主なポイント
- Hims & Hersの粗利益率は、2024年9月の79%から2026年6月期の64%まで、8四半期連続で低下しており、最新四半期の売上高が前年同期比40%増加したにもかかわらず、この傾向が続いています。
- 報告されたEBITDAマージンは、2026年3月期にマイナスに転じ、6月期もマイナス8.8%とマイナス圏に留まっています。これは、8月の決算説明会で経営陣が提示した8%の「調整後」EBITDAマージンとは対照的です。
- CTOのMohamed ElShenawy氏が主導するAIネイティブのケアプラットフォーム（7月にHersの減量事業で展開開始）は、このギャップを埋めるために経営陣が頼る仕組みです。12～18ヶ月での投資回収が見込まれており、第4四半期の業績見通しは調整後EBITDAマージンが約12%に近づくことを示唆しています。
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Hims & Hers株、もはや避けられないマージンの課題に答えるためAIに頼る
2026年第2四半期決算説明会で、Andrew Dudum氏は投資家の前に立ち、この四半期を「一言で言えば：証明だ」と述べました。彼の背後には、一方向に動き続ける2年間のチャートが映し出されていました。
Hims & Hersの粗利益率は、2025会計年度初頭には約79%でした。彼が説明していた四半期までに、それは63.8%にまで低下し、これは同社の損益計算書から直接引き出された8四半期連続の下落でした。
この下落は些細なものではなく、新しい現象でもありませんでした。この傾向は、2026年3月のブランド減量事業への転換、6月に完了したEucalyptusの買収、まだ収益よりも成長に価格設定されている英国、オーストラリア、ドイツの国際市場を通じて続きました。6月期の売上高は前年同期比40%増の7億5300万ドルに達しました。それでも粗利益率は低下し、わずか3ヶ月でさらに600ベーシスポイント下落しました。
今四半期で変わったのは説明です。CTOのMohamed ElShenawy氏は、7月上旬からHersの減量体験に組み込まれたAIネイティブプラットフォームについて説明し、それがすでに非臨床サポート業務を半減させ、顧客メッセージ量を3倍に押し上げ、AI自体が受信質問の80%に回答していると述べました。経営陣は、この投資が12～18ヶ月以内に回収され、節約分の一部は価格引き下げと国際展開に振り向けられると期待しています。
これは、具体的な数字に結びついた具体的な主張であり、それを提示するために使われた言葉よりも堅牢な何かに対して検証されるに値します。
真の試練は、効率性がキャッシュが尽きる前に現れるかどうか
この疑問を解決する実際の数字は、同社が説明会で提示した8%の調整後EBITDAマージンではありません。その一行上にある、調整前の数字です。
報告されたEBITDAマージンは、2026年3月期にマイナス4.3%でマイナスに転じ、6月期にはさらにマイナス8.8%に低下しました。これは、報告された収益性ラインが2四半期連続で悪い方向に動いている一方で、経営陣の調整後バージョンは1四半期前から1ポイント完全に改善して8%になったという、段階的な改善の物語を語っていることを意味します。
この2つの数字の間のギャップは謎ではありません。経営陣は、6月期だけで約8,100万ドルを除外しており、これにはEucalyptus買収費用、減量事業転換に伴うリストラ、7月下旬に提起されたFTC訴訟に伴う法的引当金が含まれています。その一部は確かに一時的なものです。買収費用は四半期ごとに繰り返されるものではありません。しかし、報告されたマージンは、Eucalyptusが完了する数ヶ月前の3月期にすでにマイナスに転じており、これは基礎となるビジネスが、買収関連の資金が帳簿に計上される前に、実際のコスト圧力を抱えていたことを示唆しています。
それが、現在この株に組み込まれている実際の賭けです。経営陣は、市場に、報告された収益性が2四半期連続でマイナスであることを見逃し、まだ一つの製品ラインでわずか3ヶ月しか経っていないAI主導の効率性が、第4四半期の業績見通しが示唆する約12%の調整後EBITDAマージンを達成するのに十分な速さで拡大すると信じるよう求めています。もしそれが実現すれば、一時的なコストが消え、AIによる節約が複利効果を発揮するにつれて、調整後と報告後の収益性のギャップは自然に縮小し始めるはずです。もし実現しなければ、Dudum氏が8月に述べた「証明」は、結果というより希望のように見え始め、次の決算説明会が実際にそれを示す必要があるものになります。
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