主なポイント:
- Lululemonの株価は2023年のピークから最大78%下落しており、米国での販売鈍化、関税コスト、そして最も成長が速い市場である中国での論争による打撃が原因です。
- Tractor Supplyの株価は、厳しい第2四半期の後、より小さいながらも依然として急激な下落を見せており、燃料価格に起因する需要の弱さと苦戦するペットカテゴリーが同店売上高を押し下げています。
- 両小売企業とも関税コストの上昇と消費者の購買意欲減退と戦っていますが、Tractor Supplyのビジネスモデルの方が持続性があり、Lululemonの成長ストーリーには真の疑問が投げかけられています。
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2つの小売企業、株価はともに約40%近く下落、しかし数字を詳しく見ると、2つの非常に異なる物語が浮かび上がります。
Lululemon (LULU) は、急速な成長とプレミアム価格設定で名声を築きました。Tractor Supply (TSCO) は、地方や小都市の買い物客に安定した、地味ながらも一貫したサービスを提供することで名声を築きました。両社とも打撃を受けています。
しかし、TIKR.comのバリュエーションデータによると、市場はそれぞれに対して非常に異なる将来の道筋を織り込んでいるとのことです。
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Lululemonの成長ストーリーに亀裂
Lululemonの株価下落は2社の中でもより急激で、2023年に記録した史上最高値から約78%下落しています。
中核的な問題は単純です：コストが上昇しているまさにその時に成長が失速したのです。2026会計年度第1四半期の売上高はわずか4%増加し、米国での売上は実際に4%減少しました。暫定共同CEO兼CFOのMeghan Frank氏は、同社の決算説明会で2つの具体的な原因を指摘しました。
「当社ブランドに関するメディアやソーシャルチャネルでの否定的なコメントの急増を経験し、これが来店客数と全体的な売上高のパフォーマンスに影響を与えました」とFrank氏は述べました。「そして第二に、当社のすべての製品ローンチが期待通りにはいかなかったことです」
関税がこの来店客数の問題に追い打ちをかけています。Lululemonは今年、約3億8000万ドルの関税コストを見込んでおり、2025年の2億7500万ドルから増加しています。同社の決算発表によれば、これが四半期の粗利益率が410ベーシスポイント低下する一因となりました。
Lululemon株は119.48ドルで取引されており、2023年に設定された約500ドルの史上最高値から大きく傷ついています。TIKR.comのバリュエーションデータによると、ウォールストリートの中間ケースの目標株価は147.41ドルで、これは4.5年間で23.4%のトータルリターン、あるいは年率換算でわずか4.8%となります。これは控えめな回復であり、強烈な反発ではありません。
予測の内訳は、アナリストたちがそれほど強気でない理由を説明しています。売上高成長率は、2032年まで年率2.9%から3.5%で推移すると予想されており、同社がブーム期に記録した過去5年間の20.3%、過去10年間の18.3%という歴史的な成長率から急激に低下しています。
純利益率は今後、10.6%から12%の範囲と予測されており、過去5年間の平均14%を下回り、昨年の17.1%を大きく下回っています。
売上高と利益のチャートは、ドルベースでその物語を語っています。Lululemonの2026会計年度の売上高は、110.4億ドルから2027会計年度には約110.4億ドルへと実質的に横ばいで推移した後、2031会計年度までに139.4億ドルに回復すると予想されています。
正規化EPSは、来年には13.26ドルから10.98ドルへと実際に低下し、最終的に2031年までに23.06ドルに回復すると予測されています。これは、利益が実質的に改善するまでの長い道のりです。
おそらくより示唆に富むのは、すでに起こったことです。Lululemonの営業利益は、売上高が105.9億ドルから111.0億ドルに増加したにもかかわらず、2025会計年度の25.1億ドルから2026会計年度の22.1億ドルに実際に減少しました。
粗利益率も、前年の59.22%から56.6%に低下し、これは同社の最近の歴史の中で最高水準でした。これは、より多くの売上を生み出しながらも、1ドルあたりの取り分を減らしているビジネスです。
同社の株価評価倍率は懸念を反映しています。LululemonのフォワードP/Eレシオは現在10.80倍で、過去平均の33.51倍をはるかに下回り、ピーク時の82.23倍には到底及びません。
安い倍率は割安を意味することもありますが、市場が利益が失望し続けると予想していることを意味することもあります。
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Tractor Supplyのつまずきはより一時的に見える
Tractor Supplyの下落はそれほど劇的ではありませんが、それでも注目に値し、期待を下回る第2四半期によって引き起こされました。純売上高は約2%増加して45億ドルとなりましたが、同店売上高は実際に約1.5%減少しました。
CEOのHal Lawton氏は、主に1つの異常に厳しい月に責任があるとしました。「燃料価格が春の販売シーズンの最盛期にピークに達し、四半期で最も重要な時期に当社の顧客の裁量的支出に大きな圧力をかけました」と
Lawton氏は決算説明会で述べました。南東部での持続的な干ばつが事態をさらに悪化させ、芝生や屋外用製品への需要を削減しました。
大型商品、乗用芝刈り機や屋外機器などの売上は中一桁で減少しました。ペットカテゴリーも依然として弱い分野でしたが、CFOのKurt Barton氏は、第1四半期から順次改善したと指摘しました。
関税と輸送費は、Lululemonを圧迫しているのと同様に、Tractor Supplyも圧迫しています。調整後SG&Aは7.3%増加し、売上高に対する割合として約118ベーシスポイントのレバレッジ低下（デレバレッジ）が見られました。
見通しが軟調であるため、Tractor Supplyは長期的な財務フレームワークを完全に撤回し、第4四半期の決算とともに更新版を提供することを約束しました。
それでも、経営陣は中核事業は健全なままであると自信を持って述べました。「当社のコア顧客は高い維持率で引き続き関与しています」とLawton氏は述べ、4月と6月はともに同店売上高がプラスとなり、5月だけが四半期全体を押し下げたと付け加えました。
株価は30.21ドルで取引されており、TIKR.comによると中間ケースの目標株価は50.54ドルで、4.4年間で67.3%のトータルリターン、あるいは年率換算で12.3%を暗示しています。これはLululemonに予測される年率リターンの約2.5倍です。
予測の前提条件はより控えめですが、より一貫性があります。売上高成長率は年率4.5%から5.5%と予測されており、過去10年間の9.6%、過去5年間の7.9%という歴史的な成長率に近い水準です。純利益率は6.6%から7.3%の間で安定して推移すると予想されており、過去5年間の平均7.6%とほぼ一致しています。
売上高とEPSのチャートは、中断なく毎年成長することが期待されるビジネスを示しています。売上高は、2025会計年度の155.2億ドルから、2030会計年度までに予測される196.5億ドルへと上昇します。正規化EPSは、2026会計年度にわずかに1.93ドルに低下した後、その後毎年着実に上昇し、2030年までに2.80ドルに達すると予想されています。
Tractor Supplyのマージンの推移も、長期的に見ればより健全に見えます。粗利益率は2021会計年度の35.17%から2025会計年度の36.42%に拡大し、営業利益もより厳しい小売環境の中でも13億ドルから15億ドルの範囲でかなり安定して推移しています。
その評価倍率も圧縮されており、フォワードP/Eレシオは15.34倍で取引されており、過去平均の21.56倍、高値の28.34倍と比較しています。これはLululemonの割引率よりも小さいものですが、予測に織り込まれる不確実性がはるかに少ないビジネスに付随しています。
両社の在庫健全性を注意深く監視
減速に直面している小売企業にとって、在庫水準は最も明確な早期警告サインの一つです。売れ残った商品の山は、しばしば値下げが近いことを意味し、それは将来的にマージンをさらに圧迫します。
Tractor Supplyの店舗あたり平均在庫は約6.5%増加しましたが、経営陣はこれを主にインフレと関税コストによるものであり、真の過剰在庫ではないと説明しました。一方、Lululemonは、ドルベースの価値がわずかに上昇したにもかかわらず、在庫数量を約4%削減しており、誰も欲しがらない製品を過剰に発注しないようより規律を保っていることを示しています。
では、どちらの株価下落がより良い賭けか？
Lululemonには依然として強力なブランドと進行中の真の改善策（より迅速な製品サイクル、より多くのマーケティング、人気スタイルを迅速に補充するための追跡戦略）があります。しかし、その成長減速は1四半期の一時的なものというよりは、構造的なものに見え、業績見通しの下方修正は深刻でした。
Tractor Supplyの問題は、そのビジネスの根本的な亀裂というよりは、天候や燃料価格に結びついているように見えます。その顧客基盤は忠実であり、経営陣はすでに行動を起こしており、業績の悪いPetsense店舗を閉鎖し、資本を最もリターンの高い事業に振り向けています。
両者を並べて比較すると、その対照は鮮明です。Lululemonの中間ケースシナリオは、年率換算でわずか4.8%のリターンを暗示しており、低ケースの0.1%から高ケースの8.9%までの広い範囲があります。
Tractor Supplyの中間ケースは年率12.3%を暗示しており、低ケースの7.5%から高ケースの16.6%までの範囲です。Tractor Supplyの最悪ケースシナリオでさえ、Lululemonの最良ケースとほぼ一致します。
この格差は予測可能性に帰着します。Tractor Supplyの予測は、10年間毎年売上高を成長させてきたビジネスにおいて、控えめで信頼できる成長を前提としています。
Lululemonの予測は、成長エンジンが失速する可能性を最近発見したばかりのブランドからの、複数年にわたる利益回復を前提としています。
投資家は依然として、各社の財務タブを掘り下げて四半期ごとの同店売上高とマージンの推移を追跡し、新しい業績見通しが入るにつれて両社の予測が変化するため、定期的にモデルタブを再確認すべきです。
しかし、現在のバリュエーションデータに基づくと、Tractor Supplyの割引はより単純明快な機会のように見え、一方でLululemonの安い倍率にはかなり多くのリスクが伴っています。
これらの2銘柄を検討している投資家は、財務タブを掘り下げて売上トレンド、店舗パフォーマンス、マージンを並べて比較し、次にバリュエーションタブをチェックして、各銘柄が自らの歴史と比較してどれだけ割安で取引されているかを確認すべきです。
見積もりタブとモデルタブは、ウォールストリートが各ビジネスの回復をどれだけ早く予想しているかを評価するのに役立ちます。
どちらの銘柄も、回復へのある程度の確信なしには強烈な買い場とは言えません。しかし、両者の中では、Tractor Supplyの問題はより一時的な困難のように見え、一方でLululemonの問題はより期待値の真のリセットのように見えます。
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