アメリカン・エキスプレス (AXP) の株価は、10月23日（金）に3.73%下落し、313.03ドルで取引を終えた。同社は、より高い利益見通しを発表すると同時に、従業員の約5%を削減する計画を発表したためだ。
Amexは、第3四半期の調整後EPSが13%増の4.68ドルとなったことを受け、2026年の調整後EPSの業績見通しを、従来の17.30～17.90ドルから17.60～17.90ドルに上方修正した。ロイターによれば、アナリストの予想は約4.48ドルだった。同じ報告書の中で、Amexは3億3600万ドルの税引前リストラ費用を計上し、これにより世界全体で約5%、おおよそ3,500の職が削減される見込みだ。
需要に問題はない。収益は9%増の記録的な201億ドルとなり、取引高も8%増の4,540億ドルに達した。問題は、プレミアム会員を満足させるためのコストが上昇していることだ。
Amexが今リストラに踏み切る理由
CEOのスティーブン・スクエリは、2026年第3四半期決算説明会で、Amexは「より機敏で効率的な組織」となり、階層を減らし意思決定を迅速化する必要があるとアナリストに説明した。Amexは、Global Business Travel Groupへの持分売却による9億8200万ドルの利益の一部をリストラ費用に充てており、この費用は調整後EPSには影響を与えなかった。
投資家が注視しているコスト項目は、Amexが「変動顧客エンゲージメントコスト」と呼ぶもので、報酬、カード会員サービス、パートナーへの支払いなどが含まれる。これらは第3四半期に約15.5%増の89億ドル（収益の44.3%）に達した。カード会員サービス単体では、リニューアルされたプラチナカードで追加された特典により、36%急増して20億ドルとなった。マーケティング費用も11%増の17億7000万ドルに達した。
Amexのコストは収益と歩調を合わせて上昇
TIKRのデータは、信用損失引当金控除後のAmexの収益を示しており、成長がどれだけ利益に結びついているかを明確に検証できる。
2026年上半期において、信用損失引当金控除後の収益は前年同期比12.2%増加した一方で、Amexの報告された総費用は11.7%増加した。第2四半期単体では、報告された費用は12.3%増加し、信用損失引当金控除後の収益の12.8%増とほぼ同水準だった。第3四半期の総額はGBTGの売却益とリストラ費用で歪んでいるが、その内訳を見ると、エンゲージメントコストの伸びは収益の伸びの約1.7倍に達した。
エンゲージメントコストの上昇は、効率化による節約の価値を高めるが、経営陣は今回の削減を、チームの合理化と投資資金の確保を目的としたより広範な組織再編として位置づけた。給与や間接費をカバーする、特典やマーケティング費用を含まないAmexの狭義の営業費用ラインは、売却益、リストラ費用、法務関連項目を除くと、わずか3%の増加に留まった。
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特典関連コストは第4四半期に緩和される見込み
コスト懸念に対する最良の回答は、CFOのクリストフ・ル・カイレックからもたらされた。第3四半期はプラチナカードのリニューアル効果が前年同期と比較される四半期であり、彼は第4四半期においてエンゲージメントコストの伸びが大幅に緩和され、リニューアル前の水準に戻ると見込んでいる。手数料収入はすでにアップグレードのコストを賄っている。カード手数料収入は四半期で約30億ドルに達し、為替調整ベースで17%増加した。
しかし、競争はなくならない。スクエリは、プレミアムカード市場に参入している発行会社としてキャピタル・ワン (COF)、JPモルガン・チェース (JPM)、シティグループ (C)の名を挙げ、このセグメントは非常に収益性が高いため高い競争が続くと見込んでいると述べた。特典への支出は鈍化するかもしれないが、止まることはない。
結論
今回の売りにより、Amexの株価は通常時よりも割安な水準となった。
予想PER16.17倍で取引されている同株は、5年平均の17.45倍より約7%低く、ピーク時の23.11倍より30%低い水準だ。これは、EPSの最低ラインを引き上げ、第3四半期に16億ドルの自社株買いを含む22億ドルを株主に還元した企業にとって割安な水準と言える。
コスト懸念は現実的なものだが、期限付きの懸念だ。第4四半期のエンゲージメントコストの伸びが、第3四半期に記録した15.5%よりも収益の伸びに近づけば、人員削減による節約分は特典に吸収されるのではなく、最終利益に反映される可能性がある。その場合、中二桁のEPS成長を目指す事業にとって16倍のPERは低すぎるように見える。金曜日の下落は、1月の決算報告と2027年の業績見通しが証明するまでの間、より良い買い場を提供しているように思える。
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