主なポイント
- LPL Financialの株価は本日13%下落。同社がCommonwealth Financial Networkの資産の約83%を維持する見込みと発表したためで、7月時点の約90%から下方修正された。
- Commonwealthの取引規模は縮小したが、今回の売りは同取引が失敗したかのように扱っており、それは行き過ぎに見える。
- 調整後1株当たり利益（EPS）は15%増の記録的な5.97ドルに達した一方、獲得資産は26%減の240億ドルとなった。これは競合他社がアドバイザーに提示する移籍パッケージが大型化しているため。
- 真の試練は11月中旬の移行時であり、その時点で83%という見積もりが維持されるかどうかが明らかになる。
LPL Financial (LPLA)の株価は本日13%下落している。火曜日の市場終了後に記録的な調整後利益を報告したにもかかわらずだ。
問題は、Commonwealth Financial Networkだ。これはLPLが11月中旬に自社プラットフォームへ移行する予定の27億ドル規模の買収案件である。LPLは現在、Commonwealthの資産の約83%を維持する見込みとしている。これは7月時点で依然として約90%と予想していた数字から下方修正されたものだ。
具体的に何が起きたのか
第3四半期の実績は以下の通り:
- 調整後EPSは前年同期比15%増の記録的な5.97ドル。
- 純新規資産（有機的）は290億ドルで、年率換算で5%の成長率。
- Commonwealth案件からの予想年間EBITDAは、7月時点の4億3500万ドルから4億1500万ドルに下方修正。
- 獲得資産は前年同期比26%減の240億ドル。
LPLの第3四半期決算説明会で、CFOのMatt Audette氏は、残留契約を結んでいたCommonwealthのアドバイザーの一部が後に考えを変えたと説明した。また、より良いシナジー効果が失われたEBITDAの一部を補ったと付け加えた。
Wells Fargoは市場開始前に目標株価を362ドルから350ドルに引き下げ、Overweight（買い）評価は維持した。同社は、Commonwealthの資産維持率の低下と短期的な有機的成長の鈍化が株価に重しとなる可能性が高いと指摘した。JPMorgan、Barclays、TD Cowen、Truistも目標株価を引き下げたが、最も低いTruistの335ドルでさえ、本日の株価を大きく上回っている。
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取引規模は縮小したが…それでも十分な価値はある
移行する資産が少なくなれば収入も減る。株価はその点を織り込んでいる。しかし、LPLはCommonwealth案件から2027年末までに年間4億1500万ドルのEBITDAを見込んでおり、それでも現在の年間EBITDAに約12%を上乗せする計算だ。
また、アナリストはCommonwealth案件の効果により、2027年の正規化EPSが27%増の29.93ドルに跳ね上がると予想している…
CommonwealthのEBITDAが2000万ドル減ることは、このような成長の前では小さなものであり、したがって本日のニュースはこれらの予想を大きく動かすべきではない。
より大きな懸念はアドバイザーの獲得競争だ。CEOのRich Steinmeier氏は決算説明会で、競合他社がアドバイザーに提示する移籍パッケージが大型化していると述べた。この状況が続けば、LPLはアドバイザーを獲得するためにより多くの費用を支払うか、獲得数を減らすかのどちらかになる。
はるかに悪い事態を織り込んだ株価
LPLの株価は火曜日終値時点で予想PER11倍で取引されており、5年平均の15倍を大きく下回っていた…
本日の下落後、PERは10倍近くまで下がり、5年間の安値である9.9倍に近づいている。
私の見解：Commonwealthの取引規模は縮小したが、株価は現在、同取引が完全に失敗したかのように評価されている。これは行き過ぎに見える。
もちろん、真の試練は11月中旬に訪れる。移行時にさらに多くのアドバイザーが離脱するか、獲得競争の弱さが第4四半期の決算まで続くならば、その低いPERは当然のものに見え始めるだろう。
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