ゼネラル・モーターズ（GM）の株価は本日約8.3%下落し（約$75.79で取引）、自動車メーカーは第3四半期の予想を上回り、キャッシュフローの見通しを上方修正し、新たな200億ドルの自社株買いを承認した後も下落が続いています。この水準近辺で引けると、GMにとって15ヶ月ぶりの大幅な下落日となります。
通期の業績見通しは堅調に見えます。しかし、その背後にある計算はそうではありません。GMは9月までに調整後EBITで123億ドルを計上済みであるため、2026年のレンジは第4四半期に約22億ドルから32億ドルを残すことになります。同社は第3四半期に41億ドルを稼いだばかりです。
GMの業績見通しが示す第4四半期の姿
GMは2026年の調整後EBITの見通しを、140億ドルから160億ドルから、145億ドルから155億ドルへと絞り込みました。中間値は150億ドルのままですが、調整後EPSの中間値は13ドルから13.25ドルへと僅かに上昇しました。
最初の9ヶ月分を差し引くと、第4四半期は厳しそうに見えます：
- 中間値で調整後EBITは約27億ドルとなり、前年同期の28億ドルを下回ります。
- 中間値で調整後EPSは約2.28ドルとなり、発行済み株式数が減少しているにもかかわらず、前年同期の2.51ドルを約9%下回ります。
- 調整後自動車部門フリーキャッシュフローは、第3四半期の59億ドルに対して、約マイナス7億ドルからプラス3億ドルの間となります。
Yorkville Ives & Co.のDan Ives氏は、投資家はさらなる上方修正を望んでいたが、「代わりにレンジが絞り込まれた」と述べています。
200億ドルでGMの何%が買えるか
新たに承認された自社株買い枠は、火曜日時点のGMの時価総額約730億ドルの約28%に相当し、本日の株価では約30%に近づきます。77.50ドルで全額を執行した場合、約2億5800万株を買い戻すことができます。
GMはこの戦略を3年間続けています。希薄化後発行済株式数は、2021年の14.7億株から過去12ヶ月間で9.4億株へと36%減少しました。新たなプログラムはこれを継続しますが、株式数の減少は、業績見通しが示すように縮小する四半期のパイを分け合うだけです。
GM株は既に十分に割安だったのか？
GMは、フォワード正規化利益の5.84倍で取引されており、5年間の平均である5.80倍とほぼ同じで、2025年初頭の安値である3.84倍を大きく上回っています。現在のバリュエーションでは、この承認枠により、GMにとって普通の価格での自社株買いが可能になります。フォード（F）は9月下旬に7.13倍で取引されていたため、GMは依然として最も近い競合他社よりも割安に見えます。
第4四半期の弱さの一部は既に示唆されていました。9月に、CFOのPaul Jacobson氏は、ピックアップトラックのモデルチェンジにより約35,000台の納車が減少し、第4四半期は季節的に弱くなると警告していました。新たな圧力はコストです：GMは現在、メモリチップを含む商品インフレーションで約20億ドルを見込んでおり、国際部門の第3四半期の利益はわずか2800万ドルでした。第3四半期のキャッシュはまた、12月以降約58億ドル増加している買掛金の影響も受けています。
アナリストのGM株に対する見解
火曜日時点で、アナリストの平均目標株価は104.17ドルで、月曜日の終値82.75ドルから約26%、本日の株価から約34%上回っています。レーティングは強気に傾いており、13件の「買い」、7件の「アウトパフォーム」、4件の「ホールド」があります。最も低い目標株価は75ドルで、現在の株価から約3%下回っています。
結論
私は、火曜日の下落は、業績見通しが正当化する以上に、弱い第4四半期を織り込んでいると思います。示唆される四半期業績は前年同期の調整後EBIT28億ドルに近く、GMの新たな複数年にわたる自社株買い承認枠は現在の時価総額の約30%に相当します。試練は、1月に発表される2027年の見通しと共に訪れます。
火曜日の決算説明会で、Jacobson氏は、利益が成長すれば2027年のフリーキャッシュフローは「ほぼ横ばいか、むしろ若干高い」可能性があり、GMがEV事業再構築に伴う支払いの大半を経過するため、GAAPキャッシュフローは大幅に高くなると述べました。これが実現すれば、77.50ドルは割安に見えます。それが崩れれば、75ドルの低い目標株価が次の目安となります。
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