主な要点
- 一方、Broadcom は、VMware の買収によるソフトウェア ミックスの拡大を反映したプレミアムである約 31 倍で取引されています。
- アナリストは、エヌビディアの 2026 暦年の売上高を前年比約 72%増の約 3,700 億ドルと予想する一方、ブロードコムの 2026 会計年度の売上高は約 63%増の約 1,040 億ドルに達すると予想しています。
- 一方、Broadcom は、VMware の統合投資によりマージンが過去最高の 48% 以上から縮小したため、約 269 億ドルの FCF マージンを生み出しました。
- TIKR のバリュエーション モデルでは、中期的な前提の下、Broadcom は 2030 年まで合計で約 164%、NVIDIA は 2031 年まで合計で約 147% のアップサイドを実現する可能性がありますが、いずれのシナリオも、AI インフラストラクチャへの継続的な投資と継続的な価格決定力を必要とします。
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両銘柄の躍進は目覚ましい。ブロードコム(AVGO) は過去 5 年間で年率約 55% の複利効果を上げている。エヌビディア（NVDA）は、同期間に1,200%以上上昇し、市場史上最も驚異的な単一銘柄のパフォーマンスを実現した。
しかし、両社とも高い倍率で取引され、ウォール街は各事業がすでに巨大な基盤から劇的に拡大する必要がある成長率を予測しているため、より有益な問題はAIが本物かどうかではない。今日の価格が、うまくいく可能性のあるすべてのことをすでに反映しているかどうかということだ。
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一方はピックを売る。もう一方はシャベルと鉱山を売る。
エヌビディアは、AIのトレーニングと推論のためのデフォルトの計算プラットフォームとなったGPUを設計している。同社のCUDAソフトウェア・エコシステムは、そのアーキテクチャを中心にワークフローを最適化した開発者のために、深いスイッチング・コストを生み出してきた。同社はTSMCに製造を委託しており、収益に比して資本要件を低く抑えている。
ブロードコムはもっと複雑だ。同社の半導体部門は、ネットワーキング・チップ、カスタムAIアクセラレータ、ストレージ・ソリューションを販売している。2023年の690億ドルでのVMware買収により、大規模なエンタープライズ・ソフトウェア事業が加わった。その結果、利益率の高い経常的なソフトウェア収益と、より循環的な影響を受けやすい半導体収益のハイブリッドとなっている。
この違いは、あらゆる評価指標で両者を比較する際に重要である。純粋なソフトウェア事業は、チップ企業とは異なる倍率で評価されます。Broadcom はこの 2 つの中間に位置するため、NVIDIA に対するプレミアムを額面通りに評価することは困難です。
Broadcom は NVIDIA よりも高い倍率で取引されています。
Broadcom の予想 PER は現在約 31 倍です。この倍率は、AI が市場の主流となる前の 2021 年初めには約 17 倍でした。ブロードコムの株価は、利益成長を考慮する前の倍率だけでほぼ倍増している。
エヌビディアのフォワードPERは約24倍で、単独ではより合理的に見える。しかし、株価は2023年初頭には20倍を下回っていた。フォワードEV/EBITDAは約19倍、フォワードEV/FCFは約27倍と、5年平均を大きく上回っている。
Broadcom のフォワード EV/EBITDA は約 19 倍、フォワード EV/FC は約 27 倍で、5 年間の平均を上回っています。市場は、ソフトウェア収益の予測可能性とハイパースケーラによるカスタム アクセラレータの機会に対して対価を支払っています。このプレミアムが維持されるかどうかは、VMwareとの統合が実行されるかどうかにかかっている。
ウォール街が期待する数字
Broadcom について、アナリスト 41 名は 2026 会計年度の売上高を前年比約 63% 増の約 1,040 億ドルと予測しています。EPS のコンセンサスは約 11.43 ドルで、前年比約 68% 増です。2027 会計年度の売上高予想の平均は約 1,580 億ドルで、アクセラレータの数量が拡大し、VMware のサブスクリプションの転換が進むにつれて、さらに 52% 増加することになります。
エヌビディアの予想はさらに積極的だ。51人のアナリストのコンセンサスでは、2026年の売上高は約3700億ドルで、約72%増と予想されている。EPSは約75%増の8.34ドルになると予想されている。53人のアナリストによる2027年のコンセンサスでは、売上高はさらに4,840億ドルで、すでに巨大な基盤の上にさらに約31％の成長が見込まれている。
両社は過去2年間、常に予想を上回ってきた。特にエヌビディアは大幅な上方修正に驚いており、高倍率が続いている理由の一端を説明している。このパターンが続くかどうかは、AIインフラ支出がさらに加速するか、それとも正常化し始めるかにかかっている。
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エヌビディアは約4倍のフリーキャッシュフローを生み出す
フリーキャッシュフローは、2つの事業の本当の質の違いが見えてくるところだ。
エヌビディアは、直近の会計年度に約967億ドルのフリーキャッシュフローを生み出しました。これは、ほとんどのS&P 500企業が生み出す総収益を上回る年間フリー・キャッシュ・フローです。これは、現在の倍率での評価を下支えし、自社株買いや継続的な研究開発のための柔軟性を提供します。
Broadcom は、約 269 億ドルのフリーキャッシュフローを生み出し、FCF マージンは 42% でした。このマージンは、VMware 買収前の 40% 台後半から圧縮されました。ソフトウェア事業の成熟に伴い、マージンが過去の水準まで回復すれば、FCFは今後2～3年間、売上高を上回るペースで成長する可能性がある。
この回復シナリオは、Broadcom 論の説得力のある側面の 1 つです。しかし、これは忍耐と実行が必要な仮説であり、すでに報告された数字に反映されているものではありません。
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さまざまなシナリオにおけるリターンの計算方法
TIKR のバリュエーション モデルで中途半端な仮定を実行すると、各投資のリスク プロファイルに意味のある違いがあることがわかります。
Broadcom のミッドケースでは、2030 年 10 月までの合計で約 164% の上昇を目標としており、これは年率換算で約 24% のリターンを意味します。これは、年率約 26% の収益成長と、53% に拡大する純利益率を意味します。ハイケースは約594%のアップサイドを意味する。年率換算の数字は15%に圧縮されるものの、ロー・ケースでさえ意味のあるリターンを生み出します。
エヌビディアの場合、ミッドケースは2031年1月までの上昇率合計が約302%で、年率換算のリターンは約17%となります。成長が年率18%へと緩やかになるロー・ケースでは、マージン・プロファイルを考慮すると、それでも186%以上のアップサイドを生み出します。現在の倍率がブロードコムに比べて低いことがクッションとなり、減速が緩やかであれば、大きなリターンの可能性が残ります。
考える価値のあるシナリオは、ハイパースケーラが既存の容量を吸収するために 2027 年または 2028 年に AI インフラ支出を一時停止した場合にどうなるかです。そのような状況では、NVIDIA の低い倍率と強力な FCF 生成が、より自然なダウンサイドプロテクションを提供します。Broadcom の倍率が高い場合、半導体部門とソフトウェア部門を同時に実行する必要があり、エラーの可能性は低くなります。
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