主なポイント
- 減価償却費を下回る支出: FedExは2026会計年度に資本プロジェクトに38億ドルを支出した一方、減価償却費および償却費は約43億ドルであり、前年度の約1億6000万ドルだったギャップが拡大した。
- キャッシュ・コンバージョン: 調整後フリーキャッシュフローは2026会計年度に47億ドルに達し、調整後純利益のほぼ100%に相当。経営陣は2029年までに60億ドルを目標としている。
- 債務の見え方: 総債務は2025年11月の378億ドルから2026年5月には429億ドルに増加したが、そのうち37億ドルのFedEx Freight社債は6月1日のスピンオフに伴い連結から外れた。
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FedEx、ネットワークの消耗分を下回る支出へ
9月18日、InPostは、FedExがAdvent Internationalと共同で主導するコンソーシアムによる買収提案に対し、発行済み株式の89.81%が応募されたと報告した。これは買収成立に必要な80%の閾値を上回る。その4日前、FedExは20億ユーロおよび11億ドルの新規社債の発行を完了していた。
欧州での買収案件に37%出資しながら社債を発行する企業は、資金を逼迫しているように見える。しかし、四半期の支出データは逆の方向を示している。
FedExは2026年5月31日終了の会計年度において、資本プロジェクトに38億ドルを支出した一方、減価償却費および償却費は約43億ドルだった。経営陣は資本支出を売上高の4%とし、これはFedEx Corporation設立以来最低水準であり、減価償却費を下回ったのは同社史上3度目となる。
四半期の推移は、これが意図的なものであることを示している。支出は2025年8月期に6億2000万ドルで底を打ち、減価償却費の10億9000万ドルを大きく下回った。季節的なピークとなる5月期の支出も、前年同期の14億7000万ドルと横ばいを維持した。
支出削減の多くは、置き換えではなく規模縮小によるものだ。FedExは2022会計年度以降、純計34機のジェット機を削減（8%減）し、Network 2.0では約490の最適化されたステーションを通じてExpressネットワークとGroundネットワークを統合している。
キャッシュフローはこれに追随した。調整後フリーキャッシュフローは47億ドルに達し、2025会計年度から8億ドル増加。Claude Russ暫定CFOは6月のアナリスト会議で、4%という資本集約度は「持続的なトレンドである」と述べた。
FedEx株の債務が実際より重く見える理由
総債務は6四半期連続で370億ドルから379億ドルの間で推移した後、2026年2月に420億ドル、5月には429億ドルへと急増した。
この11月からの52億ドルの増加は、FedEx Freightによる37億ドルの社債発行（1月に価格決定）とほぼ一致している。この社債は、Freightが分離前にFedExに41億ドルの現金配当を支払うためのものだった。これらの社債は6月1日のFreight分離に伴い連結から外れた。
総債務にはリース債務も含まれており、これが5月末時点でFedExが報告した233億ドルの長期債務を大きく上回る理由である。同じ日付での現金は133億ドルだった。
9月の社債発行により、ロイターが引用した為替レートで約34億ドルが追加され、Freightの債務が離脱した分をほぼ相殺する形となった。提出書類によれば、この資金は既存債務の返済を含む一般的な事業目的に充てられるため、InPost買収に直接関連付けることはできない。
この現金に対する要求権は現実的なものだ：InPostへの出資、12月までに最大10億ドルの自社株買い、スピンオフ後に5%引き上げられた配当、4億7500万ドルの年金拠出などである。FedExはまた、スピンオフ後24ヶ月以内に現金化しなければならないFedEx Freight株式を保有しており、これは同社の業績見通しには含まれていない資金源である。
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キャッシュ・エンジンは本物に見える、10月28日がその持続性を試す
証拠は、一時的な停止ではなく持続的なシフトを支持している。FedExは、中核事業であるFederal Express部門の第4四半期売上高を14%増加させながら、支出と減価償却費のギャップを2年連続で拡大した。債務の急増は、主にスピンオフのメカニズムによるものであり、行き過ぎた拡張によるものではない。
残るリスクは、支出削減が最終的にネットワークの薄さとして現れるかどうかである。MD-11の運航停止が発生した年は、FedExがより多くのジェット機を退役させた年でもあり、6月下旬までに運航を再開した航空機は4機のみだった。
競争圧力も緩和していない。Business Insiderによれば、Amazonは米国内の自社パッケージの約90%を自ら配送する見込みであり、J.B. Huntによる9月中旬のコスト警告はFedEx株を3%下落させた。
FedEx株は9月22日に295.94ドルで引けた。6月から9月をカバーする10月28日の決算発表が次の重要なチェックポイントとなる。支出は2026暦年の39億ドル計画に沿っている必要があり、スピンオフ後初の貸借対照表にはFreightの社債は含まれないが、9月発行の社債は含まれることになる。
もし、売上高と収益性の対応する増加なくして支出が減価償却費を上回るようになれば、フリーキャッシュフローのストーリーは弱まる。一方、売上高が移行期間のガイダンスである10%近くで成長を維持しながら支出が減価償却費以下に留まるならば、2029年60億ドルという目標への道筋はより明確になる。
10月28日の決算は、FedExがネットワークを薄くすることなく、支出を減価償却費以下に抑え続けられるかどうかを示す。FedExの資本支出とフリーキャッシュフローをTIKRで比較して無料で確認 →
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