アマゾン株の主要統計
- 現在株価: $248.00
- 目標株価（中間ケース）: ~$617
- ストリート・ターゲット: ~$332
- 潜在トータルリターン: ~149%
- 年率化IRR: ~24% / 年
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何が起きたのか？
Business Insiderが10月20日に報じたところによると、アマゾン（AMZN）が納品を受けたNvidia（NVDA）のサーバーラックの一部は、それらを稼働させるデータセンターが電力不足のため、倉庫に置かれたままになっているという。アマゾンは10月29日（木）午後5時（東部時間）に第3四半期決算説明会を開催し、その容量のうちどれだけが稼働し始めるかについて初めて言及する機会となる。10月23日の終値は$248.00で、TIKRのドローダウンチャートにおける1年ピークから12.68%下落した。その週はAI関連資金調達への懸念がハイパースケーラー株を直撃したが、アマゾン自体の下落は1%未満に留まった。
早期ラック納品がアマゾン自身の支出ルールを試す
7月30日の決算説明会で、CEOのアンディ・ジャシーは、アマゾンは意図的にサーバーを遅く購入すると述べた：「通常、これらをサービスに投入する数ヶ月前に購入するため、支出をトリガーする前に顧客需要を強く見通すことができる」
Business Insiderの報道は、所有権の移行が早期化していることを描いている。8月の内部メールを引用し、アマゾンは新しい早期ラック納品プロセスで約50億ドル分のNvidia GB300ラックを見込んでおり、さらに毎月約30億ドル分が追加されると報じた。また、一部のサイトにはラックを置くスペースはあるが、稼働させる電力がないとも報じた。アマゾンは、デプロイ予定サイト近くにハードウェアを配置することを「ベスト・ビジネス・プラクティス」と呼び、デプロイ計画がないという主張には異議を唱えた。
説明されている制約は需要ではなく電力である。それでも、倉庫にあるラックは何も生み出さず、ジャシーはサーバーとネットワーク機器の平均損益分岐点を3年弱としている。フリーキャッシュフローは、TIKRによると第2四半期でマイナス76.9億ドルだった。コンセンサスは、2026年に約マイナス340億ドル、2027年に約マイナス80億ドルと見ており、フリーキャッシュフローが約380億ドルでプラスに転じるのは2028年頃とされている。同じ7月の説明会で、ジャシーはアマゾンが2025年の電力容量を2027年末までに2倍にする計画を順調に進めており、この計画について投資家は10月29日に最新情報を得る必要があると述べた。
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アマゾンは通常、自社の上限を上回る。第2四半期の関税還付は繰り返されない
TIKRによると、アマゾンの営業利益は過去5四半期のうち3四半期で自社の業績見通しの上限を上回っており、第2四半期は上限240億ドルに対して274.6億ドルを記録した。第3四半期の上限は265億ドルで、TIKRコンセンサスは約260億ドルとなっている。
第2四半期の余裕の一部はなくなった。CFOのブライアン・オルサフスキーは、2つの項目で第2四半期の費用が約12億ドル削減されたと述べた。約6億ドルは関税還付によるもので、「これは我々が受け取ると予想する還付金の大部分を占める」と述べた。さらに約6億ドルはエネルギー契約の公正価値によるもので、この効果は変動しうると述べた。第3四半期は、主要市場の大半で第2四半期に移動したプライムデーの恩恵も受けられない。
直近のEBITの下方修正は、2025年第3四半期の11.06%の不足で、アマゾンの発表によると、25億ドルのFTC和解費用と18億ドルの退職金費用を計上した四半期だった。
TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $248.00
- 目標株価（中間ケース）: ~$617
- 潜在トータルリターン: ~149%
- 年率化IRR: ~24% / 年
中間ケースは、年間約13%の売上高成長と約16%の純利益マージンを想定している。成長は、AWSの容量が課金売上に転換することと、第2四半期に26%成長して198億ドルとなった広告収入による。主なリスクは電力である：2027年まで遊休状態が続くラックは、収益に先行する設備投資期間をさらに長引かせる。上振れ要因は、アマゾン自社開発CPUのGravitonにあり、ジャシーはこれに関する収益コミットメントが前四半期比で約3倍に増加したと述べている。下振れ要因は、転換が遅れてペイオフが2030年以降にずれ込むことである。
結論
10月29日は、265億ドルに対する営業利益と、電力供給容量に関するアップデートに注目したい。関税還付なしで上限を上回り、2027年の電力目標が維持されていれば、投資回収の算定を支持する。下限の225億ドル近辺の数字で、遊休ラックに関するアップデートがなければ、2028年のキャッシュフロー転換を裏付けることが難しくなる。
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