の前年同期比下落が止まるならば、現在の低い利益倍率は行き過ぎているように見える。もし販売数量が再び減少に転じるならば、2月の値下げは、利益率を犠牲にして2四半期分のシェア拡大を「買った」だけに終わることになる。
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