グローバルファウンドリーズの主要統計
- 現在の株価:85.64ドル
- 目標株価（中位）：~$139
- ストリート・ターゲット:~$79
- トータルリターンの可能性~62%
- 年率IRR:~11% /年
- 決算反応:-2.35% (5/5/26)
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3つのカタリスト、17日間
世界第4位の半導体ファウンドリーであるグローバルファウンドリーズ（GFS）は、3週間足らずの間に3つの信頼できるカタリストを提供し、市場はそれを素早く評価した。
それは5月5日、GFSがすべての非IFRS収益性指標を上回る2026年第1四半期決算を発表したことから始まった。売上高は前年同期比3％増の16億3,400万ドル、非IFRSベースのEPSは0.40ドルで、コンセンサス0.35ドルを約14％上回った。株価はその日のうちに2.35％下落したが、これは今にして思えば奇妙な反応だった。
その2日後、経営陣は3年以上ぶりとなるインベスター・デイで、売上高年平均成長率10％から12％の目標、2028年までに売上総利益率40％への道筋、1株当たり0.12ドルの同社初の四半期配当金について説明した。その後アップグレードが相次ぎ、サスケハンナは目標125ドルでポジティブに、ベアードはアウトパフォームの目標を100ドルに引き上げた。
そして5月21日、米商務省はCHIPS法の量子コンピューティング奨励金20億1300万ドルを発表した。グローバルファウンドリーズは、国内専用の量子ファウンドリーであるクオンタム・テクノロジー・ソリューションズを建設するため、3億7500万ドルの賞金提案を受けた。商務省も約1％の出資に合意。GFSはこのセッションで11％以上急騰した。
4月下旬の約58ドルから、GFSは30日間で約55％上昇し、52週高値89.90ドルのすぐ下に位置している。問題は、ファンダメンタルズが価格に追いついたかどうかだ。
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JPモルガン・カンファレンスで明らかになったこと
5月19日、サム・フランクリン最高財務責任者（CFO）は、JPモルガンの第54回年次技術・メディア・通信会議で、JPモルガンの半導体アナリスト、ハーラン・サー氏と対談した。この対談は熟読に値する。
フランクリンCFOが構造的に最も重要だと語ったのは、スマートフォンの売上構成である。2026年第1四半期の売上高に占めるスマート・モバイル・デバイスの割合はわずか34％で、企業向け売上高の伸びと並んで同社史上最低となった。GFはかつて、収益の50％以上を携帯端末からのものにしていた。この事業への露出は、市場が歴史的にペナルティーを与えてきた部分であり、自ら縮小している。
通信インフラとデータセンターは第1四半期に前年同期比32%増となった。フランクリンは、同事業の通期成長率を「30％台後半」と予想した。車載は第1四半期に前年同期比24%増となり、フランクリン氏はGFが過去5年間で車載の売上を14倍に伸ばしたことを指摘。
重要なのは、Investor Dayモデルが機能するためにはスマートフォンの成長は必要ないということだ。フランクリンはJPモルガンで次のように述べた。私たちは、スマート・モバイルの成長に依存しないモデルを構築しました。私たちのモデルでは、スマート・モバイルはフラットな収益の最終市場だと考えています。
シリコンフォトニクスのエンジン
シリコンフォトニクスは、今最も投資家の注目を集めている成長ベクトルだ。フランクリンはJPモルガンでこの機会を明確に数値化した。GFのフォトニクス事業は2025年におよそ2億ドルを生み出した。2026年には約2倍の約4億ドルになり、2028年には10億ドルに達し、2030年には20億ドルに拡大する見込みであることを確認した。経営陣はこれらの数字を目標値としており、保証された成果ではない。
GFの立場を際立たせているのは、光スタックの深さである。同社はシリコンフォトニクス基板だけでなく、シリコンゲルマニウムドライバ、トランスインピーダンスアンプ（光信号を電気信号に変換する）、ゲルマニウム光検出器も製造している。このカバレッジは、ウェハ価格だけで競争するのではなく、トランシーバの部品表の複数のポイントで価値を捉えます。
GFはまた、最近SCALEソリューション（シリコンフォトニクス・コパッケージド・アドバンスト・ライトエンジン）を発表した。これは、AIスケールアップアーキテクチャのOCI MSA（Optical Compute Interconnect Multi-Source Agreement）仕様を満たす最初のプラットフォームであるとしている。コパッケージドオプティクスは、光接続をチップパッケージに直接統合し、消費電力を削減する。Franklinは、CPOの立ち上げを「2028年後半から2029年前半」と位置付けている。つまり、2028年までのフォトニクスの成長は、GFがすでに出荷済みで認定製品を持っているプラガブルトランシーバがほぼすべてを牽引することになる。
MIPS、RISC-V、カスタムシリコンの賭け
GFは2025年末に、RISC-Vプロセッサ・アーキテクチャに特化した半導体知的財産企業であるMIPSを買収した。RISC-Vはオープンスタンダードなチップアーキテクチャで、ARMやIntelのライセンス料なしでプロセッサを構築できる。IoT、自動車、エッジAIで需要が高まっている。
このIPを所有することで、GFはピュアプレイのファウンドリよりも早く顧客の設計会話に入ることができ、受注者から共同設計者に移行することができる。「この買収を発表してからの顧客からの反応は圧倒的にポジティブだ」とフランクリンはカンファレンスで述べた。GFは、2030年までにMIPSの売上高で10億ドルの貢献という目標を掲げており、設計の受注が生産に移行する（通常2～3年サイクル）10年後半に集中的に拡大するとしている。
GFは現在、世界のマイクロコントローラサプライヤー上位3社にサービスを提供している：Infineon、NXP、ルネサスの3社で、ルネサスとは2026年2月に数十億ドル規模の製造パートナーシップを締結している。フランクリン氏は、提携の主な理由として、GFの技術力と3大陸におけるプレゼンスを挙げている。
GFSは現在割安か？
GFSの株価は、TIKRベースでEV/売上高が6.06倍、EV/EBITDAが17.77倍となっている。半導体の同業他社グループとの比較では、状況はまちまちだ。EV/EBITDAでは、GFSは同業他社の中央値である約17.71倍とほぼ同水準で取引されている。EV/売上高では、GFSは6.06倍と同業平均の8.06倍を大きく下回り、TSMCの10.15倍、エヌビディアの11.91倍を大きく下回っている。
アナログ・パワー市場の同業他社であるテキサス・インスツルメンツのNTM EV/売上高は13.45倍で、GFSの6.06倍を下回っている。この差は、GFSの現在の利益率の低さを反映している。GFSのLTM粗利益率は26.1%です。2028年までの売上総利益率40%目標が達成されれば、売上高倍率のディスカウントを正当化することはますます難しくなり、そこに潜在的なアップサイドの多くが存在することになる。
ストリートの平均目標株価は、今日の価格を下回る～79ドルだ。22人のアナリストのうち、買い8人、アウトパフォーム3人、ホールド8人、アンダーパフォーム2人、売り1人となっており、アナリストの平均的なセンチメントは、現在の水準でGFSをやや割高と見ている。
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TIKR高度モデル分析
- 現在価格:85.64ドル
- 目標株価（中位）：~$139
- トータルリターンの可能性~62%
- 年率IRR:~11% /年
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TIKRミッドケース・モデル（30年12月31日実現）では、2030年までの現在のストリート・コンセンサスCAGR6.5%を上回る、TIKRモデルの前提である約8%の収益 CAGRと、約18%の純利益マージンを想定している。収益の成長ドライバーは、通信インフラとデータセンターで、GFはこのサイクルを通じて30%以上の持続的な成長を見込んでいる。利益率を押し上げる要因は、利益率の高いフォトニクスとテクノロジー・サービス収入へのミックスシフトである。
総リターン約62%、年率換算IRR約11%のミッドケースは、経営陣がインベスター・デイの目標を予定通り達成するシナリオを反映している。ローケース・シナリオ（売上高年平均成長率約7%、純利益率約17%）は、今日の価格から依然としてプラスのトータル・リターンを意味するが、年率換算IRRは約4%と大幅に低下する。リスクは、フォトニクスのストーリーが間違っていることではなく、スケジュールがずれることである。CPOが立ち上がるのはフランクリン自身の見積もりでは「2028年後半から2029年前半」で、カスタムシリコンの設計から生産までのサイクルは2年から3年かかる。遅れが生じれば、マージンはより長く圧縮され、プレミアムは85ドルに上昇する。
結論
目先のテストは、8月11日の2026年第2四半期決算報告である。経営陣は、第2四半期の売上高を中間値で約17億6,000万ドル、非IFRSベースの粗利益率を28.5％と予想した。通信インフラとデータセンターが順調に推移し、この売上総利益率の目安を上回れば、2028年までに40％を達成する道筋が維持される。これが外れた場合、長期的モデル全体が疑問視され、GFSの株価はストリートのコンセンサス（～79ドル）に近づく可能性が高い。
量子賞は本当のオプションである。意向表明書は署名された契約ではないので、ベースケースの一部ではなく、アップサイドとして扱われるべきである。
8月11日に注目。証拠金が維持されれば、ラリーには足がつく。
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