主なポイント
- Cambiar Investorsは6月30日終了の四半期でVersant Mediaの保有株をほぼ倍増させた一方、David EinhornのGreenlight Capitalは保有株を37%削減した。
- Versantの株価は現在、Greenlightが第1四半期に平均$33.69で購入した価格を下回っている。
- Versantは今年のフリーキャッシュフローを10億ドルから12億ドルと見通しており、これは時価総額の約4分の1、予想PER6.4倍に相当する。
- Versantは11月3日に第3四半期決算を発表する。
第2四半期に2つのファンドがVersant Media (VSNT)に対して正反対の動きを見せ、その後、株価は売り手が支払った価格を下回った。
各ファンドが6月30日終了の四半期に提出した13Fによると、Cambiar Investorsは保有株をほぼ倍増させた一方、David EinhornのGreenlight Capitalは自らの保有株を37%削減した。それ以来、Versantは13%下落しており、11月3日（火曜日）に第3四半期決算を発表する予定だ。
一方のファンドは買い、Einhornは売り
Cambiarが7月31日に提出した13Fによると、同ファンドは6月30日時点で902,568株のVersant株を3,300万ドル相当保有しており、四半期中に97%増加した。これは同ファンドの13F対象株式の1.4%、第34位の保有ポジションに相当する。
Greenlightはわずか数ヶ月前まで強気の見方を示していた。同ファンドは第1四半期に平均$33.69でVersant株を購入し、第1四半期のレターでは、スピンオフ後のComcast株主による売りとインデックスからの除外により、株価が調整後EBITDAの4倍未満にまで押し下げられたと主張していた。Greenlightの計算によれば、そのキャッシュフローは4年以内にVersantの時価総額全体をほぼ回収できる可能性があった。
8月14日に提出されたGreenlightの13F（6月30日時点）によると、同ファンドは192万株（6,900万ドル相当）を保有しており、3ヶ月前より37%減少していた。これは保有株の価値を約1株あたり36ドルと評価しており、Greenlightの取得コストを上回っており、依然として同ファンドの第20位の保有銘柄である。この提出書類は、いつ、どの価格で売却したかは示していない。金曜日の終値$31.42では、株価はGreenlightが支払った価格を下回っている。
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キャッシュフローは依然として存在
Versantの8月6日の報告は、縮小しているものの依然としてキャッシュを生み出している事業を示した。第2四半期の収益は3.8%減の16億4,000万ドルとなり、有料TVネットワークからの配信収益は加入者の減少により6.3%減の9億5,400万ドルとなった。調整後EBITDAは報告ベースで8.9%減の6億2,400万ドルとなったが、前年の単体ベースの数字に対しては、番組制作費と間接費の削減により3%増加した。純利益は、上場企業としてのコストと利息費用が発生したため、30%減の2億1,100万ドルとなった。
経営陣は依然として2026年の業績見通しを、収益62億ドルから64億5,000万ドル、調整後EBITDA19億ドルから20億5,000万ドルに上方修正した。フリーキャッシュフローは10億ドルから12億ドルと据え置き、これはVersantの43億7,000万ドルの時価総額の約4分の1に相当する。このキャッシュは、1株あたり$0.375の四半期配当、完了した1億ドルの加速自社株買い、および第3四半期中に完了予定の2回目の1億ドルの自社株買いを通じて株主に還元されている。
アナリストは、2026年の正規化EPSを$4.11、2027年に$6.48、2028年に$7.08と予想している。これは1年で58%の急上昇であり、これほど先の予想を公表するアナリストはほとんどいないため、1つの報告書がこれらの数字を大きく動かす可能性がある。
これらの予想に対して、Versantは予想PER6.4倍で取引されており、上場以降の平均7.0倍を下回り、5月のピーク時12.5倍の約半分である。
平均株価目標は、上場時の33ドルから44ドルに上昇しており、金曜日の終値より39%高く、最も低い目標価格である38ドルでさえ、現在の株価を上回っている。
Cambiarがこの取引の優位な側に立つ
リスクは有料TVにある。配信収益は前四半期に6.3%減少し、コスト削減でその減少を相殺できる期間には限界がある。
しかし、予想PER6.4倍、フリーキャッシュフローが時価総額の約4分の1に相当する水準では、Versantは8月の報告が示した以上の速さでの下落を織り込んだ価格で取引されており、その価格で自社株買いを実施している。Einhornが4月に主張した、低い倍率と株主還元されるキャッシュという論拠は、34ドルだった時よりも31ドルではより強固だ。数字の上では、Cambiarが優位な側に立っている。
火曜日の報告が試金石となる。もし配信収益が6.3%を超える速さで減少するか、10億ドルのフリーキャッシュフローの下限が下振れすれば、Einhornの一部売却はより賢明な動きに見えるだろう。9月の13F（11月16日まで提出期限）は、どちらのファンドも考えを変えたかどうかを示すことになる。
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