主な 要点
- Datadog, Inc.(NASDAQ: DDOG)は、2025年度の売上高を27.7%増の34億2,716万ドルに伸ばし、報告された5四半期すべてで売上高コンセンサスを上回り、フリー・キャッシュ・フロー・マージンは26.7%であり、2026年5月1日現在、EV/売上高は11.36倍、NTM MC/FCFは46.62倍で取引されている。
- スノーフレーク・インク（NYSE: SNOW）は、2026年度第4四半期に製品収益の伸びを30%に再加速させ、記録的な4億ドルの顧客契約を成立させ、残存履行義務は前年同期比42%増の97億7,000万ドルに達したと、スノーフレークの2026年度第4四半期決算発表で明らかになった。
- フリー・キャッシュ・フロー・マージンは、スノーフレークの23.9%に対しデータドッグは26.7%、LTM粗利益率はスノーフレークの67.2%に対しデータドッグは81%と、データドッグがリードしている。コンセンサスでは、両社とも2030-2031年度にはFCFマージンが36%近くに収束すると予測している。
- TIKRのミッドケース・モデルでは、Datadogの価格を約310ドル、年率リターンを約18%、Snowflakeの価格を約376ドル、年率リターンを約23%としています。
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2つの消費モデルと1つの質問
クラウド・インフラストラクチャの支出サイクルは、2つの明確な受益者を生み出した。データドッグ (DDOG)はクラウド上で実行されるものを監視している。スノーフレイク (SNOW)は、クラウドで生成されたものを保存・処理する。両社とも消費量に基づいて顧客に課金するため、座席数ではなく実際のクラウド利用の強さに応じて収益が上がる。
両社ともAIインフラを提供する企業だ。企業がより多くのエージェントをデプロイし、より多くのモデルを訓練し、ワークロードを本番稼動させるにつれ、その下のインフラを監視、管理、照会する必要がある。DatadogとSnowflakeは、その経路に直接位置する。
Snowflakeの2026年度第4四半期決算発表によると、第4四半期の製品売上高は12.3億ドルで、前年同期比30％増となった。Datadogは、5月7日の2026年度第1四半期決算報告に向けて、2025年度第4四半期に9億5,319万ドルを計上した後、第1四半期の収益を9億5,100万ドルから9億6,100万ドルと予測している。問題は、両社が成長しているかどうかではない。問題は、現在の価格でどちらがより優れた成長企業かということだ。
データドッグ構造的な勢いを持つプラットフォーム統合企業
Datadogのモデルは、統一された観測可能性とセキュリティ・プラットフォーム、つまりエンジニアがツールを切り替えることなくインフラ、アプリケーション・パフォーマンス・モニタリング（APM）、ログ、セキュリティ・ポスチャを監視できる単一のインターフェース上に構築されている。2026年3月に開催されたモルガン・スタンレーのテクノロジー、メディア、テレコム・カンファレンスで、デビッド・オブストラーCFOは、統合エンジンが機能していることを説明した：
「このような取り組みを行ってきたにもかかわらず、3つの柱をすべて利用している顧客は全体の半分にすぎません。そして、一旦顧客がDatadogを標準化すると、その支出は加速します。
これは、未開拓の領域がかなりあるランド・アンド・エクスパンド・エンジンを説明する上で重要なことだ。同社には32,000社以上の顧客がいるが、3つの柱すべてにおけるプラットフォームの普及率は約半分に過ぎない。顧客が製品を導入するたびに、その費用は増加する。
データドッグの売上高は、2024年度の26億8428万ドルから2025年度には34億2716万ドルへと27.7%増加した。フリーキャッシュフローは9億1,472万ドルに達し、FCFマージンは26.7%だった。同社は約32億ドルのネットキャッシュを保有している。LTMの粗利益率は81％。直近5四半期の売上高は2.72％から4.53％。
AIの追い風は直接的かつ構造的である。2026年3月のモルガン・スタンレー・カンファレンスでのデビッド・オブストラーの発言によれば、データドッグは、売上高上位20社のAI企業のうち19社を含む650社のAIネイティブ顧客を抱えており、19社すべてが年間100万ドル以上を費やしている。グッゲンハイムのチャネル・チェックによると、Anthropicはこのプラットフォームと8桁の契約を結んだ。Obstlerのコメントによると、Datadogに送られたLLMスパンは、カンファレンス前の6ヶ月間で10倍に成長した。Datadogの自律型SREエージェント（インシデントを自動的に検出し、トリアージするツール）であるBits AIは、1,000以上の有料顧客による一般提供を開始した。
Datadogの2026年4月の発表によると、同社はGPUモニタリングも開始し、まだ予算に十分に反映されていないエンタープライズAIコンピュート構築の先陣を切るプラットフォームとして位置づけている。
バリュエーション・マルチプルでは、Datadogは2026年5月1日時点でNTM EV/Revenueの11.36倍で取引されている。TIKRのソフトウェア同業グループの平均NTM EV/売上高は8.45倍で、Datadogは約34%のプレミアムに位置する。CrowdStrikeは18.90倍、Palo Alto Networksは11.24倍である。データドッグのプレミアムは、その成長率とグロスマージンの質を反映している。
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スノーフレイクエージェントAIに賭けるデータレイヤー
スノーフレークは、データ上でクエリ、パイプライン、AIワークロードを実行する際に消費するコンピュートとストレージに基づいて顧客に課金する。企業のデータ活動の強さに応じて収益が変動するため、AIは直接的な追い風となる。
2026年3月のモルガン・スタンレー・カンファレンスで、スリダール・ラマスワミCEOはこの戦略を分かりやすく説明した。その上でエージェントを簡単に開発させることができるのです」。
スノーフレークの2026年度第4四半期決算発表によると、第4四半期の製品売上高は12億3000万ドルに達し、前年同期比30％増となった。履行義務残は97億7000万ドルで、前年同期比42％増となった。現在、9,100以上のアカウントがスノーフレークのAI機能を利用している。スノーフレークの企業向けエージェント型AI製品であるSnowflake Intelligenceは、発売後3ヶ月でアクティブアカウント数が2,500に達した。
スノーフレークは当四半期、4億ドル超の案件を1件、さらに9桁の案件を7件成約した。純収益維持率は125％で、これは既存顧客が毎年平均25％ずつ支出を伸ばしていることを意味する。
通期の製品売上は2025年度の34億6,242万ドルから2026年度には44億7,232万ドルへと29.2%増加した。フリーキャッシュフローは11億2,031万ドルで、FCFマージンは23.9%だった。LTM売上総利益率は67.2％。
スノーフレークは、2026年2月初旬に約6億ドルで買収を完了したオブザーブ社の買収により、観測可能性市場に参入した。スノーフレークの2026年度第4四半期決算説明会によると、この買収は2027年度に約150ベーシス・ポイントのフリー・キャッシュ・フロー・マージンの逆風をもたらし、FCFマージンの目安を23%に引き下げる。この圧縮は意図的かつ一時的なものである。
バリュエーション・マルチプルでは、スノーフレークは2026年5月1日現在、 NTM EV/収益7.89倍、NTM MC/FCF36.15倍で取引されており、同じソフトウェア同業グループのマイクロソフトの8.50倍、オラクルの7.58倍と比較している。株価は52週高値の280.67ドルから50％以上下落した。NTMのEV/収益は、2025年10月の時点で17.85倍から圧縮された。
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収益成長率、マージン、FCF：両社が実際に異なる点
収益成長率では、両社はほぼ互角です。Datadogは2025年度に27.7%成長し、Snowflakeは2026年度に29.2%成長した。コンセンサスによる3年間の売上高年平均成長率では、Datadogの26.9%に対し、スノーフレークは31.4%とスノーフレークに軍配が上がる。
売上総利益率では、Datadogが81%であるのに対し、Snowflakeは67.2%で構造的にリードしている。Datadogはソフトウェアエージェントを実行し、Snowflakeは計算集約型のクエリワークロードを実行する。この13ポイントの差は構造的なものであり、周期的なものではない。スノーフレークは、2026年度第4四半期決算説明会において、2027年度の非GAAPベースの製品粗利益率を75%にすると表明しているが、Datadogとの差は縮まらないだろう。
フリー・キャッシュ・フロー・マージンでは、スノーフレークの23.9%に対し、Datadogは26.7%でリードしている。スノーフレークの2027年度のFCFマージンは23%で、Observeの逆風を反映している。TIKRのコンセンサス予想では、両社とも2030-2031年度にはFCFマージンが約36%に達すると予測されている。
営業利益率では、データドッグのEBIT利益率は2026年度までに約21%に達すると予想されている。スノーフレークの非GAAPベースの営業利益率は、2027年度には12.5%に達し、そこから拡大すると予想されている。Datadogの構造的優位性は事実だが、スノーフレークはより低いベースから事業を展開しており、より大きな改善の余地がある。
EV/売上高では、同等以上の成長率にもかかわらず、データドッグの11.36倍に対し、スノーフレークは7.89倍と大幅に割安である。この30％のディスカウントは、短期的なマージン圧縮、CRO移行リスク、Snowflake Intelligenceの規模での収益化に関する実行の不確実性を反映している。
TIKRバリュエーション・モデルの見解
DatadogのTIKRミッドケース・モデルは、2030年12月31日時点の目標株価を約310ドル、トータルリターンを約120％、年率リターンを約18％と予測している。このモデルでは、収益の年平均成長率を約18%、純利益率を約21%と想定している。2つの主要な収益ドライバーは、AIネイティブの顧客拡大と、顧客が追加の柱を採用することによる継続的なプラットフォーム統合である。主なリスクは倍率の圧縮で、NTMのPERが64.62倍であるため、ガイダンスが外れた場合は倍率が急速に圧縮される。
スノーフレークのTIKRミッドケース・モデルでは、2031 年1月31日時点の目標株価を約376ドル、トータル・リターンを 約166％、年率リターンを約23％と予測している。このモデルでは、収益のCAGRを約19%、純利益率を約14%と想定している。収益の2大要因は、AIワークロードの消費拡大と、すでにスノーフレークのAI機能を利用している9,100以上のアカウントにおけるスノーフレーク・インテリジェンスの収益化である。
以前発表されたTIKRの分析によると、新CROのJonathan Beaulierは2026年3月31日にMike Gannonの後任となったが、まだ完全な販売サイクルを実行しておらず、AIワークロードに関する論文の確認が必要なまさにその時点で不確実性をもたらしている。
スノーフレークの年率リターンは、データドッグのミッドケースを約4.5%上回る。
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現在の株価でより優れた成長株は？
Datadogは、より高い価格でより質の高い化合物である。同事業は81％の粗利益率を生み出し、過去1年間のすべての報告四半期でコンセンサス予想を上回り、30億ドル以上の純現金を保有し、AIインフラの複雑さと企業セキュリティ統合の交差点に位置している。
確かな実行力、持続的なフリー・キャッシュフロー、そして一貫した叩き上げと引き上げの実績を持つ経営陣を求める投資家にとって、データドッグはそのプロフィールに合致する。NTMのEV/売上高倍率11.36倍は決して安くはないが、この利益率でこのペースで成長する企業としては不合理ではない。
スノーフレークは、アップサイドで不確実性の高いベットだ。株価は52週高値から50％以上下落している。純収益維持率は125%に達し、RPO成長率は前年比42%に加速し、スノーフレイク・インテリジェンスは立ち上げから3ヶ月で2,500のアクティブアカウントを達成した。
AIワークロードが成熟し、企業がより多くのデータ集約型アプリケーションを本番稼動させるにつれ、その恩恵を受けるのは当然、その下にあるデータレイヤーである。Observeの買収により、観測可能性という観点が加わり、スノーフレークは現在Datadogに流れている予算を奪い合うことができるようになるかもしれない。Datadogよりも低い利益率、短期的な市場参入の不確実性をもたらすCROの移行、複数の圧縮の歴史など、リスクは実際にある。
Datadogは、すでにフリー・キャッシュ・フローを生み出しているプラットフォームで、確信度の高い実行を望む投資家向けの成長株である。スノーフレークは、深く圧縮された出発点からの幅広い潜在的な上昇と引き換えに、短期的な実行リスクを受け入れる投資家向けの成長プレーである。これらは異なる賭けであり、交換可能なものではない。
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