[IMAGE CREDIT: U.S. Air Force photo by Trevor Cokley and kb group via Canva]
主なポイント
- イーロン・マスク氏は、10月20日のSpaceX決算説明会で、SpaceXとTeslaの合併にはTesla全株式の50%の賛成票が必要であり、両社の特別委員会は条件で合意に至っていないと述べた。
- JPモルガンは、SpaceX主導の全株式交換による取引が、典型的な30%から35%のプレミアムで行われると予想しており、Teslaの終値$373.71を基にすると、1株あたり約$486から$505に相当する。
- 投票率がTeslaの2025年株主総会の約74%と同程度であれば、合併案の可決には投票された票の約3分の2の賛成が必要となる。
- Teslaが導入した個人投資家向けの自動投票プログラムはこの差を縮める可能性があるが、これは全く新しい制度であり、登録数は公表されていない。
多くのTesla (TSLA)投資家は、SpaceX (SPCX)との合併を既定路線と見なしている。イーロン・マスク氏はその一人ではない。
ドイツ銀行のエジソン・ユー氏が火曜日のSpaceX決算説明会で合併について質問した。マスク氏はこう切り出した：「地雷原をタップダンスで通り抜けているような気分だ」。
マスク氏は、両社とも利害関係のない独立取締役による特別委員会を設置しており、自身は利害関係者としてその協議には関与していないと述べた。彼は合併が良い考えだと考えている。そして問題点を指摘した：
「特にTesla側では、投票した株主だけでなく、全株主の50%の賛成票が必要になる。これは達成するには非常に高いハードルだ」。
ウォールストリートはこの部分をほとんど無視している。
JPモルガンは、SpaceX主導の全株式交換による取引が、Teslaの現在の企業価値に対して典型的な30%から35%のプレミアムで行われると予想しており、この構造により、マスク氏が合併後の会社の過半数の議決権を維持することになる。火曜日のTeslaの終値$373.71を基にすると、1株あたり約$486から$505に相当する。
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投票されない1票1票が「反対」としてカウントされる
Teslaは全株式の過半数の賛成を必要とするため、投票に参加しない株式はすべて合併案に反対票を投じることになる。
そして、Teslaの株式の多くは投票に参加しない。2025年の年次株主総会の投票率は約74%で、これまでで最高水準の一つだった。この投票率では、合併案が全株式の半数に達するためには、投票された票の約68%の賛成が必要となる。
Teslaはこれがどのような結果をもたらすかをすでに経験している。2025年、特別決議要件を撤廃する提案は、投票された株式の約54%の賛成を得た。これは全株式のわずか39.4%に相当した。
バークレイズは、その総会におけるブローカー非投票をTeslaの発行済み株式の約11%と推計した。SECへの申請書で、TeslaはBroadridgeのデータを引用し、2025年の議決権行使勧誘期間中、個人投資家の株式の投票率は28%にとどまったのに対し、機関投資家は76.6%だったと指摘した。そしてTeslaほど個人投資家に支持されている銘柄はほとんどない。
JPモルガンの予想レンジは市場コンセンサスを大きく上回る
過去1年間、アナリストの平均目標株価は約$365から$426の間で推移している。
…そして現在の平均は$397.83だ。JPモルガンの予想レンジはこれを約22%から27%上回っており、過去1年のTeslaの最高終値である2025年12月16日の$489.88に近い。また、ゲイリー・ブラック氏が予測したSpaceXの買収価格である1株$420も大きく上回っている。
Teslaはそもそも安くもない。予想PERは191.6倍で、5年平均の107.7倍を上回っている。
30%から35%のプレミアムが付くと、このPERは約250倍に押し上げられ、Tesla自身の過去5年のピークである2025年12月の243.1倍を上回る。
まだ誰もそのようなプレミアムを提示していない。JPモルガンは典型的なレンジを説明しているに過ぎない。マスク氏は、委員会が「いかなる取引の条件についても合意に達していない」と述べ、「合意に達する保証はない」と付け加えた。また、対価はSpaceXの株式で支払われるため、その価値は取引が成立する時点でのSpaceXの株価に依存する。
自動投票が計算を変える可能性
Teslaにはまさにこの問題に対処するためのツールがある。9月下旬、SECはTeslaの個人投資家が一度登録すれば、取締役会が推奨する方法で自動的に株式を投票できる計画を承認した。これらの投票はTeslaが最終的な議決権行使勧誘状を提出すると同時に行われ、株主は後から上書きしたり、オプトアウトしたりすることもできる。
十分な数の株主が登録すれば、これまで投票しなかった多くの株式が賛成票になる可能性がある。しかし、株主は2つの設定のいずれかを選択する必要があり、そのうちの1つは合併を対象外としている。また、このプログラムは全く新しいため、投票までに何人のTesla株主が登録するかは誰にもわからない。
投票がより大きなハードル
つまり、JPモルガンの計算上、Teslaは$500近くまで上昇する可能性はあるが、その前に2つのことが起こらなければならない。委員会が条件で合意に達すること、そしてTesla全株式の半数を超える株主が賛成票を投じることだ。
私の見解：投票はこの2つの中でより困難な方であり、買収プレミアムを当て込んで現在のTesla株を割高で買うことはしない。$500を最良のシナリオとして扱い、現在運営しているビジネス自体のためにこの株を保有するだろう。
もちろん、状況はすぐに変わる可能性がある。Teslaは10月21日水曜日の市場終了後に第3四半期決算を発表する予定だ。アナリストは1株あたり調整後利益が前年同期の$0.50から$0.45に減少すると予想している。委員会に関する更新情報や、自動投票に登録した株主の数に関する情報は、可能性を急速に変化させるだろう。
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