主なポイント
- Marathon Asset Managementの最新の13F報告書によると、第3四半期にWest Fraser Timber、Buenaventura、GFL Environmentalへの新規ポジションを開設した。
- West Fraserは再び赤字を計上し、2つの工場を無期限に閉鎖している。
- GFLは非公開化（買収）提案の検討中で、最終入札期限は11月9日である。
- Buenaventuraは四半期利益を50%増加させたが、株価は9月30日以降16%下落しており、これが3社の中で筆者の推奨銘柄である。
ファンドの新規ポジションは、その最新の資金がどこに向かったかを示す。Marathon Asset Managementの第3四半期の買いは、3つの全く異なる分野に投じられた。
9月30日締めの四半期の13F報告書（10月26日提出）によると、同ファンドは22億ドル相当の米国上場株を保有している。新規または追加されたポジションは4つあり、そのうち規模が最大の3つはいずれも新規ポジションである：West Fraser Timber (WFG)、Compañía de Minas Buenaventura (BVN)、GFL Environmental (GFL)。
1か月後、1社は赤字を出し続け、1社は買収対象となり、1社は四半期利益が50%増加したにもかかわらず四半期末時点よりも株価が安くなっている。
West Fraserは依然として赤字
同ファンドは9月30日時点で606,680株のWest Fraser株を4,200万ドル相当保有しており、これは13F報告書に記載された株式ポートフォリオの1.9%、第19位のポジションに相当する。その後、株価は4%下落している。
West Fraserの第3四半期決算（10月28日発表）は、少なくとも6四半期続いている赤字傾向を延長した。純損失は売上高13億6,000万ドルに対し8,000万ドルで、1年前の2億400万ドルの損失よりは縮小した。調整後EBITDAはわずか3,800万ドルで、売上高の約3%に相当する。
より大きなニュースはコスト削減策である。West Fraserはアラバマ州のHuguley OSB工場とアーカンソー州のLeola製材工場を無期限に操業停止する予定で、第4四半期に2億ドルから2億2,000万ドルの減損損失を計上すると見込んでいる。同社は市況の好転を待つために12億ドルの流動性を有している。
平均目標株価は過去1年間で88.33ドルから83.83ドルに下落し、目標株価の幅も狭まっている。最高目標株価は110ドルから90ドルに下落し、最低目標株価は70ドルから79ドルに上昇したが、依然として金曜日の終値67.15ドルを大きく上回っている。平均目標株価は現在の株価より25%高い水準にある。
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Buenaventuraの株価は利益増加にもかかわらず下落
同ファンドの122万株のBuenaventura株は9月30日時点で3,800万ドル相当であり、13F報告書に記載された株式ポートフォリオの1.7%、第22位のポジションに相当する。その後、株価は16%下落し、現在52週高値より41%安い水準にある。
四半期決算はこの下落を説明しない。Buenaventuraの第3四半期売上高（10月29日発表）は27%増の5億4,530万ドル、純利益は50%増の2億6,840万ドルとなった。同社は四半期末に約10億ドルの現金を保有し、債務を上回る現金を有していた。弱みは事業面にあった：直接銀生産量は計画的な品位低下により21%減少し、San Gabriel鉱山は四半期の大半で処理能力を低下させて操業していた。
アナリストは株価の下落に追随しなかった。平均目標株価は1年前の21.73ドルから38.53ドルに上昇し、5月のピーク値40.53ドルに近い水準にあり、金曜日の終値26.42ドルより46%高い水準にある。最低目標株価の27.40ドルでさえ、この株価を上回っている。予想PERが約6倍であることを考えると、投資家はBuenaventuraが稼ぐと予想される利益に対して多くを支払っていない。
GFLは現在、買収を賭けた賭け
同ファンドの771,499株のGFL株は9月30日時点で3,200万ドル相当であり、13F報告書に記載された株式ポートフォリオの1.5%、第25位のポジションに相当する。その後、株価は8%上昇し、52週高値より3%安い水準にあるが、5月下旬の終値33.54ドルからは大きく上昇している。
その理由は買収の可能性である。10月28日の決算発表で、GFLは独立取締役による特別委員会が同社を非公開化する未承諾提案を検討中であり、更新された入札の最終期限は11月9日であると述べた。同社は買収側に高い価格を支払う理由を与えている：四半期売上高は27%増加し、GFLは今年3度目となる通期業績見通しの上方修正を行った。
アナリストの平均目標株価51.95ドルは、金曜日の終値45.21ドルより15%高い水準にあり、株価は予想PER約48倍で取引されている。現在、どちらもあまり重要ではない。もし買収提案があれば、その価格が株価を決定する。もしなければ、株価にすでに織り込まれている買収プレミアムが危険にさらされる。
Buenaventuraは数字が味方している
もし今、3社のうち1社を買うことができるなら、それはBuenaventuraである。同社は利益を50%増加させたばかりで、純現金を保有し、予想PER約6倍で取引されている。一方、アナリストは株価が下落する中で目標株価を引き上げた。
リスクは金属価格である。金や銀が下落すると鉱山会社の予想は急速に下方修正される可能性があり、6倍のPERはそれらの予想が維持される場合にのみ割安である。
West Fraserは再び利益を上げる前に、より良い木材市場を必要としている。GFLは買収合意に関するコイントス（五分五分の賭け）であり、11月9日にその行方が決まる。同ファンドの次の13F報告書（2月中旬までに提出予定）は、3社すべてを保有し続けたかどうかを示すことになる。
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