主なポイント
- ゲイリー・ブラック氏によると、テスラの米国電気自動車販売シェアは2020年の80%から現在の52%に低下し、現代、トヨタ、GMのモデルがシェアを伸ばしている。
- テスラの2025年の売上高は948億ドルで、2023年の968億ドルを下回り、営業利益率は2022年の16.8%から4.6%に低下した。
- 予想PERは187倍と、5年平均の108倍を大きく上回っており、テスラの株価は自動車販売よりもFSDと完全自動運転に大きく依存している。
- 強気派は、北米での新車納入の75%以上で有料FSDが契約されている点を指摘するが、より大きな試金石はロボタクシーであり、イーロン・マスク氏は2027年第2四半期頃にテスラの財務に影響を与えると見込んでいる。
テスラ (TSLA) 株は 今週好調だった。10月31日、ザ・フューチャー・ファンドのゲイリー・ブラック氏は、土曜日の一部を費やして、その基盤となる自動車事業が地盤を失い続けていると主張した。
@TheTeslaBullというXアカウントが「米国で競合するEVを挙げてみろ」と彼に挑んだ。ブラック氏は これが間違った質問だと返答した：
「関連する質問は、TSLAが200倍以上のPER倍率を正当化するために、EVの米国シェア低下（2020年の80%から現在の52%）をどう食い止めるかだ」
彼は、最大のシェア獲得者として、現代のIONIQ 5、トヨタのbZ、シボレーのEquinox EV、リビアンのR1S、フォードのマスタング マッハ-E、ホンダのプロローグ、キアのEV9を挙げた。
これが、テスラに関する議論の全てを一言で表している。
テスラの自動車事業は横ばい
テスラ自身の数字がその下落を示している。2026年第3四半期の米国売上高は前年同期比14%減の125億ドルだったが、米国と中国以外の市場からの売上高は32%増加した。
売上高全体は3年間横ばいで、2023年は968億ドル、2025年は948億ドルだった。
アナリストは成長が回復し、2028年までに売上高が1460億ドルに達すると予想している。それでも、その年の1株当たり利益予想は3.30ドルで、依然としてテスラが2022年に記録した4.07ドルを下回っている。
横ばい売上高に対する187倍
テスラは予想PER187倍で取引されており、5年平均の108倍を大きく上回っている。
売上高が横ばいの自動車メーカーがそのような倍率を得ることはない。187倍で購入する人々は、FSD、ロボタクシー、オプティマスに支払っているのだ。
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テスラの競合も縮小している
強気派はシェアの数字についてもっともな指摘をしている。@TheTeslaBullが 述べたように、「もちろん、より多くのEVが登場すれば、約80%のほぼ独占状態からシェアは低下する」。
同アカウントは、2026年第3四半期までのケリー・ブルーブックとコックス・オートモーティブの数字を引用した。それによると、モデルYだけで26万2000台を販売し、全米EV販売の約36%を占めた一方、ブラック氏が挙げた獲得者のほとんどは前年よりも少ない台数を販売した：
- 現代 IONIQ 5: 31,000台 (24%減)
- シボレー Equinox EV: 18,000台 (66%減)
- フォード マスタング マッハ-E: 17,000台 (59%減)
- ホンダ プロローグ: 13,000台 (64%減)
トヨタのbZだけが103%増の25,000台と急速に成長したが、同アカウントはそれが「小さな基数から」のものだと指摘した。
これは実際にはブラック氏の主張を補強する。同アカウントによれば、テスラのシェアは52%から54%で維持されている一方、競合他社はより少ない台数を販売している。両方が真実なら、米国EV市場全体が縮小しており、テスラもそれと共に縮小していることになる。これは、同社の米国売上高が14%減少したこととも合致する。
ブラック氏の 追加の指摘は、テスラが「巨大な先行者優位と巨大なコスト/規模の優位性を持っているにもかかわらず」シェアを失っているという点だ。規模が大きいことも利益を守れなかった。テスラの営業利益率は2022年の16.8%から2025年の4.6%まで毎年低下した。
2026年第3四半期には2.6%で、前年同期の5.8%から低下したが、第2四半期の1.4%からは上昇した。その下落の一部は、完全自動運転自体への支出によるものだ：研究開発費は前年同期比69%増加した。
ソフトウェアがテスラ強気論の根拠
強気派の最も強い主張はFSDだ。2026年第3四半期のテスラの北米新車納入の75%以上が有料FSD契約を伴い、第2四半期の約55%から上昇した。テスラのCFOは決算説明会で、FSDが「需要の主要な原動力であり続けている」と述べた。
アクティブなFSDサブスクリプションは前年同期比67%増の174万件に達した。決算説明会で、経営陣はアナリストの推定するFSDが年間約10億ドルの経常収益に近づいているという見積もりに同意した。
これは本当の進歩だ。しかし、年間10億ドルは2025年のテスラの売上高のわずか約1%に過ぎない。
したがって、187倍という倍率は、サブスクリプションの次に来るもの、つまりロボタクシーに依存している。マスク氏は、それが2027年第2四半期頃にテスラの財務に顕著な影響を与えると見込んでいると述べた。現在、6都市で運営されている。
結論
ブラック氏は6年間の数字を正しく捉えている。テスラのシェアが52%で維持されるか、再び低下するかにかかわらず、自動車事業だけではこの倍率を正当化できない。187倍で購入することは、マスク氏のロボタクシーのタイムラインを購入することを意味し、それは現時点で最も証拠が少ない部分だ。1月下旬の第4四半期決算では、テスラの2027年の支出計画が明らかになるはずであり、2027年第2四半期はマスク氏が目標として掲げた日付だ。もしその時までにロボタクシーの収益が現れれば、強気派はブラック氏に対するはるかに良い返答を持つことになるだろう。
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