キーポイント
- Arista Networksは11月3日に決算を発表。売上高は約33億ドル（前年比+43%）を見込んでおり、過去3四半期連続で自社の業績見通しを上回っている。
- アナリストは、今年の売上高が41%増、2027年には29%増の164億ドルに達すると予想しており、売上高の上方修正は既に株価に織り込まれている可能性が高い。
- GAAP粗利益率は過去3四半期で61.9%から62.9%の間で推移しており、これは最大の顧客であるクラウド事業者が最も低い利益率で最も急速に成長しているため。
- 10月の高値から18%下落した後、同社株は予想PER36倍で取引されており、これは5年平均水準。この予想は利益率が維持されることを前提としている。
Arista Networks (ANET) は、11月3日（火）の市場終了後に第3四半期決算を発表する。売上高が業績見通しを上回るのはほぼ確実に見えるが、注目すべき数字は粗利益率だ。
同社株は高値から大きく下がった状態で決算を迎える。10月9日に史上最高値の216.74ドルで取引を終えた後、債務によるAI投資拡大への懸念から翌週の5取引日で18%下落。金曜日にはハイテク株全般の売りに巻き込まれ、さらに8.5%下落した。これらの下落はいずれもArista自身の業績によるものではない。
売上高はAristaにとって容易な部分
経営陣は第3四半期の売上高を約33億ドル（前年同期の23.1億ドルから43%増）と見込んでいる。同社は過去3四半期連続で自社の業績見通しを上回っており、直近の6月四半期では約28億ドルの見込みに対し、30.4億ドルを計上した。
AIネットワークのサプライチェーン全体も減速していない。Monolithic Power (MPWR)は、光モジュールやスイッチ向けのパワーチップを含む通信分野の売上高が前年同期比135%増の1億8740万ドルに達したと9月四半期に発表した。Ciena (CIEN)は、クラウド事業者への直接販売が第3四半期に80%以上増加したと発表した。
アナリストはこの需要を既に数字に織り込んでいる。彼らは売上高が2025年の90.1億ドルから、今年は127億ドル、2027年には164億ドルに増加すると予想している。
これは今年41%、2027年にさらに29%の成長であり、既に予想に織り込まれている。火曜日の売上高上方修正は、既に株価に織り込まれている事実を確認するだけの可能性が高い。
最大の顧客が最も低い利益率をもたらす
Aristaの最も急速な成長は、最も利益率の低い顧客からもたらされている。最大のクラウド事業者は大量購入で大幅な割引を受けており、経営陣はこれらの販売における製品利益率は60%を大きく下回ると述べている。同社の上位2顧客は2025年の売上高の42%を占めた。
GAAP粗利益率は2025年6月四半期に65.3%でピークに達した。翌四半期には64.6%に低下し、過去3四半期は61.9%から62.9%の間で推移している。
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製品利益率がその影響を示す
サービスは問題ではない。GAAPサービス粗利益率は6月四半期に81.9%で、1年前の82.0%からわずかに低下したが、製品利益率は62.3%から59.8%に低下した。同社はその大部分を顧客構成の変化によるものとし、メモリとチップのコストを第2の要因としている。CEOのJayshree Ullalは、2025年第4四半期の決算説明会でメモリ価格を「恐ろしい」と表現した。
第3四半期について、Aristaは調整後粗利益率を約63%と見込んでいる。6月四半期は63.4%、1年前は65.6%だった。33億ドルの売上高に対する利益率1ポイントは、四半期の粗利益で約3300万ドルに過ぎない。注目すべき理由は、その方向性であり、1四半期の金額ではない。
これまでのところ支出がギャップを埋めてきた
それでもAristaの利益は成長を続けている。GAAP営業費用は6月四半期に17.7%増加したが、売上高は37.7%増加した。これにより、粗利益率が低下したにもかかわらず、調整後営業利益率は48.8%から49.9%に上昇した。
その一部は、売上高よりも緩やかに増加している研究開発費によるものだ。調整後R&D費は四半期の売上高のわずか9.2%だった。もしAristaがこの支出を再び増やし、粗利益率が低下し続けるならば、第3四半期に48%から49%と見込まれている営業利益率を維持するのは難しくなる。
Arista株は現在、平均的な倍率で取引されている
10月の売りが評価倍率の低下の大部分をもたらした。Aristaの予想PERは9月末時点で約44倍だったが、現在は36倍で、5年平均と同水準であり、2025年1月のピークである55倍を大きく下回っている。
つまり、投資家は利益率が維持されることを前提とした予想に対して、Aristaの通常の倍率を支払っている。アナリストは、今期の調整後EPSが38%増、2027年には27%増と、売上高成長予想の41%と29%に近い成長を見込んでいる。もし粗利益率が低下し続ければ、EPS成長は売上高成長に遅れをとり、予想は下方修正される。そうなれば、株価は倍率が変わらなくても下落する可能性がある。
36倍の倍率がArista株に与える意味
Aristaは火曜日に売上高で上方修正を達成しても、調整後粗利益率が再び63%を下回れば失望を招く可能性がある。63%以上で、営業利益率が48%から49%の範囲内であれば、年間30%から40%成長する企業にとって36倍は妥当な水準に見える。そうなれば、10月の下落はAristaの業績ではなく、セクター全体への懸念によるものと見なされるだろう。
価格設定は思ったほど役に立たないかもしれない。経営陣は価格引き上げの効果が今年後半から2027年にかけて業績に反映されると見込んでいるが、CFOのChantelle Breithauptは、メモリを多く使用する製品の値上げは「少なくとも利益率を中立に保つ」ために設定されたと述べている。これは第2の要因であるメモリを相殺するものだ。主要因である顧客構成には、解決策が見えていない。これが、売上高の上方修正幅よりも、第4四半期の利益率見通しの方が私にとって重要である理由だ。
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