主なポイント
- イーロン・マスクがテスラとスペースXの特別委員会が合併を検討しており、それは良いアイデアだと発言した後、テスラ株は4%上昇した。
- ゲイリー・ブラックは、テスラ株1株あたり約420ドルの全株式による買収提案を予想し、15%から20%のプレミアムが付いた株式取引でも、ほとんど価値を生まないと主張している。
- テスラの株価は予想PER 191.6倍で取引されている。アナリストは2027年度の正規化EPSを2.17ドルと予想しており、これは2023年度の3.12ドルを下回る水準だ。
- スペースX自身の倍率から得られる利益は、スペースX株を購入する誰にでも開かれているため、この取引自体がテスラ株主にもたらすものは、わずかなプレミアムに過ぎない。
テスラ (TSLA) の強気派が待ち望んでいたニュースが届いた。スペースX (SPCX) とテスラが正式に合併を検討している。
火曜夜のスペースXの第3四半期決算説明会で、マスクは「スペースXとテスラの両方が、このアイデアを議論するための特別委員会を設置したと思う」と述べた。マスクは両社の取締役を兼ねているため、両委員会は独立取締役で構成されている。
そして彼自身の意見は？「良いアイデアだと思うか？ そう思う」
このニュースを受けて、テスラ株は1.8%上昇し、380ドルとなった。
しかし、ザ・フューチャー・ファンドのマネージング・パートナー、ゲイリー・ブラックは今週、この興奮に水を差し続けている。「$SPCXが$TSLAを15-20%のプレミアムを付けて株式交換で買収するような取引は、ほとんど価値を生まないと何度も主張してきた」と彼はXに投稿した。
興ざめもいいところだ。
プレミアムは見た目より薄い
月曜日、ブラックは予想される取引に数字を付けた：テスラ株1株あたり約420ドル、スペースX株での支払い。今日の上昇後では、これはテスラの株価のわずか約10%上回る水準に過ぎない。
彼はそれすら維持されないと見ている。このような取引が成立するには6〜12ヶ月かかり、ブラックは裁定取引トレーダーがその前に株価を押し下げる可能性が高いと考えている。
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テスラの倍率が大部分の役割を果たす
より大きな問題は、テスラ株主が手放すことになるものだ。テスラは予想PER 191.6倍で取引されており、3年平均の135.1倍を大きく上回っている…
スペースXの予想倍率は、決算発表後に株価が上昇した後でも、これを大きく下回っている。
ブラックは、スペースXが買収側となるため、合併後の会社はスペースXの倍率で取引されると予想している。そうなると、テスラの利益はスペースXの利益と同じように評価されることになり、テスラ株主が受け取るスペースX株も、取引の支払いのために発行されるすべての新株によって希薄化される。
そして、テスラ株主が持ち込むのは利益よりもはるかに高い倍率だ。テスラの正規化EPSは2023年度の3.12ドルから2025年度には1.66ドルに下落し、アナリストは2027年度に2.17ドルとしか予想していない：
2028年度の3.24ドルという予想でさえ、テスラの2023年の数字をわずかに上回るに過ぎない。
したがって、これらの利益がスペースXのより低い倍率で評価されると、10%のプレミアムはすぐに縮小する可能性がある。
さらに、根本的な事業シナジーがどこにあるのか私には見えない。周辺部ではいくつかの事業の重複はあるが、両社が（ご存知の通り）同じCEOを共有している以上、すでに行っている以上にお互いを助け合えるとは思えない。
せいぜい控えめなプレミアム
私の見解：ブラックの言う通りだ。約420ドルのオファーは、テスラ株主にとって良い日となるだろう。しかし、それは控えめなプレミアムであり、より低い倍率で取引されている株式で支払われ、取引が成立する前に縮小する可能性がある。テスラ株にとってより重要なのは、自社の利益がその192倍の倍率に見合うまで成長できるかどうかであり、テスラは第3四半期決算を今日の引け後に発表する。
もちろん、取引が全く成立しない可能性もある。マスクは、委員会が条件について合意に達していないと述べた。そして、いわゆる「楽観主義」で有名な人物でさえ、非常に高いハードルになると言うなら、それは最終的に実現する可能性がかなり低いというサインだろう。
では、テスラ株の実際の価値は？
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