主なポイント
- イーロン・マスク氏はXで、OptimusとCybercabがテスラの価値の大部分を占めるだろうと述べた。テスラは10月21日の市場終了後に第3四半期決算を発表する。
- テスラの株価は予想収益の189倍で取引されており、自動車事業からの利益が縮小しているため、株価はこの2つの賭けに基づいて評価されている。
- テスラの営業利益率は、2022年の16.8%から2025年には4.6%に低下し、その後、AIや研究開発への支出が増加したため、2026年第2四半期には1.4%にまで落ち込んだ。
- 水曜日の決算発表は、CybercabとOptimusが現実のビジネスになりつつあるという証拠を示す点で最も重要である。
テスラ (TSLA) は先週、新型ロードスターを発表したが、その日の株価は3.1%下落し、ナスダック100種指数の2.3%下落を上回った。
The Future Fundのマネージング・パートナーであるゲイリー・ブラック氏は、その下落を予見していた。同氏は、この車がテスラの2029年の1株当たり利益に0.06ドル（コンセンサス予想5.40ドルの約1.1%）を追加すると試算している。
一部のテスラ強気派は気にしなかった。Teslaconomicsとして投稿する長年の保有者は、Xにこう書いた：ロードスターの販売台数や利益率を計算している人はポイントを見逃していると。彼はフォロワーに、テスラとスペースX (SPCX)が合併する姿を想像するよう促した。ロードスターがすでに呼び戻していた合併話についてである。
マスク氏は日曜日に返信した：
「OptimusとCybercabがテスラの価値の大部分を占めることになる。」
また、経済的に「信じられないほどの規模」に成長し得ると考えているものとして、超知能、ロボット、太陽光発電、そしてスペースXの事業である「宇宙への大量輸送」を挙げた。自動車はそのリストに入っていなかった。（ロードスターについては、「超クールなので、とにかくやる」と述べた。）
これは、決算発表の数日前に自動車メーカーのCEOが言うには、かなり大胆な発言だ。
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数字が自動車事業について彼の主張を裏付ける
テスラ自身の業績が、マスク氏の主張を代弁している。同社の営業利益率は、2022年のピーク以降、毎年低下している。
そして2026年第2四半期にはさらに悪化した。AIやその他の研究開発への支出により営業費用が47%増の43.5億ドルに跳ね上がり、営業利益率は前年同期の4.1%から1.4%に急落した。その少なくとも一部は、OptimusとCybercabへの投資によるコストである。
利益も利益率に追随して下落した。
ノーマライズドEPSは、2023年の3.12ドルから2025年には1.66ドルに下落した。同銘柄をカバーする31人のアナリストは、今年は1.74ドル、2027年は2.17ドルを見込んでいる。2028年の3.21ドルという予想でさえ、テスラの利益をようやく2023年頃の水準に戻すだけだ。そしてブラック氏はこれらの数字が下落し続けると予想している：「TSLAの利益修正はマイナスだ。」
それでも、株価は予想収益の188.7倍で取引されており、5年平均の107.7倍を大きく上回っている。
（これは2025年12月に記録した243.1倍のピークを下回っている。）
営業利益率1.4%の自動車メーカーに189倍もの価格を支払う投資家はいない。投資家が支払っているのは、ロボットとロボットタクシーの未来に対する代金だ。
ロボットが実現しなければならないこと
一部の強気派は、その見返りがすぐに訪れると考えている。Moonshots with Peter Diamandisの最新エピソードで、Stability AIの創業者エマド・モスタク氏は、「イーロンは来年100万台のOptimusを製造し、1000万台まで増やす計画だ。170万台で、テスラ（の自動車事業）を超える。」と述べた。
コンセンサス予想にはまだそのような数字は見当たらない。189倍で購入する投資家は、アナリストがまだモデルに組み込んでいないロボットの売上を、今日の時点で支払っていることになる。
Cybercabが独占する道ではないかもしれない
マスク氏の主張のもう半分であるロボットタクシーも、独自の問題を抱えている。ブラック氏は、「無人自律走行はまもなくコモディティ化されようとしている」と主張する。複数の企業が無人運転車両を運行できるようになれば、乗車は価格競争に陥り、Cybercabがテスラにもたらす価値はそれに伴って縮小する。
また、Cybercabにはまだ改善すべき点がある。テスラのファンアカウントが、ライダーサポートがCybercabには「不合理なルートを取らせる多くの制限がある」と確認したと投稿した。空売り投資家のジム・チャノス氏は返信した：「いつかは…」
水曜日に示すべきこと
マスク氏は、テスラの価値はOptimusとCybercabに帰着すると言い、利益と利益率のトレンドも彼に同意している。だからこそ、10月21日水曜日の市場終了後のテスラの決算発表は、実際にはこの2つの賭けに関するものなのだ。投資家は、何台のCybercabが有料乗客を乗せて走っているのか、何都市で運行されているのか、Optimusの生産がいつ本格的に増加するのか、そしてAIへの投資がいつ利益を生み始めるのかを知りたがるだろう。自動車事業の利益率が改善すれば助けにはなるが、189倍という倍率にはあまり影響しない。
私の見解：マスク氏がテスラの価値の源泉について正しいことは、まさにその理由で、私にはこの株が割高に見える。利益はまだ2023年の水準を下回っており、ブラック氏はさらに下方修正されると予想している。私は、Cybercabが実際のフリートとして運行されているのを見てからでないと、高い株価を支払いたくない。
もちろん、テスラは以前にも懐疑論者の予想を覆したことがあり、Optimusに関する強力な進捗報告一つで、この計算はすぐに変わるかもしれない。
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