主なポイント
- デビッド・アインホーンのグリーンライト・キャピタルは第2四半期にFortune Brands Innovations（FBIN）に1億2300万ドルの新規ポジションを取得した一方、サウスイースタン・アセット・マネジメントは保有株を21%削減した。
- 同社株は6月30日以降18%下落しており、第2四半期決算では関税還付を除いた2026年の業績見通しが下方修正された。
- アナリストは、正常化後の1株当たり利益（EPS）が2025年の3.61ドルから2027年には3.30ドルに低下すると予想しており、株価は依然として5年平均の予想PER15倍で取引されている。
- これらの数字に基づけば、現時点ではサウスイースタンの保有削減がより適切な判断だったように見え、次の試金石は11月初旬に予定されている第3四半期決算となる。
第2四半期、2つのファンドがFortune Brands Innovations（FBIN）について正反対の動きを見せた。
デビッド・アインホーン率いるグリーンライト・キャピタルが新規に買い建てた一方、メイソン・ホーキンス率いるサウスイースタン・アセット・マネジメントは保有株の22%を売却した。
これは、各ファンドが8月14日に提出した、6月30日で四半期を終えた13F報告書によるものだ。これらが依然として最新の報告書であり、第3四半期分は11月16日までに提出される予定だ。
両ファンドとも依然として大きな賭けをしている
グリーンライトの新規ポジションは224万株で、6月30日時点の価値は1億2300万ドルだった。これにより、Fortune Brandsはグリーンライトが報告した39億1000万ドルの米国株ポートフォリオの3.1%を占め、46銘柄中7番目に大きなポジションとなった。
サウスイースタンが保有を削減した後も、同ファンドは依然として169万株（9300万ドル相当）を保有している。Fortune Brandsは、19億2000万ドルの米国株ポートフォリオの4.8%を占め、47銘柄中7番目に大きなポジションであり、これはアインホーンのファンドにおける比率よりも大きい。
13F報告書はファンドが四半期最終日に保有していたものを示すのみであり、いずれの報告書も、各ファンドがいつ、どの価格で取引を行ったか、またその理由については明らかにしていない。
6月30日以降、Fortune Brandsの株価は18%下落している。これは株価単独の変動であり、いずれの報告書も各ファンドがいくらで購入したかは示していない。
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利益は依然として悪い方向に向かっている
Fortune Brandsの苦境は四半期終了前から始まっていた。5月7日の第1四半期決算発表で、経営陣は弱い業績の一部を自社の一貫性のない実行力に帰した。
8月4日の第2四半期決算も、内実はあまり改善していないように見えた。売上高は4%減の12億ドルとなり、特別損失前の1株当たり利益1.35ドルには、関税還付による1株当たり0.52ドルの押し上げ効果が含まれていた。また、同四半期では1株当たり1.44ドルの減損損失も計上された。
経営陣は通期のEPS予想を3.22ドル～3.52ドルに上方修正したが、これはあくまで関税還付によるものだ。1株当たり0.52ドルの押し上げ効果を除けば、同社が特にウォーター事業における実行力の改善により多くの支出をしているため、予想レンジの上限・下限ともに1株当たり0.30ドル下方修正されたことになる。
アナリストは、正常化後のEPSが今年も再び低下し、来年もわずかに減少した後、2028年に回復すると予想している：
2028年に3.95ドルへの回復は9人のアナリストの予想に基づいており、2027年の3.30ドルを予想しているのは21人だ。
収益が縮小している中での15倍は割高な水準
株価は52週高値から31%下落しているが、予想利益ベースでは割安とは言えない。Fortune Brandsの予想PERは15倍で、5年平均とほぼ同じ水準だ：
2022年9月には8倍まで低下したこともあれば、2024年10月には20倍まで上昇したこともある。株価は下落したが、予想利益もそれに伴って低下したため、PERは通常水準に戻っている。
アナリストも予想を下方修正しており、平均株価目標も1年前の65ドルから51ドルに下落している：
これは依然として前日終値より14%高い水準だ。19人のアナリストによる目標株価は41ドルから70ドルの範囲にあり、平均は5月の低値46ドルからわずかに上昇している。
サウスイースタンの保有削減がより適切な判断だったように見える
買いの論点は回復だ。追加支出が実行力の改善につながり、利益がアナリストが2028年に予想する3.95ドルに達すれば、現在の株価は後から見て割安に見える可能性がある。
しかし、それは2年先の話であり、そこまで先を見通しているアナリストは9人しかいない。それまでの間、買い手は2027年まで低下し続けると予想される利益に対して、株価の通常のPERを支払っていることになる。
率直に言って、私は高値で買って業績回復を待つよりも、証拠を待つ方を選ぶ。したがって、TIKRの数字に基づけば、私はサウスイースタンの側に立つ。
11月初旬に予定されている第3四半期決算は、追加支出が効果を上げているかどうかを示すだろう。その後、11月16日までに提出される各ファンドの第3四半期13F報告書は、アインホーンが保有を追加したか、サウスイースタンが売却を続けたかを明らかにする。
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