主なポイント
- JPモルガンの第3四半期の1株当たり利益（EPS）は5.57ドルで、約5.90ドルというコンセンサスを下回った。非金利費用が12%増加し、273億ドルに達したためだ。
- 純金利収益は13%増加し、271億ドルとなった。JPモルガンは2026年の純金利収益（NII）見通しを、1055億ドルから約1062億ドルへと引き上げた。
- 自社株買いの純額は62億ドルから6億6400万ドルに減少した。ジェイミー・ダイモンがフランチャイズへの投資を優先したためで、一方で配当は1.50ドルから1.65ドルに引き上げられた。
- ブルームバーグの報道によると、Anthropicは自社のIPOにおける米国小売販売部分の主幹事にJPモルガンを選んだ。1月14日の決算発表では、手数料収入が回復するかどうかが焦点となる。
JPモルガン・チェース (JPM) は、業績が予想を下回った。これはほとんど起こらないことだ。
第3四半期のEPSは5.57ドルで、約5.90ドルというコンセンサスを下回り、同社が四半期ベースで予想を下回るのは約3年ぶりのこととなった。しかし、株価は持ちこたえており、金曜日の終値は337ドルで、当日は1.9%下落したものの、過去最高値の367ドルからは約8%安い水準にある。
投資家はこの予想割れを脇に置き、他の2つの数字に注目している。より高い金利収益の見通しと、ほぼ消滅した自社株買いだ。
今週、新たな要素が加わった。ブルームバーグは、AnthropicがIPOの米国小売販売部分の主幹事にJPモルガンを選んだと報じた。また、同社の55ip部門は、税制を考慮したポートフォリオ分析を金融アドバイザー向けClaudeに導入している。
費用が堅調な四半期を上回る
収益は持ちこたえた。管理収益は8%増加し、509億ドルとなり、512.6億ドルという予想をわずかに下回った。問題はむしろ費用の方だった：
- 非金利費用は、人件費、マーケティング、テクノロジー関連の支出により12%増加し、273億ドルに達した。
- 株式関連収益は49%急増したが、債券関連収益は4%減少した。
- 投資銀行業務の手数料収入は前年同期比で14%増加したが、第2四半期比では8%減少した。
また、6億5800万ドルの有価証券評価損が1株当たり18セントの損失要因となった。これを除くと、EPSは5.75ドルとなるが、それでも市場予想を下回った。
最も堅調だったのはバランスシートの部分だ…
管理純金利収益は、預金の増加、カード残高、マーケッツ部門のNIIにより13%増加し、271億ドルとなった。
ダイモンは意図的に資本を温存している
四半期の自社株買いの純額は、62億ドルから6億6400万ドルに減少した。これは意図的な選択だった。
ジェイミー・ダイモンは、フランチャイズへの投資と顧客支援が最優先であり、時間をかけてその資本を魅力的なリターンで運用できることに自信を示した。平均貸出残高が10%増加し、1.6兆ドルに達したため、標準化CET1比率は前年同期の14.8%から13.9%に低下した。
株主は依然として増配を受けた。四半期配当は1.50ドルから1.65ドルに引き上げられた。
ダイモンはまた、自身が懸念する点を列挙した：巨額の財政赤字、粘り強いインフレ、高水準の資産価格、上昇する金利、地政学的リスクである。これらの警告は、彼が緩衝材を欲しがる理由を説明するのに役立つ。
最近の四半期と比較した、この自社株買いの後退は以下の通りだ：
AnthropicのIPOのような案件は、この支出が獲得を目指すビジネスの一種だ。ウェルス・マネジメントももう一つのターゲットであり、四半期で2630億ドルの純顧客資金流入があった。
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プレミアムは現在、NIIに依存している
JPモルガンは2026年のNII見通しを1055億ドルから約1062億ドルへ、マーケッツ部門を除くNIIを972億ドルへと引き上げた。第4四半期については、総NIIが約280億ドルになると見込んでいる。2027年の中間シナリオでは、マーケッツ部門を除くNIIが約1070億ドルになるとしている。
費用も上昇を続けており、年間の調整後費用は約1086億ドルになるとの予想が示された。
では、市場は依然としてこの銀行に対してプレミアムを支払っているのだろうか？
JPモルガンはフォワードP/Eで13.4倍で取引されている。4月には14.3倍で取引されており、バンク・オブ・アメリカの11.9倍、ウェルズ・ファーゴの11.4倍と比較して高く、依然として20%のROTCEがこの格差を支えている。
私の見解：今回の予想割れは、ダイモンが選択して行った支出によるものであり、NIIの業績見通しが上昇し続ける限り、このトレードオフには納得できる。しかし、自社株買いの一時停止は、EPSに対する安定した追い風要因を失わせる。また、市場コンセンサスの目標株価373ドルは、上昇余地が約11%しか残されていない。ここでは追加購入ではなく保有を続けるだろう。
次の試練は1月14日の決算発表、そして2月22日の投資家説明会だ。投資銀行業務の手数料収入が回復するか、自社株買いが再開されるかに注目したい。
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