主なポイント
- Salesforceの希薄化済み発行済株式数は、250億ドルの加速的買い戻しが実行されたことで、1年間で9億6200万株から8億2100万株へ、約15%減少した。
- 同じ期間に総負債は118億1000万ドルから423億8000万ドルへ増加し、この資金調達により、2027年度のフリーキャッシュフロー成長見通しは約半分に下方修正された。
- マーク・ベニオフは、その負債を返済するためにAnthropicへの出資持分を売却する可能性を示唆しているが、Salesforceの長期投資全体の額は113億2000万ドルであり、借入額には遠く及ばない。
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Salesforceの株式は縮小し、バランスシートは重くなった
9月21日、Salesforce (CRM)の取締役デビッド・カークは、平均239.33ドルで4,176株を購入し、その購入額は100万ドル弱であった。カークは長年Nvidiaで勤務しており、この買い付けは、マーク・ベニオフがDreamforce基調講演で、ジェンセン・ファンの隣に座っている彼を聴衆の中から指摘した数日後に行われた。
その3週間前、同僚取締役のクレイグ・コンウェイは約260.50ドルで4,500株を売却していた。9月22日の終値時点で、株価は233.28ドルであった。
インサイダー取引が見出しを飾った。より大きな買い手は会社そのものだった。
3月、Salesforceは過去最大の250億ドル規模の加速的株式買い戻しを開始し、1億300万株を前払いで受け取った。同社はこの取引を約250億ドルの新規負債で賄った。Salesforceの社長兼最高執行・財務責任者であるロビン・ワシントンは、このプログラムにより、予想平均価格182ドル近辺で少なくとも発行済み株式数の14%が償却され、最終決済は10月に行われる予定だと述べた。
その効果はすでに見えている。加重平均希薄化済み発行済株式数は、2025年7月期の9億6200万株から、2026年7月期には8億2100万株に減少した。そのほぼ全ては、1月時点でまだ9億4000万株あった後の減少によるものだ。
バランスシートはこの取引のもう一方の側面を示している。
総負債は、2025年7月の118億1000万ドルから、2026年7月には423億8000万ドルに増加し、そのうち248億4000万ドルの急増は買い戻しが始まった四半期に発生した。
この負債にはコストが伴う。Salesforceが5月に第1四半期決算を発表した際、資金調達による約5パーセントポイントの押し下げを理由に、2027年度のフリーキャッシュフロー成長見通しを9～10%から4～5%に下方修正した。経営陣は8月にもこの低い水準を維持した。
つまり、Salesforceは現在、キャッシュフローの成長はより緩やかになったが、それを約15%少ない株式数で分配している。1株当たりのストーリーは、静かにバランスシートのストーリーへと変わったのだ。
Salesforceの希薄化済み発行済株式数は1年間で1億4100万株減少した一方、総負債は420億ドルを超えた。 TIKRでSalesforceの負債と発行済み株式数の履歴を無料で比較する →
Anthropicへの出資持分が、今や買い戻しを支えなければならない
このストーリーで最も議論されていない部分は、投資家向け説明会の終盤近くに登場した。ベニオフは、Salesforceの初期のAnthropicへの投資（数億ドルで購入）が、おそらく数百億ドル規模になるだろうと述べた。そして、それを売却して買い戻しの負債を返済する可能性が高いとし、Anthropicの株式を「我々が取り戻した14%の希薄化」と交換する取引だと表現した。
もしその売却がそのような価値に近い水準で実現すれば、計算上は非常に優れている。Salesforceは借入金で発行済み株式数の約7分の1を償却し、そのローンをスタートアップへの出資持分の利益で返済したことになる。最新の終値233.28ドルも、予想平均買い戻し価格の182ドル近辺より約28%高い水準にある。
しかし、バランスシートはそれほど寛大ではない。Salesforceの長期投資全体の額は7月時点で113億2000万ドルであり、1年前の50億1000万ドルの2倍以上ではあるが、総負債の約4分の1に過ぎない。ベニオフの数字は帳簿上の数字ではなく私的市場での期待値であり、非上場企業への出資持分は、希望する価格で要求に応じて売却できるものではない。
公正な判断は、買い戻しはすでに発行済み株式数においてその役割を果たしており、リスクはバランスシートに移行したということだ。事業は当面の間、この負債を支えている：経営陣は今年のフリーキャッシュフローを約150億ドルと見込んでおり、第2四半期のフリーキャッシュフロー11億ドルは81%増加した。しかし、420億ドルの負債残高は、下半期に約束されている有機的な収益の再加速が停滞した場合の余地を小さくしている。
3つの開示が決着をつけるだろう。10月の最終株式引渡しにより、会社のどれだけが買い戻されたかが正確に示される。第3四半期の長期投資残高は、Anthropicの評価額が上昇を続けているかどうかを示す。そして、Anthropic株式の実際の売却は、返済計画がステージ上の良いセリフではなく現実のものであることを証明する。
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