主なポイント
- ASMLは金曜日に6.1%下落。インテルの業績見通しが世界的な半導体株の売りを誘発したためで、ASMLは2027年と2028年に十分な装置を製造できないとしているにもかかわらず、この動きとなった。
- 第3四半期の売上高は117億ユーロで過去最高を記録。第4四半期の業績見通しが142億～152億ユーロと示されており、さらなる記録更新が予想される。
- TSMCは2027年について慎重な姿勢を示した。中国は依然としてASMLの売上高の約20%を占めている。
- 1月27日の決算発表では、第4四半期の実績が予想範囲内に収まったか、また2028年の生産能力をどこまで引き上げられるかが明らかになる。
ASMLホールディング (ASML) は金曜日に6.1%下落し、1,413ユーロで取引を終えた。この下落は他社の決算が原因だった。
インテル (INTC) は、PC市場の弱さが同社の業績回復を曇らせると示した業績見通しを受けて、過去最悪の下落率を記録する見込みとなり、この売りは世界中の半導体株に波及した。インテルはASMLのHigh-NA EUV装置で100万枚以上のウェハーを露光済みであるため、ASMLにも直接的な影響を及ぼす。
台湾積体電路製造（TSMC） (2330) は2週間前に不安を増幅させた。6四半期連続で過去最高の利益を記録した後にもかかわらず、2027年への移行期を「慎重」と表現したのだ。
これにより、奇妙な乖離が生じている。ASMLは装置を十分な速さで製造できないと主張する一方で、その最大の顧客たちは言葉を慎重に選んでいる。
それでも、同社の株価は今年44%上昇している。
余裕のない過去最高四半期
ASMLの第3四半期決算は、自社の予想範囲の上限近くで着地した：
- 売上高は55%増の117億ユーロで過去最高を記録。
- 粗利益率は57.5%に達し、業績見通しを上回った。設置済みベースの売上高は33億ユーロだった。
- 純利益は50億ユーロに達し、そのうち約5億ユーロはMistral AIへの持分の評価益によるもの。
第4四半期はさらに大きくなるはずだ。ASMLは142億～152億ユーロの業績見通しを示し、通期の予想範囲も440億～450億ユーロに引き上げた。
四半期の積み上がりがいかに速いかがわかる…
第4四半期の予想範囲の中間値は第3四半期比で約26%高く、すでに業績見通しに新記録が織り込まれている。
顧客は2030年分の順番待ち
CEOのChristophe Fouquetは決算発表で率直だった。2027年と2028年について、現在計画されている供給量は「顧客の需要を完全には満たさない」と述べた。一部の顧客は2029年や2030年分の注文すら希望しているという。
そのためASMLは、2028年の生産能力を、すでに計画していた30%増加を超えて引き上げる方法を検討している。一方、low-NA EUVの生産台数は今年約65台に達する見込みで、2025年に出荷した44台から約50%増加する。
顧客は順番を確保するために前払いをしており、それがキャッシュフローに表れている。
フリーキャッシュフローは第3四半期だけで114億ユーロに達したが、前払い金の影響で単四半期の数字はばらつきが大きい。ASMLはそのうち約41億ユーロを当四半期の自社株買いに充てた。
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完売状態だが依然としてリスクにさらされている
金曜日の取引後、ASMLの株価は予想利益の24.6倍で取引されている。同じ売り波で7.5%下落したアプライド・マテリアルズは22.1倍で取引されている。
このプレミアムは高すぎるだろうか？
アナリストは今後2年間で1株当たり利益（EPS）が年間約50%成長すると予想しており、受注残高が予定通りに売上高に転換されれば、24.6倍は妥当に見える。
中国が主な**プレッシャー要因**だ。第3四半期のシステム売上高の23%を占め、通期でも20%前後を維持する見込み。CFOのRoger Dassenは、中国向けDUV販売を制限する米国の法案は逆効果になると警告もしている。
High-NAはペースの遅い話だ。その財務的影響が本格化するのは2028年からで、2027年には一部の影響にとどまる。
ウォール街の平均目標株価2,097ユーロは、金曜日の終値から48%の上昇余地を示唆している。
私の見解：金曜日の下落は、ASMLの受注残高よりもインテルのPC事業について多くを語っている。しかし、最大の顧客であるTSMCの慎重姿勢は真剣に受け止めるべきだ。なぜなら、最大の買い手からの2027年の需要減速こそが、完売状態の年が延期される経路だからだ。24.6倍という水準では、依然としてASMLに有利なバランスが保たれていると考える。
1月27日の決算発表が次の試金石となる。第4四半期の実績が142億～152億ユーロの範囲内に収まったか、またASMLが2028年の生産能力をどれだけ追加で確保できるかが示される。
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