AT&T (T) の株価は10月23日（金）に5.6%下落し、3ヶ月以上ぶりの安値を記録しました。これは、SpaceX (SPCX) が独自の無線通信事業を展開するため、少なくとも8万基の米国携帯電話基地局へのアクセスについて交渉中であるとのブルームバーグ報道を受けたものです。ロイター通信によると、T-Mobile (TMUS) は5%下落、Verizon (VZ) は1.6%下落しました。いずれの企業も交渉を確認していません。
これはSpaceX関連で2週間連続の打撃となります。10月9日、SpaceXがGrain Managementの全国800MHz帯スペクトラムを80億ドルで買収することで合意したとの報道を受けて、AT&Tは9.81%下落、Verizonは2002年以来の大幅下落を記録しました。
スペクトラムは机上の脅威だった。基地局で現実味を帯びる。
通信事業者には2つのものが必要です：電波と、無線機を設置する場所です。SpaceXは前者については合意に達しています（FCCの承認待ち）。そして今回の基地局交渉は後者を狙ったものです。ブルームバーグは、SpaceXが交渉している企業の一つとしてCrown Castleの名を挙げています。
際立っているのはその規模です。Wireless Infrastructure Associationによると、昨年米国で稼働していた専用携帯電話基地局は158,500基であり、8万基はその約半分に相当します。TD Cowenは、全国ネットワーク構築のコストを800億ドル超と試算しています。これは通信事業者レベルの規模であり、圏外対策のための衛星サービスをはるかに超えるものです。
Crown Castle (CCI) の株価は11.6%上昇しました。AT&T、Verizon、T-Mobileは同社の2025年のサイト賃貸収入のほぼ90%を生み出すと予想されていたため、SpaceXは数年ぶりの新たな全国規模の通信事業者テナントとなる可能性があります。
AT&Tの業績見通しは上昇中。しかし株価倍率は上昇せず。
アナリストはAT&Tの数値を引き下げるのではなく、引き上げています。ウォールストリートは現在、AT&Tが10月21日に上方修正した業績見通しと一致する、2026年の正規化EPSを2.40ドル、2028年を2.93ドルと予想しています。報道当日、これらの予想は2.34ドルと2.90ドルでした。
株価は逆の動きを見せています。AT&TはNTM（今後12ヶ月）利益の8.96倍で取引されており、5年平均の9.11倍を下回り、10月21日の9.70倍から低下しています。これは、2026年の予想が2.6%上昇したのに対し、株価倍率は7.6%切り下げられたことを意味します。
市場は、AT&Tの利益予想が上昇しているにもかかわらず、長期的な競争リスクを織り込んでいるように見えます。
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なぜAT&Tに対する弱気論は依然として根強いのか
CEOのJohn Stankeyは、10月21日の決算説明会で、AT&Tは一般的な都市圏で6〜8の低帯域スペクトラム通信事業者を運用しているため、1社に「過度に依存」することはないと述べました。また、それに匹敵するネットワークの構築は一朝一夕にはいかないと付け加えました。
しかし、彼が擁護した四半期の業績は、弱気派に材料を提供しています。無線サービス収入は177.6億ドルで、AT&Tの総収入323億ドルの約55%を占めましたが、第3四半期リリースでは、新規回線のプロモーション割引が5.0%の成長を部分的に相殺したと述べられています。契約後払いの電話回線増加数は43.2万件から37.9万件に減速し、解約率は0.86%から0.92%に上昇しました。
また、AT&Tは2027年と2028年の年間設備投資見通しを220億ドルから230億ドルに引き下げました。この計画は、第4の通信事業者がこれほど具体的になる前に設定されたものです。
AT&T株保有者がまだ答えられない疑問
それは、これらの交渉が正式なマスターリース契約に発展するかどうかです。数万基のサイトをカバーするリース契約は、地上ネットワーク構築に向けた大きな一歩となりますが、実際の展開や価格競争圧力が生じるまでにはまだ数年かかる可能性があります。交渉が頓挫すれば、その構築のタイミングと規模は不透明なままとなり、競合ネットワークの構築には数年かかるというStankeyの見解に議論は近づきます。
株価倍率が5年平均を下回り、予想が依然として上昇している状況で、AT&T株は全国規模のリース契約が公に確認される前に脅威を織り込んでいるように見えます。金曜日の下落は、AT&Tの現在の業績見通しの変化ではなく、将来の競争に対する懸念と読み取るべきでしょう。最初の実質的な検証材料は、10月26日に発表されるVerizonの契約後払い電話回線の解約率です。
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