主なポイント
- コストコ株は金曜日に1.6%上昇して$1,012となり、2026年は19%上昇。9月の純売上高は13%増の$30.02 billionに達した。
- 第4四半期のEPSは$6.75で、$184 millionの関税還付金による$0.15の一時的便益を含んでおり、その大半はコストコが価格引き下げに再投資した。
- 会員料収入の伸びは第4四半期に7.3%に減速。株価は予想PER 44.4倍で、アナリスト目標株価への上昇余地はわずか5.5%である。
- 11月4日の10月売上高報告と12月10日の第1四半期決算により、同店売上高が二桁成長を維持しているかが明らかになる。
コストコ・ホールセール (COST) は思いがけない収入を得て、その大半を買い物客に還元した。これほど「コストコらしい」ことはない。
この会員制倉庫型小売店は第4四半期に$184 millionの関税還付金を受け取り、その大半を農産物、肉類、飲料、家庭用品、金物の価格引き下げに充てた。ウォルマート (WMT) も自社で得た数十億ドル規模の還付金を低価格維持に充てると表明しており、価格競争に新たな弾薬が供給された形だ。
ロン・ヴァクリスCEOは、コストコがこの資金を「会員に価値を還元するため」に再投資したと述べた。
投資家はこの方針を評価している。株価は金曜日に$1,012で取引を終え、当日は1.6%、年初来は19%上昇した。
還付金が堅調な四半期をさらに底上げ
会計第4四半期の業績は、還付金の影響を除いても堅調だった：
- 純売上高は11.2%増の$93.9 billion。
- EPSは$6.75で予想を上回り、$0.15の一時的還付金便益を含めて15%増加。
- デジタル対応の同店売上高は19.5%急増。
還付金を除くと、EPSは依然として12.4%成長した。9月もこのペースを維持し、純売上高は13%増の$30.02 billion、総合同店売上高は11.4%増加した。
米国の同店売上高は12.5%増（ガソリンと為替影響を除くと8%増）であり、燃料が実際に貢献している。「当社のガソリン事業は記録的な年となった」とヴァクリスCEOは決算説明会で述べた。
雑音を排除すれば、利益は安定したペースで複利成長を続けている：
会計2026年の希薄化後EPSは$20.76に達し、前年の$18.21から増加した。
料金エンジンが減速
会員料はコストコが真の利益を生み出す源泉だ。会計2026年には$5.9 billionに達し、$11.7 billionの営業利益の約半分を占めた。
この収入源は減速している。第4四半期の会員料収入は7.3%増の$1.85 billionで、通年の11%増と比べて鈍化しており、2024年の料金値上げ分の前年比効果が薄れている。内訳を見ると基調は健全で、有料エグゼクティブ会員数は9.4%増の42.3 million人に達し、米国・カナダでの更新率は92.3%に微増した。
成長は今後、新店舗の開設により多く依存するようになる。コストコは年末時点で939の倉庫型店舗を運営し、会計2027年にさらに33店舗を計画している。
価格への再投資はどこに現れるのか？それは、コストコが意図的に低く抑えている粗利益率に表れる…
第4四半期の純売上高に対する粗利益率は約0.1ポイント低下して11.0%となり、これは還付金を再投資した場合に期待される姿だ。
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安定性に44倍を支払う
問題はバリュエーションだ。コストコは予想PER 44.4倍、予想フリーキャッシュフローでは約60倍で取引されている。アナリストの平均目標株価$1,068はわずか5.5%の上昇余地しか示しておらず、株価は高値$1,097から約8%下落した水準にある。
還付金による押し上げ効果も一時的なものだ。第4四半期の還付額は、コストコが総額で見込んでいる額の3分の1強に過ぎず、経営陣はその大半を引き続き再投資する計画である。一方、3月に提訴された4件の集団訴訟は、コストコが受け取るIEEPA還付金の返還を求めている。
最大の競合他社と比べて、この倍率はどうか？
コストコは長年にわたりウォルマートに対してプレミアムを維持しており、その要因の大半は会員料収入とより安定した同店売上高によって説明できる。
私見：還付金を価格に再投資することは長期的には正しい判断であり、更新率を高く維持するはずだ。しかし、PER 44倍では、このような経営が今後数年間続くことが既に株価に織り込まれている。私はこの銘柄を保有したいが、$1,012で買うよりも、押し目を待って買いたい。
次のチェックポイントはすぐに訪れる。10月の売上高は11月4日に発表され、同店売上高が二桁成長を維持しているかが示される。会計第1四半期決算は12月10日に続き、還付金の便益がどれだけ残っているかが初めて明らかになる。
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