主なポイント
- Axonは3か月間で19%下落し、$428となり、2026年の売上高成長率見通しを32%から34%に引き上げた後も、52週高値から42%下回っている。
- 9月の$11.5億の0%転換社債発行により、希薄化懸念から株価は1日で約10%下落した。
- 将来の契約済みブッキングは41%増の$151億に成長し、一方でMotorola Solutionsの$156億の受注残高は11%増加した。
- Axonは11月5日に決算を発表（Motorolaの翌日）。CFOのBrittany Bagleyは第4四半期が「非常に魅力的な成長」をもたらすと見込んでいる。
Axonは30%超の成長を続けている。それでも株価は下落し続けている。
Axon Enterprise (AXON) は金曜日に$428で取引を終え、当日は2.4%、過去3か月間では19%下落した。これにより、52週高値の$738から42%下回った水準となっている。ウォールストリートの平均目標株価は$680で、59%の上昇余地を示唆している。
Motorola Solutions (MSI)（ボディカメラと警察向けソフトウェアにおけるAxonの主要な競合他社）は、11月4日の取引終了後に第3四半期決算を発表する。Axonは11月5日に続く。Motorolaは第2四半期の売上高を13%増の$31億に伸ばし、対ドローン企業のD-Fend Solutionsを$15億で買収することに合意した。
つまり、投資家はAxonが発表する前日に、公共安全予算に関する情報を得られることになる。
8月以来の2つの打撃
下落は第2四半期決算から始まった。売上高は35%増の$9億400万となり、30%超の成長は10四半期連続となった。また、経営陣は2026年の売上高成長見通しを32%から34%に引き上げた。しかし、粗利益率が失望を招き、株価は約14%下落した。
次に資金調達が続いた。9月15日、Axonは2031年償還の0%転換社債$10億の募集を開始し、後に$11.5億に増額した。その日、株価は約10%下落し$442となった。
- 転換価格は約$652で、金曜日の終値から約52%上回る水準。
- キャップド・コールにより、株価が約$1,050まで上昇した場合の希薄化は制限される。
- Axonは定期的な利息を支払わないが、保有者は株式に転換することができる。
現金への欲求は、キャッシュフローの状況を見れば理解できる…
第2四半期のフリーキャッシュフローはマイナス$100万だった。Axonは$6億8500万の現金および短期投資を保有しており、シニアノート$18億に対しての持ち高である。また、CEOのPatrick Smithは9月に1万株を$508万で売却した。
受注残高が物語る
株価を脇に置けば、ビジネスは依然として堅調に見える。将来の契約済みブッキングは41%増の$151億に増加し、年間経常収益（ARR）は39%増の$16億に上昇した。純収益維持率は126%に達した。
AIは初期の牽引役だ。Draft Oneなどのツールを束ねた「AI Era Plan」からの収益は約700%増加した。ソフトウェアおよびサービス収益は36%増の$3億9800万となった。
このブッキングの数字はMotorolaと比較しても良好だ。同社の第2四半期の受注残高は記録的な$156億（11%増）に達し、四半期売上高はAxonの3倍以上となった。「第2四半期は全体的に例外的な結果だった」とMotorolaのCEO、Greg Brownはリリースで述べた。
この受注残高は予定通りに売上高に転換されるだろうか？
コンセンサス予想では、今後2年間の年間売上高成長率は約31%と見込まれており、第3四半期は約$9億3700万を含む。
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将来の利益率に対するプレミアム
利益はより難しい問題だ。Axonの過去12か月間のGAAP EBITマージンはわずか1.7%である一方、経営陣は今年の調整後EBITDAマージンを約25.5%とする目標を掲げている。
それでも投資家は将来の数字に対して十分なプレミアムを支払っている：予想PER 48.0倍、予想EV/EBITDA 33.4倍。そしてMotorolaと比べると、収益性のギャップは大きい。
Axonのプレミアムは、ブッキングがより高利益率のソフトウェア収益に転換されるにつれて、このギャップが縮小することに基づいている。
Bagleyは投資家の目を年末に向けさせている。「第4四半期こそが、本当に魅力的な成長が見られる四半期になると期待している」と彼女は第2四半期決算説明会で述べた。
私の見解：42%の下落により、バリュエーションは極端な水準から後退し、ブッキングデータは依然として30%の成長を支持している。しかし、0%転換社債、わずかなフリーキャッシュフロー、1.7%のGAAPマージンは、この株が証明を必要としていることを意味する。買いを入れる前に、クリーンな四半期を待つだろう。
木曜日の決算発表では、3つの点を示す必要がある：粗利益率の回復、ブッキングが依然として40%近くで成長していること、そしてBagleyの約束を裏付ける第4四半期の業績見通しだ。
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