主なポイント
- NIO株は過去1か月で10.4%下落し、52週安を更新。ナスダック100指数の下落率（約5%）の約2倍に相当。9月の出荷台数伸び率は7.7%に減速。
- 吉利（Geely）がNIOのバッテリー交換ユニットの30%を取得したことは、同ネットワークに対する本格的な評価と言える。しかし、この取引でNIOが得る現金はわずか6億4000万元であり、自動車販売に直接的な影響はない。
- 予想売上高倍率（P/Sレシオ）が0.4倍と過去5年で最低水準に達し、売られすぎの感がある。フリーキャッシュフローはプラスに転じ、2026年1-9月期の出荷台数は49%増加している。
- 10月の出荷台数は11月初旬に発表され、NIOが第4四半期に月間4万台超という目標を達成できるかどうかが明らかになる。
NIO (NIO) 株は過去1か月間（金曜日の終値まで）で10.4%下落し、52週安を更新した。ナスダック100指数の5%下落の約2倍の下落率だ。吉利（Geely）とのバッテリー交換に関する取引が株価を一時的に押し上げたが、その下にある自動車販売は減速し続けている。
良い取引、悪い1か月
9月27日、NIOは吉利控股集団の子会社がNIO Power（バッテリー交換・充電ユニット）の30%を取得すると発表した。この投資後の評価額は約160億元となる見込み。吉利は6億4000万元の現金と、商用車向け自社のバッテリー交換事業を対価として支払い、NIOは63.6%の保有を維持する。
大手自動車メーカーが参画することは、交換ネットワークに対する本格的な評価と言える。しかし、この現金はNIOの昨年の875億元の売上高と比べると小さく、株価は翌日に上昇分をすべて失った。
その後、出荷台数が発表された。NIOは9月に3万7408台を出荷し、前年同期比でわずか7.7%の増加に留まった。第3四半期の出荷台数は10万9178台で、前年同期比25.4%増。第2四半期の49.4%増から減速した。中国市場も追い風にならなかった：通常はピークシーズンである9月の乗用車小売販売台数は前年同期比28%減少した。
市場環境が下落の一因を説明している：広範なハイテク株の売りが木曜日に株価を押し下げ、金曜日には再び安値で引けた。出荷台数伸び率の鈍化は、これに加えて企業固有の懸念材料となっている。
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問題は販売台数
経営陣は第4四半期に月間4万台超の出荷を目指している。この目標の下限である約12万台は、NIOが2025年第4四半期に出荷した12万4807台を約4%下回る水準にある。
販売台数の伸び鈍化は、コスト上昇に対する緩衝材を減らす。NIOの9月1日の決算説明会で、CFOのStanley Qu氏は2025年後半以降の1台あたり約1万4000元に加え、2026年下半期に原材料コストが1台あたりさらに2000～3000元上昇すると述べた。第3四半期の出荷台数のうち、より低価格のONVOおよびFireflyブランドが4万6678台を供給した。ONVOの出荷台数は、第2四半期の2万9124台から2万7728台に減少した。
利益はわずかだ：調整後純利益は第2四半期に2610万元まで減少し、2025年第4四半期の7億2680万元から大幅に落ち込んだ。しかし、NIOは第2四半期にフリーキャッシュフローがプラスに転じ、経営陣は年末までプラスを維持できると見込んでいる。
アナリストは依然として、今年の売上高が約46%増の1280億元に達し、2027年にはさらに19%増加すると予想している。
これらの予想には、第4四半期の一桁台の成長率しか織り込まれておらず、9月の減速の多くは今年の数字に既に反映されている。
10月の数字が決め手
NIOは10月の出荷台数を11月初旬に報告する。4万台を超えれば（9月比で約7%増）、第4四半期の目標達成が視野に入る。3万7408台前後でもう1か月を過ごせば、目標と2027年予想の背後にある成長に対する疑念が生じるだろう。
第3四半期決算は11月下旬に発表される可能性が高い（NIOは昨年を11月25日に報告）。粗利率が第2四半期の18.5%を維持したかどうか、そして低価格ブランドが販売台数の43%を占めたかどうかに注目したい。
NIOは売られすぎに見えるが、10月が証明する必要がある
NIOの予想売上高倍率（P/Sレシオ）は0.4倍で、過去5年で最低水準であり、5年平均の1.7倍を大きく下回っている。
NIOを「中立」と評価しているバーンスタインでさえ、目標株価を5ドル（金曜日の終値から約50%上方）と設定している。
リスクは、中国の自動車市場が縮小し続けることだ。そうなれば月間4万台の達成はさらに困難になり、販売台数減少の中で粗利率が圧迫されるだろう。
したがって、私はこの売りが行き過ぎていると考える。9月までに出荷台数を49%増加させ、現在はフリーキャッシュフローを生み出している自動車メーカーが、過去5年で最低の倍率で取引されるべきではない。しかし、10月が試金石だ：4万台に届かない月がもう1か月続けば、0.4倍という倍率も当然に見え始めるだろう。
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