メルク株の主要統計
- 現在株価: $145.60
- 目標株価（中間）: ~$164
- アナリスト平均目標株価: ~$158
- 潜在トータルリターン: ~13%
- 年率化IRR: ~3% / 年
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何が起きたのか？
メルク (MRK) は10月9日に$145.60で取引を終え、2025年末の終値$105.26から38%上昇した。9月14日、ロバート・デイビス会長兼CEOはモルガン・スタンレーのカンファレンスで、メルクのリスク調整前の2030年代半ばまでの売上機会が700億ドルを超えると上方修正されると述べた。10月7日、オランダの裁判所は、同社の主力薬を守るために開発されたKeytruda SCの販売を8カ国で差し止めた。メルクのIR資料によると、次のイベントは10月26日のESMO投資家イベントと10月29日の第3四半期決算発表となる。
700億ドルの枠組みの外に位置する2つの数十億ドル規模の資産
「はい、700億ドルを上回る可能性があると考えてください。その理由をいくつかお話しします」とデイビス氏は述べた。メルクが67億ドルで買収したTerns Pharmaceuticalsから得た白血病治療薬は、「数十億ドル規模の機会」と彼が呼ぶものであり、この数字には含まれていない。また、複数の研究を開始していると彼が述べたPD-1/VEGF薬のMK-2010も含まれていない。Moderna (MRNA)と提携しているがんワクチンはすでにカウントされているが、デイビス氏は、第3相中間解析でメラノーマにおいて勝利した後、その機会は「おそらく今ではより大きくなっている可能性がある」と述べた。
メルクの経口コレステロール治療薬LIPFENDRAは野心的だ。デイビス氏によると、脂質低下薬を服用している3000万人のアメリカ人のうち目標値を達成しておらず、適格患者の約5%しかPCSK9阻害薬を服用していないという。彼の目標は「50%以上」だ。2027年末までに大半の民間保険でのカバレッジを、2028年までにメディケアでのカバレッジを獲得することを見込んでいる。
すべての資産が順調というわけではない。9月25日、メルクと第一三共は、小細胞肺がんにおけるifinatamab deruxtecanの米国での加速承認申請を取り下げたが、第3相試験は継続中だ。9月24日、眼科薬remigromigのトップライン結果は主要評価項目を達成した。しかし、増殖糖尿病網膜症、硝子体出血、および治療中止の発生率がラニビズマブよりも高いことも示された。デイビス氏はまた、上方修正はおそらく昨年と同じタイミング、「年初」に行われるだろうと示唆した。
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上昇は高い倍率に起因
2025年12月31日から10月9日までの間、メルクのNTM（今後12ヶ月）の正規化EPS予想は約$8.60から約$8.40へとわずかに低下した。同じ期間に、NTMのP/E（株価収益率）は約12倍から約17倍へと上昇した。投資家は、わずかに低い近い将来の収益に対してより高い金額を支払っており、パイプラインがKeytrudaの2028年の特許切れによる損失を上回ると賭けている。コンセンサスによる2030年の売上高予想は、1年前の約680億ドルから約760億ドルへと上昇した（現在13名のアナリスト、以前は9名）。メルクはノバルティス (NOVN) の約15倍やブリストル・マイヤーズ スクイブ (BMY) の約9倍を上回る水準にある。ジョンソン・エンド・ジョンソン (JNJ) の約23倍やイーライリリー (LLY) の約30倍を下回る水準にある。
オランダの裁判所は、Keytruda SCがHalozyme Therapeutics (HALO) の特許を侵害していると判断し、メルクに対し欧州8カ国での販売停止を命じた。静注型Keytrudaは影響を受けない。Keytruda SCは、第2四半期のKeytruda売上高84億ドルのうち4億6300万ドルを占めていた。患者をこの薬剤に移行させることは、バイオシミラーによる損失を和らげることを意図している。Halozymeはまたドイツで仮処分を獲得しており、米国で15件の特許に関して訴訟を起こしている一方、メルクは争うと述べている。
判決が出た10月7日、株価は0.60%上昇した。アナリストの見解は分かれた。モルガン・スタンレーは10月7日に目標株価を$179から$177に引き下げ、BofAは10月8日に$166から$163に引き下げた一方、カンター・フィッツジェラルドは$120から$145に引き上げた。アナリスト平均目標株価は約$158で、買い14、アウトパフォーム5、保有8の評価となっている。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $145.60
- 目標株価（中間）: ~$164
- 潜在トータルリターン: ~13%
- 年率化IRR: ~3% / 年
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中間ケースでは、2030年12月31日時点で約$164となり、アナリスト平均目標株価と中央値の間に位置する。これは$145.60を約13%上回る水準で、年率約3%に相当する。2025年から2035年までの予測期間において、モデルは年率約2%の売上高成長と約33%の純利益率を前提としている。また、P/Eが年率約2%で上昇し続けることも前提としている。主なリスクは、2028年以降のKeytrudaの売上減少が、新薬の立ち上げを上回ることだ。上方修正の可能性は、パイプラインの数値が上方修正され売上高予想が引き上げられることにある。下方リスクは倍率にある。モデルは17倍を維持し成長する必要があるが、12月には株価は約12倍で取引されていた。
結論
コンセンサスは、第3四半期の売上高が約173億ドル（前年同期の172.8億ドルとほぼ横ばい）となることを予想している。調整後EPSは約$2.13（約18%減）と予想されている。メルク研究所のディーン・リー所長は、メラノーマにおけるより明確なシグナルは、他の腫瘍タイプにおけるワクチンの「比較的保守的な計画」のリスクを「ある程度軽減する」だろうと述べた。10月26日に上方修正と新しいパイプラインの詳細が発表されれば、17倍の倍率を支えるだろう。Keytruda SCでのさらなる敗訴は、この倍率を試すことになる。
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