主なポイント
- チポトレは10月23日（金）に2.2%下落し52週安を更新、10月28日（水）の市場終了後に第3四半期決算を発表予定。
- RBCキャピタル・マーケッツは、第3・第4四半期の同店売上高が予想を上回ると見込む。そのうちどれだけが利益に反映されるかは、上昇するコストにどれだけ吸収されるかにかかっている。
- チポトレは、経営陣が第3四半期の業績見通しを発表した後、サルモネラ菌に関連してハラペーニョの使用中止を発表したため、水曜日の決算が来店客数への影響を初めて示すことになる。
- 予想PERが約23倍（過去5年間の平均41倍の半分強）で、予想が維持されれば株価は割安に見える。
チポトレ・メキシカン・グリル (CMG) は金曜日に2.2%下落し、$27.31の52週安を付けた後、$27.52で取引を終えた。
そして月曜日、RBCキャピタル・マーケッツはチポトレを推奨する決算関連銘柄の一つに選んだ。同行は第3・第4四半期の同店売上高成長が市場予想を上回ると見込み、コンセンサス予想は慎重すぎると考えている。
RBCの売上高に関する見方は正しいかもしれない。しかし、それがどれだけ利益に反映されるかは、上昇するコストにどれだけ吸収されるかにかかっており、今四半期は業績見通しがカバーしていないリスクを抱えている。
チポトレ株にとって厳しい1か月
下落は、長続きしなかった買収報道から始まった。10月8日、フィナンシャル・タイムズはスターバックス (SBUX)がチポトレへの買収提案の可能性についてアドバイザーと協議したと報じ、チポトレ株は約6%上昇した。4日後、スターバックスの広報担当者はCNBCに対し、同社は「チポトレを買収していない」と述べた。
その後、アナリストはより慎重な姿勢を強めた。TDコーエンは10月21日、10月の売上高が期待していた第4四半期の回復に向かっていないとして、チポトレを「ホールド」に格下げした。金曜日には、みずほ証券が目標株価を$43から$37に引き下げたが、「アウトパフォーム」の評価は維持した。
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マージンは安定する必要がある
特別項目を除くと、チポトレの営業利益率は2021年の10.9%から2024年の17.3%まで毎年上昇し、2025年には16.9%に低下した：
下落は続いている。チポトレの報告された営業利益率は第2四半期で15.7%であり、1年前の18.2%から低下した。
その多くは意図的なものだ。経営陣はメニュー価格の引き上げをコストインフレ以下に抑え続けており、米国でのマーケティング支出は上半期で21%増加した。第3四半期については、人件費を売上高の25%半ば、その他の営業費用を15%半ばと見込んでおり、いずれも前年の25.2%と15.0%を上回っている。経営陣は、価格設定が第4四半期からインフレに追いつくと期待している。
予想値は、今のところ下落を止めている
1年前、アナリストはチポトレが2026年に1株あたり$1.42を稼ぐと予想していた。現在のコンセンサスは$1.15で、2025年に稼いだ$1.17をわずかに下回る：
この$1.15という予想は3か月間維持されており、$1.13からわずかに上方修正さえされている。アナリストは依然として2027年に19%増の$1.37に跳ね上がると見込んでいる。
チポトレの業績見通しに含まれる食品安全リスク
経営陣は第3四半期の同店売上高を約1%と見込んでいる。これには、7月下旬に業界全体のレストラン来店客数を押し下げたサイクロスポラ菌集団感染による約2%ポイントの打撃が含まれている（チポトレは、関連する製品は自社のメニューにはないと述べている）。
チポトレ自身の問題は、この業績見通し発表後に表面化した。8月4日、保健当局がサルモネラ菌の集団感染と関連付けたため、単一の生産者からのハラペーニョの使用を中止したが、感染は6月と7月の来店に遡るものだった。この集団感染は少なくとも27州で345件の感染症例に達し、CBSニュースが報じた。水曜日の決算が、このニュースがチポトレの来店客数に影響を与えたかどうかを初めて示すことになる。
水曜日の決算で示されるべきこと
- 同店売上高が予想の1%前後で、第2四半期の1.0%増加後も取引件数が成長を続けていること
- サルモネラ菌集団感染が来店客数に影響を与えた兆候
- 価格設定が第4四半期からインフレに追いつくという経営陣の見解の再確認
- TDコーエンが懸念した10月の状況に答えるのに十分な強さの、第4四半期の現時点までの状況更新
PER23倍が示すチポトレ株の評価
10月23日の52週安をつけた日、同株は予想PER22倍で取引され、これは5年ぶりの低水準だった。現在は約23倍で、過去5年間の平均41倍の半分強である：
このPERはすでに多くの要素を織り込んでいる：実現しない買収、格下げ、そして2つの食品安全関連のニュース。もし同店売上高が1%前後で着地し、経営陣がサルモネラ菌集団感染による損害はわずかだったと述べれば、$1.15という予想は維持されるはずであり、それに対して23倍は割安に見える。私は、その答えを待ってから底値宣言をしたい。チポトレの2015年の集団感染は、食品安全問題による来店客数への打撃がどれだけ長引くかを示している。
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