[IMAGE CREDIT: U.S. Air Force photo by Justin R. Pacheco and kb group via Canva]
主なポイント
- SpaceXの第3四半期売上高はアナリスト予想を19億ドル上回り、モーニングスターは公正価値を62ドルから70ドルに引き上げた。これは、10月20日の終値147.79ドルの半分以下である。
- SpaceXが新たに示した業績見通し（ガイダンス）と比べると、モーニングスターの数字はすでに時代遅れに見える。それでもなお、株価はアナリスト予想が上昇し続けることを必要としている。
- その終値時点で、SpaceXはウォールストリートの2027年EPS予想2.25ドルの66倍、2028年予想4.89ドルの30倍で取引されていた。
- 注目すべきテストは、SpaceXがガイダンスで示した2027年第1四半期の売上高330億ドルから370億ドルを達成するかどうかである。
SpaceX (SPCX)は、ウォールストリートの数字を大きく上回る四半期決算を報告したばかりで、株価は今朝9%上昇している。
モーニングスターの反応は？ 同社は公正価値を62ドルから70ドルに引き上げた。これは依然として、火曜日の終値147.79ドルの半分以下である。
JPモルガンのダグ・アンムスは逆の方向に動いた。彼は今朝、目標株価を240ドルから500ドルに引き上げた。これは前述の終値の3倍以上である。この2つの数字がどれだけ離れているかは、イーロン・マスクのAI目標をどれだけ信じるかにかかっている。
圧倒的な四半期業績
以下が、SpaceXが第3四半期に報告した内容である：
- 売上高146億ドル（前年同期56億ドルから161%増）、LSEGによるとアナリスト予想127.2億ドルを上回る
- 純利益44億ドル（前年同期は11億ドルの損失）
- 調整後EBITDA 88億ドル（306%増）
- スーパーインテリジェンス（AI事業）売上高76億ドル（第2四半期から50億ドル増）
SpaceXのAI事業であるスーパーインテリジェンスは、前年同期からの売上高増加額90億ドルのうち67億ドルを占めた。コネクティビティは52億ドル（69%増）、スペース事業は18億ドル（6%増）となった。
このAIの成長がモーニングスターを動かした。アナリストのニコラス・オーウェンズは、SpaceXのデータセンターが同社の予想よりも速く拡大したため、公正価値を引き上げた。モーニングスターのレポートは、AI構築を成功物語と呼びつつも、同株を1つ星（依然として大幅に過大評価）に据え置いている。
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モーニングスターは当初から最も低い数字を提示してきた
モーニングスターは、6月のIPO以来、SpaceXについて最も低い数字を提示してきた。同社は上場時に63ドルの公正価値を設定し、SpaceXが600億ドルのCursor買収を行った後に62ドルに引き下げた。第2四半期決算後、株価がその約2倍で取引されていた時も62ドルを維持した。
ストリート（市場関係者）の大半ははるかに強気だった。JPモルガンの500ドル、モルガン・スタンレーの300ドル、ゴールドマン・サックスの245ドルという目標株価はすべて、モーニングスターの70ドルの3倍以上である。
したがって、AI事業が3ヶ月で50億ドルの売上高を追加した四半期でも、モーニングスターの数字はわずか8ドルしか上がらなかった。
株価が織り込んでいるもの
アナリストの収益予想は、株価と比べると依然として小さい。コンセンサスは、2027年の正規化EPSが2.25ドル、2028年が4.89ドルと見ている。
これらの予想には、火曜日に示されたガイダンスはまだ反映されていない可能性があり、上昇すると予想される。SpaceXは、2027年第1四半期の売上高を330億ドルから370億ドルとガイダンスで示した。下限値でさえ、4四半期分に年換算（ラン・レート）すると、アナリストが2027年通年で予想する1,324億ドルに匹敵する。
火曜日の終値時点で、SpaceXは2027年予想の66倍、2028年予想の30倍で取引されており、今日の上昇はこれらの倍率をさらに押し上げる。同じ計算で、モーニングスターの70ドルは2028年収益の14倍であり、JPモルガンの500ドルという目標株価は2027年のコンセンサスEPSの222倍となる。以下が、6月上場以降のSpaceXの予想株価収益率（P/E）である。
残りの株価はマスクの目標によって支えられている。火曜日の決算説明会で、彼は「これが意味するのは、2027年末時点でのSpaceXの年間経常収益（ARR）が5,000億ドルから1兆ドルのどこかになるということだ」と述べた。
この範囲の下限値は、アナリストがSpaceXが2028年通年でもたらすと予想する2,494億ドルの2倍である。強気派はすでにコンセンサスをはるかに上回るモデルを組んでいる：モルガン・スタンレーの新しい2028年EPS予想9.45ドルは、コンセンサスのほぼ2倍である。
そこに到達するのは安くはない。アナリストは、SpaceXが2026年に612億ドル、2027年に1,104億ドル、2028年に657億ドルのフリーキャッシュフローを消費（バーン）すると予想している。モーニングスター自身の疑問は需要に関するものだ：「需要が供給を永遠に上回り続けるとは考えておらず、特に容量が展開されればされるほどそうなる」。
ガイダンスが次のテストとなる
これが、モーニングスターが依然としてSpaceXをその株価の半分以下と評価する理由である。同社の70ドルは、より多くのコンピューティング容量がオンラインになるにつれて、その獲得競争が冷めると仮定している一方で、株価はマスクの目標が実現すると仮定している。
私の見解：モーニングスターの数字は、火曜日のガイダンスと比べるとすでに時代遅れに見え、アナリストが予想をそれに向けて引き上げると予想する。しかし、2027年収益の66倍という水準では、株価はそれらの予想がしばらく上昇し続けることを必要としている。
もちろん、来年初めに予定されている第4四半期決算が、SpaceXがその330億ドルから370億ドルの第1四半期目標に向けて順調かどうかの最初の兆候となるだろう。
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