主なポイント
- MarvellがLumentumを全株式取引で1150億ドルで買収することで合意し、Lumentum株は月曜日に12%下落した。
- Citrini ResearchのJukan氏は、この売却をLumentum経営陣がAIブームは2〜3年以内に終わると見ている兆候と解釈している。
- 彼の見方が正しければ、最も大きな打撃を受けるのはMicronである：アナリストは、赤字から3年後の今会計年度に同社の利益が2倍以上になると予想している。
- Micronの株価は予想PER約5倍で取引されているが、これは利益がピーク付近で維持される場合にのみ割安と言える水準だ。
Marvell Technology (MRVL) は月曜日、光学部品メーカーの Lumentum (LITE) を全株式取引で買収することで合意し、その企業価値は1150億ドルと評価された。このニュースを受けてLumentum株は12%下落し、Marvell株も5%下落した。
買収される側の企業としては異例の反応だ。通常、誰かが喜ぶものだろう！
Citrini ResearchのJukan氏は、Xでこれについて率直な説明をした：「Lumentumの経営陣がこの取引を受け入れた唯一の解釈は、彼らが現在のAIサイクルを信じていないということだ。市場は2〜3年で崩壊すると考えている。」
彼の見方が正しければ、心配すべき銘柄はLumentumではない。Micron Technology (MU) だ。
縮み続ける価格
MarvellはLumentum株1株につき自社株4.5株を支払うことになっており、両社はこれを1株あたり1,132ドルと評価した。これは、交渉の噂が流れる前の最後の取引日である10月28日のLumentum株価に対して24%のプレミアムに相当する。
しかし、Marvellの自社株は交渉の噂が流れた直後から下落し、10月28日以降で約26%下落している。月曜日の価格では、その4.5株は約835ドルの価値しかなく、金曜日のLumentumの終値よりも低い。しかも、この取引が完了するのは2028年前半になる見込みだ。
これには寛大な解釈もある。Lumentumの株主は合併後の会社の約3分の1を所有することになり、CEOのMichael Hurlston氏は取引発表の中で「Marvellに加わることで、5500億ドルの市場機会を捉えることに特化した唯一無二の会社が生まれる」と述べている。
より厳しい解釈がJukan氏のものだ。このブームがあと数年続くと予想していた経営陣であれば、より良い価格を待つか、そもそも売却しないという選択もあったはずだ。
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最も大きく下落する可能性があるメモリ
もしAIサイクルが2、3年で転換すれば、現在のAI支出を前提に価格が形成されているすべての銘柄が影響を受ける。しかし、その支出に収益の大部分を依存しているという点で、Micronに勝る銘柄はない。
メモリ価格は供給が逼迫すると急騰し、逼迫が解消すると暴落する。Micronの収益はそれに連動する。同社の売上高は2023会計年度の155億ドルから、8月に終了した年度では1332億ドルに増加し、アナリストは今年度は2755億ドルになると予想している。
利益の変動はさらに激しく、2023会計年度の赤字から前年度は1株あたり75.52ドルの利益に転じ、アナリストは今年度も2倍以上になると予想している：
これらの予想では、Micronは2028年8月末（2028会計年度末）まで成長を続けることになっている。これはJukan氏の言う2〜3年の期間内だ。
ブームが続く場合にのみ割安
市場もこれに気づいていないわけではない。Micronは予想PER約5倍で取引されている。これは、投資家がその利益が持続すると信じていないビジネスに与えるような倍率だ。
しかし、5倍という倍率は、その利益が実現する場合にのみ成立する。約879ドルで取引されているMicron株は、前会計年度の利益の約12倍、2025会計年度の1株あたり利益8.29ドルの100倍以上で取引されている。
Lumentumの株主は、少なくとも、この取引から年間10億ドル以上のコスト削減効果を見込むより大きな会社の株主に移行する。Micronの株主が保有しているのは、AI支出がこの水準で維持されることに対する、市場で最も純粋な賭け（ベット）だと私は確信している。
結論：もしLumentumの経営陣自身がブームの残り時間は2、3年だと賭けているのであれば、私はMicron株をピーク時の利益の5倍よりもはるかに低い水準でしか買いたくない。
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