主なポイント
- イーロン・マスク氏はXで、JPモルガンのレポートがマイクロン・テクノロジーに26件の長期契約と1,500億ドルの契約済みバックログがあると指摘した後、同社は将来のメモリ価格について「妥当」であり、他社は「不当な値上げ」をしていると述べた。
- マイクロンの最大の契約は、価格を2026年第2四半期の市場水準近くで上限設定しており、現在の上振れ分を一部犠牲にすることで、JPモルガンの試算によれば2030年までの売上の3分の1以上をカバーする収益を確保している。
- このトレードが最も重要になるのは2028年であり、マスク氏は中国の低消費電力メモリの急速な生産拡大により「状況が一変する」と述べている。
- マイクロンの売上総利益率は第4四半期に87%に達し、次に注目すべきは10月21日の技術ウェビナーである。
イーロン・マスク氏がメモリ業界に伝えたいメッセージがある。それはマイクロン・テクノロジー (MU)にとって良いニュースだ。
顧客は記録をとっている。
10月13日、XユーザーのNick Mugalli氏が、マイクロンに関するJPモルガンの新規レポートのハイライトを投稿した。JPモルガンによれば、マイクロンは現在、2030年までの売上の35%以上をカバーする26件の長期契約、1,500億ドルの契約済みバックログ、および既に顧客からコミットされた320億ドルの現金を有している。
「マイクロンは将来のメモリ価格について妥当であり、他社は不当な値上げをしている。今日の顧客はこれを忘れないだろう…」
彼はこれを「長期的な顧客ロイヤルティーのための賢明な動き」と呼んだ。
マスク氏の発言としては、これは実質的なラブレターと言える。（そして彼は買い手として話している：テスラ (TSLA)とスペースX (SPCX)はともに大規模なAIコンピューティング事業を運営している。）
マイクロンにはその愛情が必要だ。同社株は先週、インテル (INTC)と並行して半導体株の売りが広がる中、約12%下落した。投資家は、SKハイニックス (SKHY)、サムスン電子 (005930)、中国のCXMTからの新規供給によりメモリブームが終わることを懸念している。10月12日、ジム・クレイマー氏は簡潔に述べた：「これらの株を動かすものは何もない」
マイクロンは自ら価格に上限を設定
では、「妥当」とはどのようなものか？
第3四半期、マイクロンは戦略的顧客契約と呼ばれるものの締結を開始した。これは複数年にわたる固定数量のテイク・オア・ペイ契約である。5月に終了した四半期の報告書によれば、最大の契約では、既存製品の価格を概ね2026年第2四半期の市場価格近くで上限設定し、契約残りの期間については下限価格を設けている。年間報告書では、下限価格であっても、マイクロンはこれらの契約の売上総利益率が過去の景気循環における最高の四半期を大きく上回ると見込んでいると付け加えている。
マスク氏は「他社」が誰かを明言しなかった。しかし、マイクロンの2大競合他社は逆の道を歩んでいる。1月、韓国のHankyung [リンク必要]は、SKハイニックスとサムスンが2〜3年契約を断り、四半期ごとの契約に固執し、2027年まで四半期ごとに価格が上昇すると期待していると報じた。
今のところ、その賭けは報われている。SKハイニックスによれば、同社のDRAM平均販売単価は2026年第2四半期に第1四半期比で約30%上昇した。
買い手はその影響を感じている。10月16日、マスク氏は、デル・テクノロジーズ (DELL)創業者マイケル・デル氏がメモリ不足が悪化すると見込んでいるというウォールストリート・ジャーナルの記事[リンク必要]についての投稿に返信した。
重要なのは2028年
マスク氏のデル氏に関する回答：「2027年は確実にそうだが、中国がLP5とLP6を他の製造製品と同じ速さで生産拡大すれば、2028年は状況が一変するだろう」
LP5とLP6は最新世代の低消費電力DRAMである。（彼はHBMについては「しかし、より高いハードルだ」と付け加えた。）
マイクロンの契約ポートフォリオはまさにその期間に向けて構築されている。JPモルガンの1,500億ドルのバックログは、アナリストがマイクロンが2027会計年度に獲得すると見込む売上の半分以上を占めており、経営陣は2027会計年度の生産量の75%が既にコミットされていると述べている。
アナリストは売上が2026会計年度の1,330億ドルから、2027会計年度には2,760億ドル、2028会計年度には3,190億ドルへと上昇し続けると見込んでいる。
したがって、アナリストは2028年に崖が来るとは想定していない。もし中国が市場を氾濫させた場合、2028会計年度の数字が最も大きな打撃を受けるが、売上の3分の1以上をカバーする契約がその下落幅を制限するはずだ。
自制は（まだ）マイクロンの利益率に大きな犠牲を強いていない
明白な批判点：マイクロンが価格で諦める利益率の分を、SKハイニックスが保持できることだ。
マイクロン自身の数字は、それほどの犠牲を示していない。同社の売上総利益率は、2025会計年度の39.8%から2026会計年度には80.7%へと2倍以上に増加した。
第4四半期ではさらに高く、87%であった。
SKハイニックスは確かに先行した。同社の売上総利益率は2024年に48.1%、2025年に60.4%に達し、それらの年度に終了する会計年度のマイクロンの利益率を大きく上回った。
最新の四半期は非常に近い。SKハイニックスの営業利益率は6月までの四半期で76%、マイクロンは9月上旬までの四半期で82%であった（2か月の差があるため、完全な比較ではない）。
もちろん、価格が上昇し続ける期間が長ければ長いほど、上限設定のコストは高くなる。マイクロンがこれらの契約を締結し始めたのは第3四半期からであり、全コストはまだ現れていないかもしれない。
ロイヤルティーがヘッジとなる
私の考えでは、マスク氏の言う通りだ：マイクロンはより賢明なトレードをしている。価格急騰の最終局面を逃すことは、2030年までロックインされた売上高、特にマスク氏自身が予想するように中国の供給が2028年に市場を揺るがす場合には、小さなコストでしかない。その時、今日「不当な」価格を支払っている顧客には他の選択肢があり、彼らは誰が自分たちを適切に扱ったかを覚えているだろう。
最大の不確実性は、中国がどれだけ速く追いつくかであり、マスク氏はHBMが最も難しい分野だと述べている。マイクロンのスコット・デボア社長は、10月21日（水）の技術ウェビナーで、同社のDRAM、HBM、NANDのロードマップについて説明する予定だ。これが、マイクロンが実際にどれだけ先行しているかを確認する次の機会となる。
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