SpaceX (SPCX) は、次の波のAIチップを購入する資金を確保した。10月25日（日）にXに投稿した記事で、イーロン・マスク氏は、SpaceXが2027年第1四半期と第2四半期の納品に向けてGPUを購入するため、主にコーラブル債による400億ドルの債務調達を完了したと述べた。ロイター通信は、価格が合意されたかは不明であり、マスク氏は貸し手、金利、満期について言及しなかったと報じている。
SpaceXの株価は金曜日に147.44ドルで取引を終えたため、月曜日のセッションがこのニュースに反応する最初の機会となる。Nvidia (NVDA) も関連銘柄だ。マスク氏は、SpaceXがデータセンターをNvidiaのハードウェアのみで構築すると述べている。
SpaceXが400億ドルを借り入れることができた理由
マスク氏の説明は簡潔だった。「我々は投資適格であり、Starlinkと打ち上げによる収益がある」というものだ。
この取引は数週間前から進行していた。10月6日、SpaceXがNvidiaチップ購入のために400億ドルを調達する計画と報じられ、その内訳は約100億ドルの銀行融資と300億ドルの投資適格債とされ、Apollo Global Management (APO) が主導すると見込まれていた。ブルームバーグはその後、この計画が特別目的会社（SPV）を利用して債務をSpaceXのバランスシートから切り離し、信用格付けを保護するものだと報じた。（「完了」がこの構造を最終決定したことを意味するかは依然として不明である。）
SpaceXのバランスシートは当面、耐えられる
SpaceXは9月末時点で、現金513億ドル、売却可能有価証券386億ドルを保有していた（第3四半期決算による）。総債務は388億ドルで、6月以降ほぼ横ばいだった。
400億ドルすべてがバランスシートに計上されれば、総債務は約790億ドルと2倍以上に増加する。この支出が、SpaceXが資金を必要とする理由を説明している。第3四半期の営業キャッシュフローは96億ドルに増加したが、設備投資額は196億ドルに達し、約100億ドルのギャップが生じた。9ヶ月累計では、SpaceXは481億ドルの設備投資を行い、営業キャッシュフローは131億ドルだった。
この出費はさらに大きくなる見込みだ。SpaceXは第4四半期の設備投資額を350億ドルから400億ドルと見通しを示しており、このペースで考えると、新たな債務は約1四半期分の支出を賄うことになる。
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Nvidia向け400億ドルの規模感
GPUは2027年前半に納入されるため、その大半はNvidiaの2028会計年度（2028年1月終了年度）に含まれる。アナリストはすでに、Nvidiaの売上高が今会計年度の4,120億ドルから2028会計年度には6,920億ドルに増加すると予想している。
仮に全額がNvidiaに支払われたとしても、400億ドルは2028会計年度予想の約6%、あるいはアナリストが既にモデル化している2,810億ドルの成長分の約14%に相当する。これを上限と考えるべきだ。10月6日の報道は確認済みの注文ではなく資金調達計画を説明したものであり、開示された情報からは、いくらがNvidiaの売上高に計上されるのか、またいつ計上されるのかは明らかになっていない。この取引は、SpaceXが2027年のチップ代金を支払えることを示している。
マスク氏の警告はNvidiaにとって両刃の剣
マスク氏の投稿の後半部分は、より重要かもしれない。彼は、債務市場がAIデータセンター以外に実質的な収益源を持たない企業への資金供給をほぼ停止しており、200を超えるネオクラウド企業が少数の生き残りに統合されると予測したと述べた。
CoreWeave (CRWV) と Nebius (NBIS) はこの説明に当てはまる。両社ともNvidiaのGPUをレンタルし、構築資金の多くを債務に依存している。これがNvidiaにとっての落とし穴だ。SpaceXの400億ドルは、最も強力な買い手がまだ借り入れできることを示している。もし小規模な企業が借り入れできなくなれば、Nvidiaの需要はより少ない、より大規模な顧客に集中し、彼らはより強い交渉力を持つことになる。
結論
400億ドルという金額は、新たなNvidia需要についてというよりも、SpaceXの信用力について多くを語っている。最大でも、それはNvidiaの2028会計年度売上高予想の約6%であり、アナリストの予想に対してどれだけが新規要素なのかは不明である。
SpaceXにとっては、Starlinkが収益を上げ続ける限り、この債務は管理可能に見える。コネクティビティ部門は第3四半期に23億7,000万ドルの営業利益を計上した。SpaceXの2027年第1四半期の売上高見通しは330億ドルから370億ドルで会社全体のものなので、この点を解決するものではない。テストは、新しいGPUが導入された後に生み出すキャッシュであり、SpaceXの2027年の業績がそれを示すことになる。
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