主な要点
- サノフィは、コンシューマー・ヘルスケア事業の分離を準備する一方で、より成長性の高いスペシャリティ医薬品とワクチンへの注力を強化し、合理化されたポートフォリオから、より安定した成長と利益率の向上を目指している。
- 当社のバリュエーション前提に基づけば、SANの株価は2027年12月までに1株当たり106ユーロ、2029年12月までに130ユーロに 達する可能性があります。
- これは、今日の株価83ユーロから2027年まで28.0%、2029年まで56.6%のトータルリターンを意味し、今後2.0年と4.0年の年率換算リターンはそれぞれ13.03%と11.9%となる。
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サノフィ (SAN)は、専門医療、ワクチン、コンシューマーヘルス製品など幅広いポートフォリオを持つグローバル・ヘルスケア企業である。同社は現在、革新的な医薬品とワクチンを優先する一方、集中、効率性、長期的な利益成長を向上させるため、コンシューマーヘルスケアの分社化を進めている。
サノフィのディフェンシブ・プロフィールと、訴訟、研究開発の生産性、短期的な利益圧力に対する投資家の懸念の両方を反映して、サノフィの株価はここ数年まちまちのパフォーマンスとなっている。
しかし、サノフィの強固なバランスシート、持続的なキャッシュフロー、主要治療領域における主導的ポジションは、新規上市やコスト削減策が強化される中で魅力的なトータルリターンを実現する強固な基盤となっている。
ここでは、サノフィの株価が、利益成長、配当、より焦点を絞った事業構成の組み合わせによって、2029年まで株主に報い続ける可能性がある理由を説明する。
モデルによるサノフィ株の分析
私たちは、サノフィの多様な専門薬とワクチンのポートフォリオ、デュピクセントによる免疫学での主導的地位、コンシューマーヘルスケアのスピンオフ計画によるグループの簡素化への継続的努力に基づく評価仮定を用いて、サノフィ株の上昇可能性を分析した。
年間売上高成長率6.5％、純利益率28.3％、正規化出口PER倍率10倍という予測に基づき、サノフィ株は今後2年間で1株当たり83ユーロから106ユーロまで上昇する可能性があるとモデルは予測している。
これは今後2年間で、28%のトータル・リターン、年率換算で13.3%のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下はサノフィ株で使用したものである：
1.収益成長率：6.5
サノフィの売上高は、10 年間の CAGR が 2.0%、5 年間の CAGR が 2.6%と、長期的に緩やかな成長を示している。
今後の成長ドライバーとしては、免疫領域におけるデュピクセントの継続的な拡大、世界的な需要増加による強力なワクチン・フランチャイズ、スペシャリティケアのパイプラインからの貢献が挙げられる。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、2024年から2030年までの売上高成長率予想を6.5%（ローケース5.0%、ハイケース6.1%）とした。これは、スペシャリティ医薬品とワクチンがトップラインの成長を加速させ、特許切れとコンシューマーヘルスケアの分離計画による圧力を相殺するという予想を反映したものである。
2.営業利益率：28.3
サノフィの営業利益率は5年間で27.0％、直近1年間では29.4％と、長期にわたり堅実な収益性を達成している。同社は、デュピクセントのような利益率の高い生物製剤と大規模なワクチン事業から利益を得ているが、パイプラインを支えるために研究開発投資も増やしている。
アナリストのコンセンサス予想に基づく2024年から2030年の予想では、研究開発費とリストラ費用の増加が、製品ミックスの改善、継続的な効率化プログラム、および利益率の低いコンシューマーヘルスケア部門の最終的な分離によって相殺されると仮定し、営業利益率を28.3%という中位ケースを使用している。
3.出口PER倍率：10倍
サノフィのバリュエーションは長期的に変動しており、PER倍率は直近1年間では年率-4.6%で低下しているが、過去5年間と10年間ではそれぞれ年率2.6%と2.0%と最小限の上昇にとどまっている。現在、株価は利益に対して10.1倍前後で取引されており、5年では11.7倍、10年では12.6倍となっている。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、当社のモデルは2027年12月までの出口倍率を10倍と想定している。これは、バリュエーションに対する保守的な見方を織り込みつつも、利益成長によって株主への魅力的なトータル・リターンを実現するものである。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2030年までのSAN株式のさまざまなシナリオは、コスト削減の実行、アフリカと中東での成長、中核的な欧州市場における競争力の安定性に基づいて、さまざまな結果を示しています（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低いケース：低収益ケース：成長がさらに鈍化し、マージンの拡大も弱まる → 年間6.2%のリターン
- ミッドケース：主要医薬品とワクチンの堅調な貢献と着実な効率化 → 年間11.9%のリターン
- ハイケース： 新薬の上市が予想以上に好調で、プレミアム・マージンが持続 → 年間16.9%のリターン
これらのシナリオは、サノフィの潜在的な価値創造の多くが、パイプラインの実現、価格設定と規制リスクの管理、コンシューマーヘルスケアの分離の成功など、実行にかかっていることを浮き彫りにしている。
それでもなお、多様なポートフォリオ、強力なキャッシュ創出、株主に優しい資本配分に助けられ、株価は様々な結果において魅力的なリターンを提供できることをモデル化は示唆している。
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